2026年春季美股投資策略：“舉”重“弱”輕，保持對沖

年初以來指數高位震蕩，個股波動顯著增加

2026年美股呈現盈利消化估值特征

年初以來，標普500指數下跌3.1%，估值為主要拖累，盈利增速正貢獻，納斯達克指數下跌3.3%，估值拖累7.4%， 盈利增速貢獻4.4%。

本輪AI擔憂以來，半導體依然上漲，軟件和應用跌幅靠前

本輪美股震蕩時間已經超過2023年以來的每輪震蕩調整時間，中小盤表現好于大盤成長；科技方面，半導體依然十分強 勁，主要是軟件在“AI顛覆一切”的擔憂下普遍下跌，2025年以前的AI應用股本輪普遍跌幅超過20%。

年初以來，美股beta機會有限，個股alpha快速輪動

2026年以來，美股市場隱含的中期宏觀和AI投資假設相對穩定，指數高位震蕩波幅較小，但短期地緣風險、長期AI 顛覆商業模式的風險導致個股波動率顯著增加。

油價擾動下，從滯脹交易→衰退交易→降息交易

油價假設是未來一個季度的核心變量

如果油價上升至90美金/桶以上，則美國將面臨“再通脹”風險。 高油價能否在二季度緩解是很重要的。 注：四種情況分別對應：1）美伊沖突快速解決，隨后油價回落至 中樞65美元/桶；2）一二季度大幅上行至85美元/桶，三四季度回 落至75美元/桶；3）一二三季度上行至90美元/桶，四季度回落至 85美元/桶；4）逐季上行到年底105美元/桶（持久戰）。

2022年：聯儲加息幅度不斷走高，美股先殺估值后殺盈利

2022年在俄烏沖突爆 發前，美國經濟本就處 于疫情后的財政貨幣擴 張階段，過熱經濟本身 就面臨通脹風險。 2022年3月，聯儲加息 幅度不斷走高，美股先 殺估值后殺盈利。

1990海灣戰爭：聯儲處于降息周期，油價的高點對應股市的低點

1990年海灣戰爭情形： 油價在戰爭爆發后1~2 月觸頂回落，在2個季 度后回到戰爭前水平。 1990年8月油價從20 美元開始上漲，3個月 跳漲至35美元左右， 而彼時美國經濟韌性松 動，聯儲本身就在降息 周期中，在油價觸頂后 選擇降息，美股企穩。 前期美股最大回撤為20%，10Y美債利率在 油價見頂后回落，期間 最大上行60bp。

2008年：由于經濟疲軟，美聯儲在油價上行的一年間持續降息

2008年，由于美國房地產危機 已經出現苗頭，基本面開始走弱， 美聯儲則是在油價上漲的1年間 持續降息，美股由于金融風險蔓 延而持續疲軟。

AI沖擊勞動力市場的傳導路徑可能呈現“招聘下降”再到“裁員增加”

根據人工智能對勞動力市場的影響報告，AI暴露度較高職業的失業率 并未出現明顯上升，其走勢整體與低暴露職業保持一致，并主要受到 宏觀經濟周期波動的影響。 在AI暴露度較高的職業中，求職者找到工作的速度出現了明顯下降。 研究估計，在這些職業中，job finding rate下降約14%。 如果生成式AI在未來幾年持續擴散，并能夠替代更大比例的認知型任 務，那么在高AI暴露職業中，失業率可能從目前約3%上升至6%。

業績消化估值是基準假設，風格上關注投資驅動型

過去兩個季度，全球資金持續減持美股

2025年Q4以來，1）全球資金繼續增持AI，如日、韓、中國臺灣，不過減持美股跡象顯著。AI占比較高的股市目前 配置比例均不低，中國臺灣配置比例達到近10年來最高，韓國和美國達到80%以上；2）全球資金增持資源國股市， 如沙特、巴西等，沙特配置比例達近10年來最高，巴西達90%以上，加拿大達70%以上；3）歐洲、中國、印度則 遭遇全球資金的減持，目前整體配置比例均在50%以下。

HALO類行業目前的估值處于相對合理的位置

從美股的HALO類行業來看，當前工業、公共事業、 能源的估值性價比均較為合理，原材料板塊則反映了 更加樂觀的預期。 自下而上統計來看，未來2年HALO類行業的ROE將出 現普遍改善。