中國股票策略：中國最佳商業模式研究（第二版）.pdf

中國股票策略：中國最佳商業模式研究（第二版）。基于摩根士丹利研究部基本面、量化和主題研究分析師的綜合專業判斷，我們甄選了26個具備最佳商業模式與可持續競爭優勢、有望持續創造更優表現的中國公司。這些公司總體的ROE為MSCI中國指數的1.5倍，回測三年的夏普比率接近1.2。

一套可持續、可復制的研究方法:我們將識別“最佳商業模式”作為研究體系中的核心組成部分，主要基于兩點考量:其一，過去十年中，“質量”因子持續貢獻超額收益;其二，我們認為摩根士丹利的分析師體系具備識別擁有可持續競爭優勢企業的研究能力。最佳商業模式框架最早于2009年中在亞洲/新興市場推出，并于2023年初正式應用于中國市場。

在快速變化、高輪動、以動量為主導的市場環境下，第二版中國最佳商業模式(BBMV2)由兩大核心目標支撐:1)識別在各自行業中具備最強商業模式的中國上市公司，即擁有更高ROE及估值溢價的公司，使其在行業輪動加劇、市場主線不斷切換的背景下，仍有望實現可持續的中期超額收益;2)通過一個整合且一致的研究框架，充分調動摩根士丹利整體研究平臺的能力，融合基本面分析、量化模型、策略研究與主題投資洞見，從而提升組合構建的穩健性。

我們通過Al適配能力、全球主題配置的一致性以及更主動的行業配置，在現有BBM框架基礎上進一步升級，以契合中國長期戰略性增長方向:在原有BBM框架之上，中國BBMV2新增并強化了以下三方面:1)將AI敞口作為核心選股維度之一，重點關注作為AI賦能者、AI采用者，或在結構上具備抗AI沖擊能力的公司，同時剔除因AI驅動變革而面臨較高不確定性的企業;2)與摩根士丹利的四大全球主題保持一致，包括“AI與科技擴散”“能源的未來”“多極化世界”以及“社會結構變遷”;3)采取更為主動的行業配置方法，相較于嚴格跟蹤基準，更強調長期增長軌跡、政策支持力度及戰略重要性，以更好地把握中國股票市場結構性演變中的投資機會。因此，該組合在原材料、工業以及信息技術板塊的配置比例高于MSCI中國指數，而這些板塊在指數中因編制規則原因權重相對受限。

中國BBMV2一一致力于構建一個集中度高、質量突出的投資組合，以實現更優的風險調整后回報與盈利能力:中國BBMV2由26家高質量公司構成，覆蓋16個行業組別，明顯偏向信息技術(權重19%)、工業(19%)和原材料(12%)等結構性成長板塊?；販y結果顯示，該組合自2023年以來累計回報達101%，相較MSCI中國指數(過去12個月超額收益為56%)實現83%的超額收益，并體現出優異的風險調整后表現(三年期夏普比率約1.2)。在盈利能力方面，該組合具備結構性優勢，ROE約為17%，約為基準的1.5倍;同時估值水平具備吸引力，對應14.4倍的前瞻市盈率和2.5倍市凈率，凸顯其在不同周期中實現可持續盈利增長與韌性的組合設計初衷。