2020年中期宏觀環境與投資策略報告：常態與風險

報告綜述：

常態與風險：

為應對新冠肺炎疫情在全球的蔓延和爆發，各國央行采取了08年危機以來的超大規模寬松政策，市場對政策可能給全球 經濟帶來的經濟復蘇、通脹抬頭、利率回升等預期高度關注。我們認為，考慮人口老齡化、貧富差距拉大、技術進步與債務增長的長 期趨勢，全球當前低增長、低通脹、低利率和高杠桿、高資產價格的“三低兩高”格局可能將成為常態。在此背景下，中國應未雨綢 繆的三大風險點:一是實體領域外需逐漸乏力，二是金融領域可能遭受制裁和市場動蕩，三是政治領域中美博弈與脫鉤的風險。

海外經濟：

目前全球新冠疫情演進到以巴西、印度等新興經濟體為震中的第三階段，部分經濟體疫情出現二次抬頭的跡象。各國疫情 處于不同階段，但都在陸續放松防控、解封經濟，這可能造成疫情在下半年難以徹底消除，全球經濟大概率也將以波折緩慢復蘇為主。 此外，疫情催化了全球產業鏈的進一步調整，部分產業整合趨勢加劇，本土化與周邊化提上日程，自主可控重要性抬升。

國內經濟：

上半年中國經濟在持續回暖，工業生產回暖、PPI通縮壓力減輕，地產、汽車與出口表現亮眼。考慮復工復產有序推進、金 融數據滯后起效、政策資金支持逐步到位，下半年經濟的修復將會延續，基建與服務性消費有較大改善空間。但經濟的復蘇仍有波折， 一是外需乏力對出口的拖累尚未充分顯現，二是地產與汽車前期積累消費釋放后，增長可能出現反復，而就業形勢依然非常嚴峻。在 這樣的背景下，我們認為貨幣政策未到收緊時，將延續穩健偏寬松格局，回歸維持市場流動性充裕的常態。此外，在國內面臨疫情沖 擊與海外風險的情況下，中央在推進更大力度的對內改革，依靠“經濟內循環”的活力應對疫情沖擊，激發經濟的中長期增長潛力。

資產配置：

1股市:中美將是投資者最看重的市場，短期A股/港股的表現將好于美股;考慮經濟修復、貨政偏松、改革推進，國內股 市將維持震蕩但有底部支撐。

2債市:中、美債券受主權信用的持續穩定，表現將優于其他經濟體;國內債市短期受貨幣政策邊際變 化的情緒擾動，在經濟修復出現回調及政策取向明確之前，可能維持震蕩;但10Y國債收益率在當前水平上有一定下行空間。

3匯率: 美元延續高位震蕩，人民幣匯率則受到基本面和事件驅動影響，可能寬幅波動。

4商品:工業品難以走牛，戰略看多貴金屬。

報告節選：

（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：平安證券）

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編輯：沃巴查芒