2026年創新引領成長，掘金港股醫療黃金賽道——永贏中證港股通醫療主題ETF投資價值分析

醫療行業是穿越周期的剛需賽道

醫療行業是兼具剛性需求、政策支持、技術創新與全球競爭力的優質賽道。當前，行業正站在“估值修復+業績增長+產業升級”的三重拐點之上，具備中長期的高確定性與高彈性。行業已逐步擺脫過去醫?？刭M、集采壓制等悲觀預期，轉向創新驅動、高質量發展與全球化兌現的新周期。長期來看，人口結構變化、健康需求提升與產業升級構成其底層支撐邏輯；短期則受益于研發回暖、訂單復蘇、出海加速與消費回暖等多重催化。整體呈現出周期向上的行情特征。

長期需求底座：老齡化+健康升級，構筑醫療行業剛性增長引擎

老齡化驅動的剛性醫療需求，是醫療行業穿越周期、長期成長的核心底層邏輯。中國正快速步入深度老齡化社會，60 歲以上人口占比持續提升，疊加老年群體更高的醫療支出水平，已成為醫療行業最確定、最持久的增長引擎。腫瘤、心腦血管、糖尿病、神經退行性疾病等老年相關疾病發病率居高不下，帶來長期剛性用藥與診療需求；同時慢病管理、康復護理、家用醫療、長期照護等需求快速擴容，全面帶動創新藥、醫療器械、醫療服務等全產業鏈增長。這一趨勢為醫療行業構筑了跨周期、抗波動的穩定需求基礎，受短期經濟周期影響較小。

健康消費升級與支付端完善，驅動醫療需求結構迭代。隨著居民健康意識與支付能力同步提升，醫療需求正從“治病”為主向“防病”、精準化、個性化及高品質方向全面升級。健康管理、早篩早診、減重、高端疫苗、罕見病治療、醫美等消費醫療領域快速增長，民眾支付意愿持續增強；商業健康險加速發展，與基本醫保形成互補，有效拓寬創新藥械的支付渠道，打開高端醫療市場空間。健康需求也從院內延伸至院外、從線下拓展到線上，催生出互聯網醫療、線上零售藥房、慢病隨訪、AI 健康管理等新場景與新賽道。

全球醫藥市場穩步擴容，為中國生物醫藥企業打開了廣闊的出海空間。全球研發投入持續增長、未被滿足的創新療法需求旺盛，中國依托成本、研發效率及工程師紅利，已成為全球新藥研發與生產的重要合作伙伴。國內創新藥、醫療器械及CXO 服務加速走向世界，從單純產品出口逐步升級為技術授權、全球臨床開發與聯合商業化，成功開辟出行業第二增長曲線。

中期產業邏輯：政策友好+創新升級，醫療行業回歸成長本質

政策端持續優化，推動醫療行業盈利修復與創新成果加速商業化。醫保控費已從單純降價控費轉向結構優化、支持真正創新，集采負面影響逐步出清，規則更趨合理，兼顧質價平衡與綜合評價，有效遏制惡性價格戰，龍頭企業盈利預期明顯修復；同時創新藥與創新器械審評審批持續提速，優先審評、附條件批準等政策提升研發轉化效率，疊加醫保與商保雙目錄對創新產品的準入支持，加快創新成果商業化兌現，2026 年政府工作報告更將生物醫藥列為新興支柱產業，行業戰略地位提升，政策紅利持續釋放。

醫療行業正實現從仿制到創新、從本土走向全球的范式切換。創新成為核心驅動力，ADC、多肽、寡核苷酸、雙抗、CGT 等前沿技術不斷突破，國內研發管線的厚度與質量已具備全球競爭力；國產替代持續向高端化邁進，在高端影像、手術機器人、高值耗材、生命科學工具等領域加速打破進口壟斷；全球化布局也完成升級，從以往原料藥、仿制藥出口，拓展至創新藥授權出海、醫療器械體系化出海以及 CXO 全球服務，中國創新資產逐步獲得全球市場認可。

短期行情驅動：估值修復+業績兌現，凸顯配置價值

多個細分賽道迎來業績拐點，醫療行業盈利能力持續提升。CXO領域受益于全球投融資回暖、訂單出現拐點以及新分子藥物需求爆發，業績增長更具保障；創新藥企業憑借產品商業化放量與海外 BD 高景氣，多家實現減虧、扭虧乃至高速增長，正式進入價值兌現階段；醫療器械板塊在集采壓力緩解下，依托國產替代與出海雙輪驅動實現盈利穩步修復；互聯網醫療則借助線上滲透率提升與AI 賦能，從賣藥轉向賣服務，商業模式持續優化升級。 醫療板塊有望迎來估值與業績的戴維斯雙擊機會。在前期持續調整后，板塊估值已回落至歷史偏低水平，以恒生醫療保健指數為例，截至2026 年4 月15日，指數 PE_TTM 位于歷史 5 年以來的 39.44%分位點，配置安全邊際較高。隨著政策環境與企業業績預期持續改善，資金關注度逐步回升，板塊具備估值修復空間。

優選醫療行業高成長景氣賽道

在醫療行業整體具備長期剛性需求與政策環境持續優化的背景下，細分領域呈現明顯的結構性分化，賽道間成長性、景氣度與競爭格局差異顯著。綜合行業發展階段、政策支持方向、創新驅動強度及商業化兌現能力，重點聚焦CXO、創新藥、互聯網醫療、創新醫療器械四大高景氣賽道。上述領域分別受益于研發外包紅利、創新藥械審評與支付端持續改善、醫療服務線上化與數字化升級等核心邏輯，具備更強的業績彈性與中長期成長空間，是當前階段醫療板塊配置的核心方向。

CXO：創新藥“賣水人”，受益于全球研發回暖及產業結構升級

長期看，醫藥研發外包率逐步提升，CXO 行業規模持續增長。CXO是醫藥研發外包服務行業的總稱，作為創新藥產業鏈的“賣水人”和“賦能者”，其服務貫穿新藥從概念到上市銷售的全過程。長期來看，全球醫藥研發的專業化分工趨勢明確，藥企為控制成本、縮短研發周期、聚焦核心創新，將藥物發現、臨床前研究、臨床試驗、生產制造等環節外包的比例持續提升，驅動CXO 行業規模穩健擴張。根據 Frost & Sullivan 數據，全球醫藥研發外包率已從2016 年的36.3%提高至2024 年的 51.9%。2024 年全球 CXO 市場規模約為1365 億美元，預計到2029年將增長至 2395 億美元，期間年復合增長率達 11.9%。

全球生物醫藥投融資回暖，驅動 CXO 行業需求復蘇。2012-2020 年，醫療健康產業融資經歷黃金增長期，資本對賽道的關注度持續提升，尤其在2020-2021年疫情催化下達到頂峰，融資總額和事件數雙雙創下歷史新高。2021年后，隨著美聯儲開啟加息周期、全球流動性收緊，醫藥投融資進入理性調整階段。2024年9 月美聯儲啟動新一輪降息周期，全球流動性環境再次趨于寬松，對醫藥產業投融資的正向拉動效應逐步顯現，據動脈網統計，2025 年全球醫療健康領域一級市場共完成融資 2353 筆（同比增長約 3%），累計融資額604 億美元（同比增長約4%），呈現出回暖態勢，驅動 CXO 行業需求復蘇。

醫藥研發管線持續增加，帶動 CXO 行業訂單與業績同步改善。國際方面：美國FDA 藥物評價與研究中心受理的 IND 申請數量自2024 年起恢復增長，2025年受理 1960 項，同比增長 4.7%。國內方面：中國NMPA 藥品審評中心受理IND的項目數量僅 2024 年有所回落，2025 年恢復增長13.34%。藥物研發需求的穩步復蘇，推動了 CXO 行業訂單與業績的改善。

ADC、多肽、寡核苷酸等新分子藥物研發需求快速增長，為CXO行業打開長期增量空間并重塑競爭格局。以 ADC、多肽、寡核苷酸等為代表的新分子藥物，在靶向性、療效及適應癥拓展等方面具備顯著優勢，近年來市場快速擴容。由于新分子藥物的分子結構、生產工藝等方面與傳統小分子和生物藥差異顯著，從早期研發到后期規?；a均對專業化外包服務提出更高要求，也為CXO企業帶來新的增長機遇。中國 CXO 企業憑借前瞻性產能建設、持續積累的工藝技術經驗以及逐步完善的全球化服務網絡，已發展成為全球新分子藥物研發與生產的關鍵合作伙伴。隨著下游需求快速釋放，CXO 企業在新分子領域的訂單承接能力和項目交付規模穩步提升，相關業務已成為業績增長的重要驅動力。（1）以 GLP-1 為代表的多肽藥物在司美格魯肽、替爾泊肽等大單品商業化成功的推動下，市場持續強勁增長，GLP-1 藥物不僅在糖尿病與減重領域快速放量，其適應癥也正不斷向心血管、代謝、神經系統等領域延伸。同時，多肽偶聯、環肽等新機制藥物的研發也日趨活躍，共同推動全球多肽藥物市場規模快速擴大，2030 年市場規模有望達到約 1600 億美元，2024-2030 年復合年增長率預計超過18%； （2）抗體藥物的創新重心正從傳統單抗加速向結構更復雜、機制更多樣的雙/多特異性抗體及 ADC 藥物轉移。其中 ADC 藥物兼具單抗的高靶向性與細胞毒性藥物的強效殺傷作用，已成為腫瘤治療領域的重要突破。2030 年ADC市場規模有望達到 662 億美元，2024-2030 年復合年增長率預計超30%；（3）寡核苷酸藥物因其能實現長效、深度的疾病調控，近年來在高血壓、高血脂、乙肝等慢性病治療領域展現出巨大潛力。隨著遞送技術與化學修飾的不斷突破，其應用范圍正從中樞神經系統、代謝疾病向腫瘤等更廣泛領域拓展，市場關注度持續提升。預計到 2030 年，全球寡核苷酸藥物市場規模將達到315億美元，2024-2030 年復合年增長率有望超 32%。

創新藥：政策+業績+出海三重驅動，行業進入商業化兌現期

創新藥作為醫藥板塊最具彈性的核心賽道，正迎來歷史性的發展機遇。政策端的全鏈條支持加速落地、業績端的“減虧—盈利”拐點日益清晰、出海端的BD交易持續高景氣，共同推動中國創新藥行業從“講故事”的研發投入階段，全面轉向“看兌現”的商業化成熟階段。這一轉變標志著中國創新藥產業已進入高質量發展的新周期，具備強大創新能力和商業化潛力的企業將脫穎而出，成為行業發展的核心驅動力。 政策端從“鼓勵發展”到“全鏈條支持”，為創新藥企業發展提供良好條件。近年來，中國創新藥產業迎來系統性、全鏈條的政策支持，產業發展環境持續優化。政策導向已從早期的“鼓勵發展”逐步升級為覆蓋研發、審評、生產、支付等關鍵環節的“全鏈條支持”，為創新藥企業提供了更加明確和有利的制度條件。創新藥 BD 爆發式增長，行業進入出海黃金期。創新藥BD 已成為中國創新藥企業兌現研發價值、打開全球市場空間的核心路徑，2025 年以來醫藥行業BD交易迎來量級式爆發，交易規模、交易質量、合作模式同步升級，中國創新藥行業邁入出海黃金發展階段。2025 年，中國創新藥 BD 出海授權全年交易總金額超過1400 億美元，首付款超 70 億美元，交易總數量達到149 起，均創歷史新高。2026年至今海外 BD 交易總額已突破 500 億美元，規模接近2024 年全年交易總額，呈現出極強的增長爆發力與持續性。