A股2025年報及26年一季報深度解析：行業周期與供需格局演變

本文基于A股2025年年報及2026年一季報數據，從盈利能力、供需約束、現金流占比等維度對60個細分領域進行量化評分，旨在判斷各行業所處的周期位置及供需格局，并篩選出業績較好且景氣度向上的細分領域。

一、 整體盈利修復，ROE邊際改善

A股2026年一季度凈利潤同比增速由負轉正，非金融石油石化盈利明顯修復。全A 2026Q1單季度凈利潤增速為8.0%，較2025年四季度的-14.9%顯著改善；非金融石油石化上市公司單季度凈利潤同比轉正至13.3%。盈利回暖主要受宏觀政策前置發力、新能源和科技盈利高增、周期品價格上行及出口超預期等因素驅動。往后看，隨著通脹溫和修復、反內卷政策推進及TMT、新能源產業鏈需求維持高景氣，全A盈利有望延續修復態勢。

從ROE拆解來看，非金融石油石化上市公司ROE增量主要由凈利潤率和資產周轉率增長貢獻。ROE回升主要由有色、電子、化工、電力設備等“漲價鏈”及電子、軍工、計算機等行業驅動；而農牧、家電、食飲、汽車等消費板塊以及地產、鋼鐵、建筑等地產鏈是主要拖累。其中，有色金屬行業ROE連續五個季度上行，達17.7%，居一級行業之首；房地產行業ROE連續九個季度下行至-10.3%，為一級行業最低。

二、 需求分化與庫存周期：主動補庫開啟

需求端呈現明顯分化。高景氣領域主要集中在TMT、資源品和部分中高端制造業，如能源金屬、工業金屬、小金屬、半導體、電池、通信設備、消費電子、計算機設備等。大部分行業處于中等景氣階段，如調味品、飲料乳品、酒店餐飲、電網設備、自動化設備、工程機械、風電設備、化學原料、化學纖維等。低景氣行業主要集中在產能過剩或需求疲軟方向，如養殖業、白酒、光伏設備、家居用品、基礎建設等。

供給端方面，工業企業與非金融上市公司均進入主動補庫階段。截至2026年一季度，非金融上市公司存貨降幅進一步收窄至-0.1%，收入同比增幅擴大至5.1%，企業補庫趨勢進一步明確。主動補庫的領域主要集中在TMT和部分中高端制造業，如通用設備、光伏設備、自動化設備、工程機械、半導體、軟件開發等。地產鏈多數仍處于去庫階段。

三、 產能周期：新一輪擴張開啟

非金融上市企業開啟新一輪產能擴張周期。2026年一季度，A股非金融上市公司在建工程同比增速觸底回升，資本開支增速在2025年以來降幅逐季收窄，一季度同比轉正至3.2%。資本開支增速大約領先在建工程增速一年左右，目前二者均處于拐點上行趨勢。行業層面，多數行業經歷了過去三年左右的產能去化，目前資本開支增速普遍轉正或降幅收窄，僅公用事業資本開支增速仍保持降幅擴大態勢。信息技術、中游制造業和資源品是產能擴張的主要驅動。

四、 行業周期階段定位與推薦

基于供給端（庫存、資本開支、資產周轉率）和需求端（合同負債、凈利潤、毛利率）六項指標，將行業劃分為六個周期階段：

1. 萌芽期：供給端降至低位，需求端邊際復蘇。以消費/醫藥居多，如美容護理、酒店餐飲、醫療器械、化學制藥、光學光電子、煤炭、裝修建材等。

2. 上行期：供給端回升，庫存回補，需求端高增。以部分制造業和資源品為主，如自動化設備、電池、電網設備、能源金屬、化學纖維、消費電子、計算機設備等。

3. 繁榮期：供需兩旺，供給擴張高位，需求加速上行。主要是部分TMT和資源品，如半導體、通信設備、小金屬、工業金屬、化學原料、風電設備、航空機場等。其中，光通信與芯片產業鏈因AI算力需求爆發，處于典型繁榮期。

4. 拐點下行期：供給擴張高位回落，需求下行初期。以外需景氣內需偏弱行業為主，如家用電器、汽車零部件、紡織服飾、通用設備、專用設備、工程機械等。

5. 下行期：供給明顯收縮，需求加速下行。主要是公用事業和部分需求持續低迷的中下游行業，如鋼鐵、家居用品、乘用車、電力、燃氣、養殖業、航空裝備、通信服務等。

6. 出清期：供給出清尾聲，需求尚未企穩。主要集中在地產鏈，如房地產、水泥、白酒、光伏設備。

五、 三梯隊推薦策略

基于財務指標和供需格局，提出三梯隊推薦：

1. 景氣高增領域：化學纖維、半導體、貴金屬、風電設備、地面兵裝、航海裝備、消費電子、計算機設備等。

2. 供需格局改善領域：裝修建材、化學制藥、造紙、自動化設備、電池、化學原料等。

3. 現金流穩健方向：調味品、航空機場、航運港口、工業金屬、煤炭、貴金屬等。