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2020年中期宏觀環境與投資策略報告：常態與風險

未來智庫
2020/07/02
854

為應對新冠肺炎疫情在全球的蔓延和爆發，各國央行采取了08年危機以來的超大規模寬松政策，市場對政策可能給全球經濟帶來的經濟復蘇、通脹抬頭、利率回升等預期高度關注。我們認為，考慮人口老齡化、貧富差距拉大、技術進步與債務增長的長期趨勢，全球當前低增長、低通脹、低利率和高杠桿、高資產價格的“三低兩高”格局可能將成為常態。在此背景下，中國應未雨綢繆的三大風險點:一是實體領域外需逐漸乏力，二是金融領域可能遭受制裁和市場動蕩，三是政治領域中美博弈與脫鉤的風險。

標簽：宏觀經濟投資

2020年下半年資本市場展望：流動性推動下的龍頭和新興溢價時代

未來智庫
2020/06/29
805

全球宏觀背景:疫情后全球貨幣政策經歷再寬松，經濟增長和國債收益率中樞下行，而國內企業資產吸引力提升。全球企業比較:全球龍頭企業的馬太效應顯著，我國也有越來越多企業進入全球投資視野，但是龍頭企業和新興產業比重較少。傳統行業企業比較看盈利和估值，我國傳統行業企業具有明顯的穩健盈利和低估值的優勢，龍頭企業比較優勢更明顯，且大多進入市值前十的一線行列;新興行業企業比較看市值空間，國內大多新興產業企業還在盈利能力不強和高估值的階段，但是研發強度在接近，向上市值空間將大有可為。

標簽：資本市場股市投資

科技產業下半年投資策略：168頁剖析數字化、新基建自主可控

未來智庫
2020/06/22
1411

2020年初至今，A股、港股和美股的科技板塊整體上漲，具有顯著的超額收益。年初至上證綜指上漲-7.75%，中信電子、通信、計算機、傳媒指數分別上漲6.01%、0.12%、8.14%、-4.46%，計算機、電子表現較強，通信、傳媒表現稍弱，電子行業中主要是半導體表現強勢，傳媒中的互聯網媒體和游戲表現較好；港股恒生指數上漲-18.66%，恒生資訊科技業指數則逆市上漲6.07%；美股標普500上漲之后，2020年初全球市場受到新冠疫情影響較大，主要股指均表現低迷，但是科技指數整體逆市上漲

標簽：數字化新基建科技產業

基礎化工下半年投資策略：白馬逆勢崛起，新材料迎來機遇

未來智庫
2020/06/22
2021

受益于環保安全等約束下的供給側結構性改革，2016年之后國內化工行業產能大幅去化，以化學原料及化學制品行業為例，2018年淘汰1356家，2019年淘汰1568家。從2016年二季度到2018年四季度，行業迎來去庫存周期，中信基礎化工存貨周轉天數從2016Q1的93.0天下降至2018Q3的67.2天。供給端收縮驅動化工行業景氣度大幅上行，中國化工產品價格指數從2016年1月的3574點上升至2018年9月的5719點。另一方面行業盈利能力

標簽：化工新材料基礎化工

新材料中期投資策略：國產替代勢在必行，新材料進入戰略發展期

未來智庫
2020/06/20
1335

新材料是新興產業發展的基礎及先導。新材料是指新發現或通過人工新合成而產生的具有優異性能和特殊性能的材料，或者對傳統材料使用新技術進行物理或化學改性處理以后形成的比原有材料性能更優異、具有可替換潛力的新型材料。新材料具有知識與技術密集度高、與新工藝和新技術關系密切、更新換代快、品種式樣變化多等特點。新材料是我國七大戰略性新興產業之一，也是其他戰略性新興產業發展的基礎，高端裝備制造業、新能源、新能源汽車、節能環保、新一代信息技術等戰略新興產業都需要新材料的配套支撐。

標簽：新材料半導體顯示材料

全球鋰供給專題報告及投資策略：硬巖鋰礦寒冬

未來智庫
2020/06/17
1485

從全球鋰資源分布看，鋰礦石和鹽湖是全球鋰資源主要分布形式。（1）鋰礦石資源：主要分布于澳洲西部地區、北美五大湖地區以及非洲南部地區，其中澳洲地區代表性鋰礦石礦區有TalisonLithium控制的Greenbushes礦山，MRL/ALB控制的Wodgina礦山，北美五大湖地區代表性鋰礦石礦區有NorthAmericanLithium控制的LaCorne礦山、LithiumAmericas控制的ThackerPass礦山；非洲南部地區代表性鋰礦石礦區有Dese

標簽：鋰有色金屬

2020年下半年A股市場展望：蟄伏中孕育生機

未來智庫
2020/06/15
642

整體來看，2020年下半年市場呈震蕩格局，經濟基本面處于內需向上，外需向下的交錯期，流動性維持寬松但不“泛濫”，風險偏好反復沖擊、折騰，把握結構性機會。國內經濟在政策催化和復工復產加速下逐步回歸正常，經濟和企業盈利增速逐季提升;國外，特別是歐美國家疫情拐點逐步出現，逐步著手恢復經濟，但整體需求較弱，恢復還需一定時間。同時，隨著美國大選，中美關系可能面臨更大壓力，亞非拉疫情等尚在發酵，這些因素正在制約著市場投資者的情緒，待這些因素逐步隨著市場震蕩調整過程中pricein，而內部流動性整體寬松、政策托

標簽： A股股市

A股2020年中期投資策略：蛟龍起久蟄，牛市蓄力時

未來智庫
2020/06/15
513

2019年→“超跌反彈年”2020年→新冠突發下，“蛟龍久蟄，牛市蓄力”布局正當時，下半年或走出“N”字形配置上當前側重“擴內需”政策及復工復產受益主線(消費+科技)，年末再度聚焦業績確定性

標簽： A股股市

投資策略分析：海外主流投資機構如何應對負利率

未來智庫
2020/06/15
666

2008年金融危機后，全球多個經濟體通過貨幣寬松來提振經濟。2008年爆發全球金融危機以來，全球經濟下行，據世界銀行數據可知，2009年全球GDP增速為-1.68%，為1961年以來的首次負增長。為了提振經濟，多個國家貨幣政策趨向寬松，如美聯儲的四輪量化寬松及“零利率”政策，推動利率下行。而歐盟、日本等多個經濟體，為了刺激通脹或穩定匯率，更是開始施行負的政策利率，2014年6月，歐央行將隔夜存款利率降至-0.1%，打響了全球“負利率”第一槍。

標簽：投資利率

A股2020下半年投資策略：立足于民

未來智庫
2020/06/04
739

新冠肺炎疫情爆發以來，市場對未來展望充滿敬畏心，猶如敬畏四次反彈受阻的2008年。關于2008年復盤不計其數，但結論似乎大同小異:熊市不輕易買入，金融危機中會有系統重要性金融機構倒閉，金融危機有早期信號，政策對沖可能無效。這些已成為市場揮之不去的記憶。然而，當我們拋開敬畏心，拋開記憶的桎梏，帶著自己的體系“身臨其境”地復盤2008年，卻發現:危機的早期信號(新世紀金融公司倒閉)發生在2007年2月，如果據此押注危機將錯過牛市。雷曼兄弟倒閉前，道瓊斯工業指數高點回調幅度僅19%，并非A股的主要矛盾。

標簽：宏觀經濟股市投資

投資策略分析：如果后續整體性調整，應當如何布局

未來智庫
2020/05/27
726

淡化增長和刺激——不走老路子，“要走出一條有效應對沖擊、實現良性循環的新路子”。“就業”一詞在報告中出現了近40次，但每年兩會大家最關心的“鐵公基”目標今年卻未出現在報告中。財政和貨幣政策趨勢上保持積極，但“不急于一時”、也不會“大動干戈”——兩會工作報告奠定了信用周期“緩慢擴張”的基調，但目前銀行間利率水平，再下臺階空間較小(事實上過去一個月已經開始走平)，資金面很難比Q1更寬松。政府資金投向——民生、就業、防疫、科技創新等是未來的主要方向。

標簽：投資股市

醫藥生物5月投資策略：繼續緊握龍頭，重視IVD需求彈性

未來智庫
2020/05/19
624

2020Q1醫藥制造業營收下滑8.9%，利潤總額下滑15.7%，而A股上市醫藥公司營收整體下滑3%，凈利潤下滑12%，上市公司繼續好于行業整體。分版塊來看，醫療器械中的IVD以及疫情相關的移動DR、呼吸機、監護儀等相關公司取得較好增長。但全行業其他領域整體營收端影響仍然估計在15-20%左右。預計Q2海外疫情蔓延對有相關產品出口的企業形成利好。

標簽：醫藥生物醫藥

2020年下半年宏觀分析及大類資產配置報告

未來智庫
2020/05/12
4525

我國潛在勞動力人口增速于2014年轉負，此后持續下行，而根據我們的測算，下行幅度會在2022年激增至1%，同時這一下行趨勢將持續超過10年時間，勞動力缺失問題將愈發顯著。我們通過歷史數據統計發現，勞動力人口增速與勞動力對GDP的貢獻增速呈現凹面關系，即為，勞動力水平上升對經濟增長的貢獻效應邊際遞減，而勞動力水平不斷下滑對經濟的拖累效應會被加速放大。人口模型推演結果顯示，勞動力人口減少對經濟的影響在2020年將開始凸顯，而這一現象將在2022-2023年進一步地加深，在20

標簽：資產配置宏觀經濟

百年前戰爭、病毒與股市的互動啟示：大流感1918，股市沒那么糟

未來智庫
2020/04/27
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在美股史無前例地連續熔斷后，巴菲特割肉賣出航空股、銀行股的消息不脛而走，內在緣由不得而知，不少投資者感慨市場中沒有神的存在。事實上，巴菲特也是這么認為的，在他每年致投資者的信中，曾多次將他的成功歸結為“AmericanTailwind”，而非“股神”。換句話說，巴菲特的成功在一定程度上體現了統計學中的幸存者偏差問題。應該說，巴菲特確實是足夠幸運的，他出生在1929年的大蕭條之后，由于年齡的問題幸運地躲過了大蕭條對投資者的摧殘。成年之時恰好趕上了二戰結束，美國的全球霸主地位正式確立，之后是持續了將近八

標簽：股市宏觀環境

有色金屬二季度投資策略：關注黃金及半導體靶材國產替代

未來智庫
2020/04/17
974

疫情影響下，全球經濟增速持續放緩，有色商品需求疲軟。從有色金屬的價格走勢來看，2015-2016年是一個中周期級別的底部，周期性行業產能的自我出清、投資減少，疊加非周期性的供給側改革、環保等行政因素催生2017年有色普漲行情，行業標的資產負債表得到修復，但負債率仍保持60%以上高位。2018年開始全球經濟景氣度指標持續下行，銅、鋅、鋁等工業金屬價格陸續進入下行通道。進入2020年，受新冠疫情影響全球主要經濟體陸續進入隔離和防御狀態，企業停工停產，全球貿易流通大幅下降，具有全球采購需求

標簽：有色金屬黃金半導體靶材