2026年固收增厚產品系列報告之一：可轉債基金的再定位與再解析

可轉債基金定義與分類

公募基金轉債持倉占比長期趨于上行，轉債資產定位從“小眾”走向“大眾”

2017年以來公募基金在轉債市場的持倉占比長期趨于上行，最新持倉占比已逼近50%。  無論轉債市場擴張還是收縮，2017年以來公募基金持倉占比均趨于上行，即公募基金愈發重視轉債資產在投資組合中的重要性。 正式標志著轉債資產從“小眾”走向“大眾”，對應保險和年金的持倉占比趨于下滑，而公募基金持倉占比趨于抬升。

24H2以來轉債ETF、二級債基和可轉債基金成為增持轉債的核心產品類型

2024年下半年以來的權益上漲行情中，指數型基金和二級債基發展最為迅猛、規模增幅名列前茅。 細分產品類型看，轉債ETF、二級債基和可轉債基金成為增持轉債的核心公募基金產品，對應轉債持倉占比提升幅度最大。

高轉債倉位基金規模隨市場行情變化較大，基金類型主要為一、二級債基

由于廣義可轉債基金（即高轉債倉位基金）隨著市場行情轉債倉位波動較大，因此不同階段高轉債倉位基金規模和數量變化相對較大。 結合最新的2025Q4數據來看，高轉債倉位基金主要為混合二級債基、混合一級債基等，此外偏債混合、靈活配置型基金中也有少量幾 只高轉債倉位基金。 作為倉位靈活+相對主流的基金類型，2020年后高轉債倉位基金規模整體超過可轉債主題基金數量。

高轉債倉位基金（1）：市場由下跌轉為上漲時高轉債倉位基金規模一般會達到峰值

高轉債倉位基金規模要相對大于可轉債主題基金規模，2024 年底市場規模達到階段性高點、大約為1100億元左右。 由于轉債和股票倉位的替代作用，所以市場由下跌轉為上漲 時高轉債倉位基金規模一般會達到峰值。 高轉債基金倉位極其靈活，轉債倉位視市場情況而動，截止 到目前尚不存在始終滿足轉債倉位條件的高轉債倉位基金。

高轉債倉位基金（2）：單只規模相對更大、不乏百億“爆款基”

由于高轉債倉位基金多為混合一、二級債基，作為相對主流+市場規模大+倉位靈活的基金產品，單只高轉債倉位基金規模要明顯大于 可轉債主題基金，歷史上不乏單只規模超百億的高轉債倉位基金。 “爆款”高轉債倉位基金多出現在市場行情由下跌轉為上漲的切換時點，多與基金本身的股票和轉債倉位有關。一旦進入上漲階段，此 前的高轉債倉位基金會降低轉債倉位、增加股票倉位，導致不再符合高轉債倉位基金定義。

高轉債倉位基金（3）：頭部集中度整體下降、略不及可轉債主題基金

與可轉債主題基金相比，高轉債倉位基金的頭部集中度呈現下降趨勢，且集中水平不及可轉債基金 。2025Q4高轉債倉位基金規模較大的管理人有中郵創業、天弘、光大保德信、博時、民生加銀等。需要注意的是，由于倉位變化導致每個季度的高轉債倉位基金樣本變化，樣本變化導致口徑不一致，因為結論的實際可參考意義有限。

總結

可轉債基金主要分為2類，一是可轉債主題基金，二是高轉債倉位基金。在通用做法中，一般把名字中含有“可轉債”的基金稱之為可 轉債基金（比如XX可轉債A/C，暫不納入2只轉債ETF）。除了可轉債主題基金外，也有部分基金轉債倉位高位運行（不低于64%）， 基于實質大于形式的原則，一般也視為可轉債基金。2022年之前，典型的一二級債基等固收+基金合同中通常把可轉債視為債券資產 （信用債），并且對轉債倉位沒有單獨限制，因此2022年之前成立的“老殼”一二級債基的轉債倉位非常靈活，轉債倉位甚至可以提 高到64%-100%，事實上等同于可轉債基金。參照可轉債主題基金的標準，把其中轉債倉位不低于64%的基金稱之為可轉債基金。

高轉債倉位基金規模隨市場行情變化較大，2024年底市場規模達到階段性高點、大約為1100億元左右。由于廣義可轉債基金（即高轉 債倉位基金）隨著市場行情轉債倉位波動較大，因此不同階段高轉債倉位基金規模和數量變化相對較大。結合最新的2025Q4數據來看， 高轉債倉位基金主要為混合二級債基、混合一級債基等，此外偏債混合、靈活配置型基金中也有少量幾只高轉債倉位基金。作為倉位靈 活+相對主流的基金類型，2020年后高轉債倉位基金規模整體超過可轉債主題基金數量。由于轉債和股票倉位的替代作用，所以市場由 下跌轉為上漲時高轉債倉位基金規模一般會達到峰值。

轉債主題基金規模始終未破千億，22年后市場發展陷入停滯、2只轉債ETF大幅搶占份額。可轉債主題基金市場規模增長緩慢，市場規 模始終未能突破千億，2017年以來占可轉債總市值比例上限為9%左右。恰逢低利率環境，這一輪轉債上漲行情的關注度遠高于2021年， 但可轉債主題基金規模卻不及2021年，轉債ETF“蓬勃發展”是主因。截止到2025年Q4，可轉債主題基金產品規模和兩只轉債ETF規 模大致相當，但從趨勢上看兩只轉債ETF規模增速要繼續超過主動型產品。根據增速大致推算，截止到2026年3月，兩只轉債ETF規模大 概率已超可轉債主題基金。

可轉債主題基金業績分析

可轉債資產定位（1）：特征介于股債之間，長期投資價值較高

轉債作為股債混合資產，其風險收益特征同樣介于股票和純債之間，與彈性更大的股票資產相關性更高 。 因此在權益上漲行情中轉債多用于替代純債增加含權屬性，在權益下跌行情中轉債多用于替代股票增加防御屬性 。拉長區間看（2018年-2025年），轉債資產的年化收益高于中長久期利率債和滬深300，夏普比率介于股票和純債之間，是一類長期投 資價值較高的資產。

可轉債資產定位（2）：市場由下跌轉為上漲時表現最佳、關注度也最高

市場由下跌轉為上漲時，轉債相較股票呈現兩方面優勢，因此關注度會達到階段性高點。如果后續確定進入上漲階段，轉債資產會因為 表現遜色于股票，關注度會快速回落。 （1）在下跌行情中破面的低價券在進入上漲行情時會明顯上漲，快速修復期權價值，因此該階段轉債收益甚至會明顯超過股票。（2）與股票預期的不確定性不同，在確認進入上漲行情時，轉債估值會明確進入上行通道，導致轉債資產的確定性會明顯優于股票。