2026年投資者分層視角下的信息增量：基于資金流數(shù)據(jù)的籌碼結(jié)構(gòu)因子構(gòu)建

籌碼平均成本的構(gòu)建與應(yīng)用

籌碼結(jié)構(gòu)在選股上的構(gòu)建與應(yīng)用

籌碼結(jié)構(gòu)反映了投資者在不同價(jià)格水平上的資金持倉(cāng)分布。 通過(guò)對(duì)籌碼結(jié)構(gòu)的分析，可以推算市場(chǎng)中籌碼的價(jià)格分布情況，并進(jìn)一步識(shí)別股價(jià)未來(lái)可能對(duì)應(yīng)的支撐位與壓力位， 以及市場(chǎng)整體的平均持倉(cāng)成本，從而更好地刻畫多空力量的博弈狀態(tài)。 相較于傳統(tǒng)的量?jī)r(jià)類因子，籌碼結(jié)構(gòu)能夠提供更加豐富且具有差異化的信息，為市場(chǎng)行為的分析提供有益補(bǔ)充。 然而，在實(shí)際研究中，籌碼結(jié)構(gòu)的精確測(cè)算需要基于一定的理想化假設(shè)完成。 籌碼成本的動(dòng)態(tài)變化同時(shí)受到買入與賣出行為的影響，每日資金的流入與流出都會(huì)改變整體籌碼分布。但在現(xiàn)實(shí)數(shù) 據(jù)條件下如果想要計(jì)算精確籌碼結(jié)構(gòu)，不僅需要市場(chǎng)中逐筆層面的微觀交易數(shù)據(jù)，同時(shí)也需要獲取逐筆賣出單的持 有價(jià)數(shù)據(jù)。

籌碼成本因子的構(gòu)建

在全市場(chǎng)測(cè)算籌碼成本因子后可以發(fā)現(xiàn)，該因子整體呈現(xiàn)出與反轉(zhuǎn)因子較為相似的收益特征： 空頭端分離效果明顯，整體IC表現(xiàn)較好，但多頭端分離能力相對(duì)較弱。 從歷史分組收益來(lái)看，收益最高的分組出現(xiàn)在中間組（Q3），整體呈現(xiàn)“空頭分離明顯、中間組收益最高、多頭端表現(xiàn)較弱” 的結(jié)構(gòu)。

這一特征在邏輯上具有一定合理性。籌碼成本指標(biāo)基于歷史籌碼與成交均價(jià)加權(quán)計(jì)算得到，數(shù)值上具有一定的歷史平 滑特征，而A股市場(chǎng)短期內(nèi)往往呈現(xiàn)較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)屬性。 從投資者行為角度看，當(dāng)市場(chǎng)整體處于浮盈狀態(tài)時(shí)，投資者更傾向于獲利了結(jié)，從而對(duì)股價(jià)形成下行壓力；  而當(dāng)整體處于浮虧狀態(tài)時(shí)，投資者往往選擇繼續(xù)持有，盡管未來(lái)存在一定修復(fù)空間，但相關(guān)收益表現(xiàn)相對(duì)有限，因此多頭端的分 離效果并不顯著。

基于資金分類的籌碼結(jié)構(gòu)改進(jìn)

傳統(tǒng)籌碼構(gòu)建方法主要基于整體成交量數(shù)據(jù)刻畫市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)，但未區(qū)分不同類型投資者的交易行為。然而，機(jī)構(gòu)與 散戶在交易規(guī)模、持倉(cāng)周期及信息優(yōu)勢(shì)等方面均存在顯著差異，僅基于總體成交數(shù)據(jù)可能會(huì)掩蓋其中的重要行為信息。

在傳統(tǒng)籌碼成本框架基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步引入機(jī)構(gòu)與散戶資金流數(shù)據(jù)，對(duì)不同投資者類型分別構(gòu)建對(duì)應(yīng)的籌碼分布與 籌碼加權(quán)成本指標(biāo)，從而刻畫不同投資者群體的歷史持倉(cāng)成本結(jié)構(gòu)。從投資者結(jié)構(gòu)角度補(bǔ)充傳統(tǒng)籌碼因子的刻畫維度， 有望挖掘其中潛在的增量資金信息，并為橫截面選股提供更具區(qū)分度的參考指標(biāo)。

基于資金分類的籌碼結(jié)構(gòu)改進(jìn)：機(jī)構(gòu)籌碼成本

以機(jī)構(gòu)籌碼成本為例，其計(jì)算邏輯與傳統(tǒng)籌碼成本基本一致，區(qū)別在于以機(jī)構(gòu)投資者買入總量替代總體成交量，用于 刻畫機(jī)構(gòu)新增籌碼的進(jìn)入情況；而在賣出端，仍假設(shè)歷史各價(jià)格區(qū)間籌碼按照當(dāng)日換手率進(jìn)行均勻交易。 該方法相較傳統(tǒng)籌碼成本在因子IC和分組收益單調(diào)性方面均有小幅改善，但整體提升幅度較為有限。 當(dāng)市場(chǎng)成交活躍時(shí)，機(jī)構(gòu)與散戶往往同時(shí)參與交易，因此機(jī)構(gòu)成交與總體成交量具有較高相關(guān)性，使得機(jī)構(gòu)或散戶單獨(dú)構(gòu)建的籌 碼成本指標(biāo)與傳統(tǒng)籌碼成本之間仍具有較高相似度，其增量信息相對(duì)有限。  這也表明，更具價(jià)值的方向或許并非簡(jiǎn)單替代成交量，而是對(duì)機(jī)構(gòu)與散戶籌碼結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比分析，從投資者結(jié)構(gòu)角度 刻畫兩類資金之間的博弈關(guān)系。

基于資金分類的籌碼結(jié)構(gòu)改進(jìn)：機(jī)構(gòu)散戶籌碼成本差

為進(jìn)一步刻畫機(jī)構(gòu)與散戶之間的籌碼結(jié)構(gòu)差異，我們將計(jì)算得到的機(jī)構(gòu)籌碼成本與散戶籌碼成本進(jìn)行相減，構(gòu)建機(jī) 構(gòu)—散戶籌碼成本差指標(biāo)，用以衡量機(jī)構(gòu)持倉(cāng)成本相對(duì)于散戶的領(lǐng)先程度。當(dāng)該指標(biāo)數(shù)值越高時(shí)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)持有籌碼的平均成本高于散戶，即機(jī)構(gòu)相較散戶在更高價(jià)格區(qū)間完成建倉(cāng)。 在綜合考慮機(jī)構(gòu)與散戶籌碼信息后，籌碼成本差因子表現(xiàn)出更具特點(diǎn)的收益結(jié)構(gòu)。 該因子在分組收益上呈現(xiàn)出更為明顯的單調(diào)性特征，尤其在多頭端的分離效果較為顯著。 然而，從IC角度來(lái)看，該指標(biāo)的表現(xiàn)相對(duì)一般，其Rank IC均值約為1.58%。雖然累積IC呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但整體預(yù)測(cè)強(qiáng) 度仍相對(duì)有限，若單獨(dú)作為選股因子使用，其效果仍存在一定不足。