A股2025年報(bào)及26年一季報(bào)業(yè)績深度分析之二：從財(cái)報(bào)看行業(yè)周期階段與供需格局變化.pdf

本文以A股2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)為依據(jù)，考察盈利能力、供需約束、現(xiàn)金流占比等維度并給予評(píng)分，綜合判斷各個(gè)行業(yè)的周期位置及供需格局，并由此篩選出業(yè)績較好且景氣度向上的細(xì)分領(lǐng)域。總體評(píng)分最高的行業(yè)主要有資源品（石油石化、化學(xué)纖維、裝修建材、小金屬等），消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域（白酒、飲料乳品、調(diào)味品、醫(yī)療器械、造紙等）、高新技術(shù)領(lǐng)域（如半導(dǎo)體、航空機(jī)場、軟件開發(fā)、風(fēng)電設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備等）。 整體盈利方面，A股2026Q1凈利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，非金融石油石化盈利明顯修復(fù)。隨著通脹溫和修復(fù)、反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，以及TMT、新能源產(chǎn)業(yè)鏈需求維持高景氣，全A盈利有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。利潤拆解顯示，ROE的回升主要由有色、電子、化工、電力設(shè)備等“漲價(jià)鏈”及電子、軍工、計(jì)算機(jī)等行業(yè)驅(qū)動(dòng)；農(nóng)牧、家電、食飲、汽車等消費(fèi)板塊以及地產(chǎn)、鋼鐵、建筑等地產(chǎn)鏈?zhǔn)侵饕侠邸?需求端呈現(xiàn)分化，高景氣領(lǐng)域主要集中在TMT、資源品和部分中高端制造業(yè)；大部分行業(yè)處于中等景氣階段；低景氣的行業(yè)主要部分產(chǎn)能較為過剩，需求持平疲軟。供給端方面，主動(dòng)補(bǔ)庫周期開啟，主要集中在TMT和部分中高端制造業(yè)。非金融上市企業(yè)開啟新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，信息技術(shù)、中游制造業(yè)和資源品是產(chǎn)能擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)。 基于供給端、需求端兩個(gè)維度、六項(xiàng)指標(biāo)對(duì)行業(yè)進(jìn)行周期階段定位：處于萌芽期的行業(yè)主要以消費(fèi)/醫(yī)藥居多；處于上行期的行業(yè)以部分制造業(yè)和資源品為主；處于供需兩旺繁榮期的行業(yè)主要是部分TMT和資源品；處于拐點(diǎn)下行期以外需景氣內(nèi)需偏弱的行業(yè)為主；處于下行期的行業(yè)集中在公用事業(yè)和部分需求持續(xù)低迷的中下游行業(yè)；處于出清期的行業(yè)集中在地產(chǎn)鏈。 基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的三梯隊(duì)推薦：1）景氣高增領(lǐng)域，如化學(xué)纖維、半導(dǎo)體、貴金屬、風(fēng)電設(shè)備、地面兵裝等；2）供需格局有所改善，如裝修建材、化學(xué)制藥、造紙、自動(dòng)化設(shè)備、電池、化學(xué)原料等；3）現(xiàn)金流較為穩(wěn)健的方向，如調(diào)味品、航空機(jī)場、航運(yùn)港口、工業(yè)金屬、煤炭、貴金屬等。