2026年中期醫(yī)藥生物行業(yè)投資策略：AI新藥加速推進(jìn)

醫(yī)藥板塊中期復(fù)盤：估值承壓與業(yè)績(jī)企穩(wěn)并存

截至2026年5月底，醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)累計(jì)漲跌幅為-7.2%，相對(duì)大盤漲跌幅為-18.0%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名靠后。從二級(jí)行業(yè)表現(xiàn)來看，醫(yī)療服務(wù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，而醫(yī)藥商業(yè)、生物制品及化學(xué)制藥板塊跌幅較大。估值水平方面，醫(yī)藥生物PE(TTM)由年初的37.6x下降至5月末的31.9x，整體估值略有回落，但相較于萬得全A的估值提升趨勢(shì)，醫(yī)藥板塊仍面臨一定的估值壓制。

業(yè)績(jī)層面，2026年第一季度醫(yī)藥生物板塊整體業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。滬深兩市醫(yī)藥上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6,307億元，同比增長(zhǎng)2.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)526億元，同比增長(zhǎng)7.2%。毛利率和歸母凈利率同比均有所提升，顯示板塊盈利能力改善。子板塊中，CXO與創(chuàng)新藥板塊持續(xù)保持高增長(zhǎng)，其中創(chuàng)新藥板塊2026年第一季度歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。然而，醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)低于制造業(yè)整體水平，反映出行業(yè)資本開支趨于謹(jǐn)慎。

AIDD加速滲透：重塑制藥全流程與效率革命

AI藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)（AIDD）正加速滲透制藥全流程，成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)效率與創(chuàng)新能力提升的重要趨勢(shì)。隨著算法能力、算力與生物數(shù)據(jù)積累的同步提升，AI技術(shù)已從早期探索走向規(guī)模化應(yīng)用，覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床開發(fā)及精準(zhǔn)醫(yī)療等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。與傳統(tǒng)方法相比，基于AI的藥物發(fā)現(xiàn)具備顯著優(yōu)勢(shì)：能夠在研究初期迅速分析大量數(shù)據(jù)，大幅縮短藥物發(fā)現(xiàn)時(shí)間周期；通過預(yù)測(cè)藥物特性及成功率，幫助研究人員篩選更優(yōu)候選藥物，減少資源浪費(fèi)；在首創(chuàng)新藥的藥物發(fā)現(xiàn)中應(yīng)用AI，可使臨床前及臨床階段的時(shí)間與成本下降多達(dá)50%。

全球AIDD市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)從2023年的119億美元增長(zhǎng)至2032年的746億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率保持在22%以上。領(lǐng)先AI制藥公司如英矽智能、晶泰控股等，通過構(gòu)建端到端的藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子生成到臨床預(yù)測(cè)的閉環(huán)。英矽智能的Pharma.AI平臺(tái)驅(qū)動(dòng)研發(fā)的ISM001-055成為全球臨床進(jìn)展最快的AIDD候選藥物，且公司已達(dá)成多項(xiàng)對(duì)外授權(quán)項(xiàng)目，總簽約金額超75億美元，印證了AI制藥平臺(tái)產(chǎn)出資產(chǎn)的高質(zhì)量水準(zhǔn)。

ASCO大會(huì)亮點(diǎn)：中國(guó)研究定義全球腫瘤診療新范式

2026年ASCO大會(huì)上，中國(guó)研究入選數(shù)量再創(chuàng)新高，LBA環(huán)節(jié)共有12項(xiàng)入選，其中HARMONi-6研究成為ASCO成立以來首個(gè)入選Plenary Session的中國(guó)原創(chuàng)新藥研究成果。這一現(xiàn)象標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)新藥在臨床數(shù)據(jù)質(zhì)量和國(guó)際影響力上取得了突破性進(jìn)展，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正進(jìn)入海外商業(yè)化集中收獲期。

康方生物的依沃西單抗在HARMONi-6研究中，相比替雷利珠單抗聯(lián)合化療，顯著降低患者死亡風(fēng)險(xiǎn)，重新定義了鱗狀非小細(xì)胞肺癌（sq-NSCLC）一線治療的金標(biāo)準(zhǔn)。科倫博泰生物的OptiTROP-Lung05研究驗(yàn)證了“ADC+IO”在PD-L1陽性非小細(xì)胞肺癌一線治療中的潛力，顯示出優(yōu)于傳統(tǒng)PD-1單藥的療效趨勢(shì)。康寧杰瑞的安尼妥單抗在HER2陽性乳腺癌新輔助治療中，展現(xiàn)出高效、低毒的特點(diǎn)，有望成為新的標(biāo)準(zhǔn)療法。百利天恒的iza-bren在食管鱗癌和三陰性乳腺癌中均取得PFS和OS雙陽性結(jié)果，開啟了雙抗ADC時(shí)代。

行業(yè)趨勢(shì)展望：IO 2.0與迭代ADC引領(lǐng)治療范式演進(jìn)

當(dāng)前腫瘤治療范式正經(jīng)歷從“IO 1.0+傳統(tǒng)化療”向“IO 2.0+迭代ADC”的演進(jìn)。ADC藥物正從后線治療躋身一線，HER2、TROP2、Nectin-4等靶點(diǎn)均實(shí)現(xiàn)了治療線數(shù)的前移。同時(shí)，IO 2.0時(shí)代全面拉開，PD-1/VEGF雙抗、PD-1/IL-2雙抗等新型免疫療法通過機(jī)制創(chuàng)新與耐藥克服，展現(xiàn)出取代傳統(tǒng)PD-1/L1單抗的潛力。IO與ADC的組合將成為主流，通過雙靶點(diǎn)協(xié)同和新型載荷技術(shù)，克服現(xiàn)有耐藥機(jī)制，提高對(duì)冷腫瘤和復(fù)雜腫瘤的普適性。

風(fēng)險(xiǎn)提示方面，需關(guān)注創(chuàng)新藥出海不及預(yù)期、研發(fā)失敗與臨床進(jìn)度延遲、以及技術(shù)迭代與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。盡管行業(yè)前景廣闊，但創(chuàng)新藥研發(fā)的高投入、長(zhǎng)周期特性以及國(guó)際市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，仍對(duì)企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力與商業(yè)化執(zhí)行力提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。