2026年中期A股風格輪動復盤與Smart Beta策略構建

成長價值輪動的四階段特征

在成長與價值風格均具備長期風險溢價的基礎上，市場風格輪動呈現出四個 distinct 階段。階段一為成長強、價值回撤，通常發生于市場上行初期，屬于高Beta行情，此時成長收益顯著為正，而價值收益為負。階段二為成長價值均強，多出現在市場上行放緩期，兩者收益均為正。階段三為價值強、成長回撤，對應市場下行初期，成長收益為負，價值收益強勁。階段四為成長價值均強，發生于市場下行放緩期，兩者收益再次轉正。歷史數據顯示，成長與價值風格極少同時回撤，風格切換往往伴隨一個共同可獲得收益的過渡期，即回撤風格先于收益層面轉正，隨后進入其主導周期。

通過對歷史數據的細化復盤，成長與價值風格的平均持續時間約為2.5年。當前市場自2024年2月19日起進入成長風格周期，截至2026年中期，該階段已持續約201個交易日。從收益表現看，當前階段成長累計收益接近歷史平均水平，而價值回撤幅度小于歷史均值，顯示出當前成長風格的韌性。

當前風格判斷與切換信號

基于宏觀環境與資金面分析，當前市場處于階段一，即成長風格延續期。宏觀層面，2026年作為“十五五”開局年，政策導向強調高質量發展與新質生產力，市場有望維持高景氣狀態與高流動性。統計表明，在高流動性高景氣環境下，成長風格勝率較高，平均超額收益為正。資金面方面，保險、社保等長期資金風險偏好提升，加倉電子、新能源等成長屬性行業；同時，公募、私募及外資規模企穩回升，融資余額創新高，高風險偏好板塊持續獲得資金流入，支撐成長風格。

在價值切換信號方面，左側指標“價值差”目前處于低位，表明高低估值個股差距縮小，高價值個股性價比降低，尚未構成向階段二切換的條件。右側信號方面，熱門行業內的價值收益仍在回撤過程中，未見明顯止損跡象。此外，市場Beta收益為正，符合階段一、二的特征。綜合判斷，成長風格在短期內仍具延續性，價值風格尚未出現明確的右側反轉信號。

Smart Beta策略構建與應用

針對當前成長風格延續且可能向階段二過渡的環境，報告提出了兩種Smart Beta策略構建思路。首先是廣義成長策略，該策略以大盤、成長大類因子為主，輔以非周期因子（如擁擠度、反轉）及價值小盤中未選入的因子（如成交筆數、流動性）。回測顯示，該策略在滬深300與中證1000指數增強中均能產生穩定的超額收益，且能有效規避成長周期中的尾部風險，同時在價值周期中保持較小的收益回撤。

其次是GARP（成長與價格匹配）策略，旨在布局價值收益轉正的潛在機會。該策略通過PE-PEG框架定位基礎池，篩選兼具低估值與高成長性價比的標的，并引入質量維度進行風控，確保盈利的穩定性與真實性。GARP策略呈現“低估值為盾、成長為矛”的特征，在牛熊市場中均展現出較強的適應能力，長期年化超額收益顯著，適合在風格切換前夕進行防御性配置。

此外，報告還分析了低波風格。低波與價值風格在時序上高度重合，但在當前價值回撤區間內，低波風格表現較弱。因此，在價值風格結束回撤前，建議適當降低低波風格的配置權重，以規避潛在的風格共振風險。