2026年春季海外宏觀展望：結構性“滯脹”

宏觀經濟：美歐日寬財政共振，經濟景氣延續擴張；

美國經濟：制造業與服務業景氣大增，增速維持2.5%以上

2026年初，美國經濟保持韌性，內生動能穩健。結構上，制造業與服務業PMI均處擴張區間；消費在財富效應（儲蓄率↓） 支撐下仍具彈性。失業率位于低位，勞動力市場維持“弱增長平衡”；金融條件延續修復，支撐制造業景氣的回升。

中東變局：石油危機、類滯脹風險與貨幣政策兩難

短期而言，中東局勢或是全球宏觀政經和資產定價“唯一重要的事”！

2月28日中東沖突爆發以來，全球大類資產的定價主線從“AI通縮敘事”切換為避險+能源驅動的滯脹交易。原油帶動成品 油、農產品和鋁等大宗商品全面上漲；利率曲線呈現典型的“熊市趨平”形態，美債和歐債收益率因降息預期推遲而大幅上 行，TIPS受追捧；外匯市場上，美元憑借避險屬性和抗通脹優勢強勢回歸，而傳統避險貨幣日元因能源依賴劣勢表現疲軟。

股市內部出現劇烈風格分化，資金從高估值科技股流向"硬資產"板塊。能源、國防、工業基礎設施和材料股成為資金避風港， 而軟件和高久期成長股因實際利率上升預期承壓回調。黃金表現相對平淡，短期受制于美元和美債實際利率的快速攀升。

滯脹環境下，美聯儲如何抉擇？先以不變應萬變，而后因時制宜、相機抉擇

面對原油供給側沖擊，美聯儲的基準應對是"觀望等待"：短期內維持利率不變，避免對暫時性供給沖擊過度反應；

中期內根據油價持續時間、核心通脹走勢和勞動力市場表現動態調整。政策平衡的“藝術”是以市場為先導：若通脹預期上 行，則緊縮以對抗通脹。若衰退風險上升，則可能優先保障就業而容忍通脹暫時超標；

AI泡沫論：資本開支、顛覆式創新與私募信貸風險

案例：2000年科網泡沫破裂前后的經濟與金融周期

以90年代美國的“互聯網革命”為 例，基于宏觀視角，2000年3月泡沫 破裂前后，出現了美聯儲加息、金融 條件收緊、經濟與資本開支擴張周期 見頂的特征。 

1998年9月，在俄羅斯主權債務違約 和長期資本管理公司（LTCM）破產 的沖擊下，美聯儲“預防式降息”3 次、合計75bp，推動了美國金融條 件的改善和經濟與資本開支周期的延 續，美股加速上行。

1999年中之后，為了防止經濟過熱 和美股的“非理性繁榮”，格林斯潘 領導美聯儲開啟加息周期，但在資本 擴張、外資流入、IPO熱潮和克林頓 時代“新經濟”敘事下，美股再次加 速上行，直到2000年3月泡沫破裂。

穿越混沌：地緣沖突“穩態”后，宏觀的兩條主線

地緣政治沖突作為一種“事件沖擊”，終歸是“短暫的”

地緣政治風險（GPR）指數顯示出明顯的脈沖性：大多數風險事件在短時間內迅速上升，隨后回落——沖突通常由于資 源消耗、國際干預、政治更替等因素而結束。

GPR指數的變化可以分為三種類型：1）短暫但劇烈的脈沖（如古巴導彈危機、911事件）；2）緩慢累積后爆發（如海 灣戰爭）；3）長期持續的緊張局勢（如冷戰）。多數沖突屬于第一類或第二類，即具有明確的起止時間。