2025年湘財(cái)股份研究報(bào)告：老牌券商起新程，金融科技再推進(jìn)

一、 公司治理持續(xù)優(yōu)化，始終堅(jiān)持輕資產(chǎn)模式運(yùn)行

(一)三十余載風(fēng)雨路，上市開啟新征程

湘財(cái)證券前身為湖南省湘財(cái)證券營業(yè)部，于 2020 年借殼哈高科實(shí)現(xiàn)上市。1993 年，湘財(cái)證 券前身湖南省湘財(cái)證券營業(yè)部獲準(zhǔn)成立，1995 年改組為湘財(cái)證券有限責(zé)任公司，形成全國性綜合 類券商雛形。2007 年，新湖集團(tuán)注資 24 億元控股湘財(cái)證券，并在此后多次增資，持股比例達(dá)到 74.59%。2014 年，湘財(cái)證券在新三板掛牌，成為國內(nèi)首家新三板掛牌的金融機(jī)構(gòu)，后于 2018 年 從新三板摘牌。2020 年，哈高科通過發(fā)行股份收購湘財(cái)證券 99.75%的股份，成為湘財(cái)證券的控股 股東，并更名為湘財(cái)股份，主營業(yè)務(wù)變更為證券服務(wù)業(yè)。

(二)引入浙江國資股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

浙江國資入股后形成“民企控股+國資參股”的混合所有制結(jié)構(gòu)。新湖系合計(jì)持有公司 40.72% 的股份，其中新湖控股直接持有公司 24.13%的股份，新湖控股一致行動(dòng)人衢州發(fā)展持有 16.59%的 股份。衢州發(fā)展由新湖中寶更名而來，2024 年 7 月新湖中寶發(fā)布了關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人變 更的公告，公告稱衢州智寶成為新湖中寶控股股東、衢州工業(yè)集團(tuán)成為新湖中寶實(shí)際控制人。2024 年 7 月，公司股東財(cái)商實(shí)業(yè)控股股東（杭州金信）的執(zhí)行事務(wù)合伙人由新湖控股變更為浙商特資 （浙商資產(chǎn)全資子公司），浙江國資進(jìn)入公司的股東序列。此外，國家電網(wǎng)通過國網(wǎng)英大持有公司 11.30%的股份。公司直接持有湘財(cái)證券 99.78%的股份，并通過孫公司杭州新湘科技持有湘財(cái)證券 0.22%的股份。公司混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)既保持了決策的高效性和靈活性，也能有效利用地方國資 的資源稟賦。

高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，復(fù)合背景有力支撐公司發(fā)展。公司董事長兼總裁為史建明先生，此前就 職于浙商銀行，曾擔(dān)任總行部門總經(jīng)理、分行副行長、分行行長，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。目前核心管理 團(tuán)隊(duì)具備會(huì)計(jì)師事務(wù)所、保險(xiǎn)、證券、銀行、監(jiān)管部門等多行業(yè)任職經(jīng)歷，對(duì)于金融行業(yè)發(fā)展趨 勢(shì)具有深刻洞悉，高管層復(fù)合背景將為公司提供多方面助力，有力支撐公司長期穩(wěn)健發(fā)展。

(三)業(yè)績受自營業(yè)務(wù)影響有所波動(dòng)，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式特征顯著

證券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要凈收入，實(shí)業(yè)板塊占比壓縮。金融企業(yè)報(bào)表口徑下，2023 年證券業(yè)、實(shí)業(yè) 分部營收分別為 14.85、5.77 億元，占比分別為 72.01%、27.99%；按凈收入計(jì)算，2023 年證券業(yè)、 實(shí)業(yè)分部凈收入分別為 3.11、0.12 億元，占比分別為 96.25%、3.75%。近年來公司逐步壓縮實(shí)業(yè) 板塊占比，通過關(guān)停并轉(zhuǎn)、降本增效等多種策略盤活資產(chǎn)，并通過精細(xì)化管理提升存量資產(chǎn)競爭 力。截至 24H1 末，實(shí)業(yè)板塊總資產(chǎn)在公司占比不到 2%。

受自營業(yè)務(wù)影響，近年來業(yè)績有所波動(dòng)。2022 年公司業(yè)績下滑，營收、歸母凈利潤同比分別 -23.08%、-167.17%至 35.16、-3.26 億元，主要系湘財(cái)證券自營業(yè)務(wù)及其子公司收入下滑影響； 2022 年公司自營投資業(yè)務(wù)分部收入同比-96.20%至 0.22 億元。2023 年受益于利率下行帶來的固 收資產(chǎn)估值上升，公司自營投資業(yè)務(wù)大幅回暖，自營投資業(yè)務(wù)收入同比+1552.25%至 3.66 億元， 支撐營收增長、歸母凈利潤轉(zhuǎn)正。2024 年，母公司口徑下湘財(cái)證券營收、凈利潤分別為 15.18、 2.15 億元，同比分別+5.89%、-21.61%；凈利潤下滑主要受 24Q4 營業(yè)外支出環(huán)比增加 2.36 億元 影響，剔除此影響，2024 年湘財(cái)證券營業(yè)利潤同比+42.04%至 4.77 億元。

堅(jiān)持輕資產(chǎn)模型運(yùn)行，年化 ROE 逐步回升。湘財(cái)證券杠桿率呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，截至 24Q3 末， 湘財(cái)證券杠桿率（剔除客戶交易保證金）為 2.20 倍，較 23 年末+0.30 倍。對(duì)比來看，湘財(cái)證券 杠桿率始終遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式特征突出；按證券業(yè)協(xié)會(huì)口徑，24H1 末和 2024 年 末證券行業(yè)杠桿率（剔除客戶交易結(jié)算資金）分別為 3.30 和 3.31 倍，顯著高于湘財(cái)證券杠桿率 水平。2022 年以來，湘財(cái)證券年化 ROE 穩(wěn)步提升，24Q3 湘財(cái)證券年化 ROE 為 4.08%，同比+0.82pct。

二、 以金融科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，打造差異化競爭優(yōu)勢(shì)

(一)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：金融科技深度賦能，積極推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心收入來源，2024 年小幅增長。湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比明顯高于上市券商平均水平，母公司口徑下，2024 年湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn) 42.43%的營收，近 5 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比平 均在 45.85%。受益于三季度末以來資本市場回暖，2024 年湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比+3.90%至 6.92 億元，年末客戶存款、客戶備付金同比分別+44.90%、+78.64%。

湘財(cái)證券網(wǎng)點(diǎn)布局均衡，互聯(lián)網(wǎng)稟賦加持下營業(yè)部創(chuàng)收能力優(yōu)異。湘財(cái)證券共有 67 家證券營 業(yè)部、4 家業(yè)務(wù)分公司、4 家區(qū)域分公司、2 家全資子公司，營業(yè)部分布于全國各主要大中城市， 業(yè)務(wù)覆蓋主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。湘財(cái)證券充分利用自身的互聯(lián)網(wǎng)基因，打造線上客戶綜合金融服務(wù) 平臺(tái)體系，搭建層次豐富的內(nèi)容和服務(wù)體系，以數(shù)字化、智能化提升網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營效率，營業(yè)部創(chuàng)收 能力位于行業(yè)前列。 以“金融科技賦能財(cái)富管理”為核心思路，推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。湘財(cái)證券一直致力于將金融 科技打造為推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要引擎，把大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、數(shù)字員工等前沿技術(shù)深入 融合在業(yè)務(wù)發(fā)展的多方面。在內(nèi)部，建立“金剛鉆”服務(wù)體系，成功打造出湘財(cái)證券在高頻量化 交易領(lǐng)域的品牌知名度；通過“百寶湘”、“湘管家”、“湘財(cái)智盈”智能條件單等眾多公司重大項(xiàng) 目建設(shè)，提升其業(yè)務(wù)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與數(shù)據(jù)分析、智能服務(wù)的能力。在外部，湘財(cái)證券持續(xù)與大 智慧、萬得信息、益盟股份、九方財(cái)富等領(lǐng)先的金融科技公司開展深度合作，利用金融科技手段 不斷豐富服務(wù)內(nèi)容、提升服務(wù)品質(zhì)，全面打造面向未來的差異化核心優(yōu)勢(shì)。 積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，助推財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。湘財(cái)證券大力提升上市公司、私募機(jī)構(gòu)客戶等專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶比重，同時(shí)深度挖掘機(jī)構(gòu)客戶和高凈值客戶，以投資顧問業(yè)務(wù)和主經(jīng)紀(jì)服務(wù)商業(yè)務(wù)等為 抓手，有效推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整。截至 24H1 末，服務(wù)于私募機(jī)構(gòu)客戶的“金 剛鉆”平臺(tái)服務(wù)客戶的交易量占湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股基交易總量的 30.18%，同比基本持平。代銷 業(yè)務(wù)方面，24H1 湘財(cái)證券代銷金融產(chǎn)品 9.58 億元，同比-23.65%，實(shí)現(xiàn)代銷收入 1148.06 萬元， 同比-22.76%，主要受上半年資本市場景氣度低迷影響。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2024 年末，湘 財(cái)證券非貨公募基金保有量為 80 億元，同比+9.59%，位于全部銷售機(jī)構(gòu)的第 67 位、證券公司的 第 34 位。

著力發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，支撐財(cái)富管理生態(tài)圈建設(shè)。與證券行業(yè)重資本趨勢(shì)不同，湘財(cái)證券近年 來著力發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，堅(jiān)持輕資本模式差異化經(jīng)營。湘財(cái)證券投顧產(chǎn)品在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的賦能下， 內(nèi)容不斷豐富，對(duì)于零售客戶、高凈值客戶、機(jī)構(gòu)客戶等不同類型客戶，先利用“湘管家”平臺(tái) 刻畫客戶畫像，再以自身稟賦盡可能滿足多樣化需求，為客戶帶來差異化的內(nèi)容和體驗(yàn)。在與益 盟股份戰(zhàn)略合作的背景下，雙方聯(lián)合開發(fā)“湘財(cái)智盈”投顧產(chǎn)品，集軟件工具、投顧服務(wù)于一身， 為投資者提供專業(yè)化、體系化投顧服務(wù)，通過陪伴式服務(wù)促進(jìn)客戶的付費(fèi)轉(zhuǎn)化。2024 年上半年， 湘財(cái)證券實(shí)現(xiàn)投資咨詢業(yè)務(wù)收入 953.98 萬元，同比-45.75%，考慮到 24Q3 末以來資本市場交投情 緒高漲，全年投資咨詢業(yè)務(wù)收入有望修復(fù)。

(二)信用業(yè)務(wù)：兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模清零

精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)控制，股質(zhì)業(yè)務(wù)清零。湘財(cái)證券信用業(yè)務(wù)在堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，立足數(shù)智 化運(yùn)營和精細(xì)化風(fēng)控，加大金融科技賦能，整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。母公司口徑下，2024 年湘財(cái)證券 利息凈收入為 4.98 億元，同比+3.88%；截至 2024 年末，湘財(cái)證券融出資金為 72.72 億元，同比 +12.60%。1）兩融業(yè)務(wù)方面，2023 年末湘財(cái)證券兩融業(yè)務(wù)余額 65.54 億元，市占率為 0.40%，融 資融券金融/凈資本為 84.63%，同比+3.16pct。2）股質(zhì)業(yè)務(wù)方面，湘財(cái)證券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、表 外股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)模均清零。

(三)自營業(yè)務(wù)：踐行長期價(jià)值投資，提升固收投資占比

自營收入波動(dòng)較大，加大固收資產(chǎn)配置。2024 年湘財(cái)證券自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價(jià) 值變動(dòng)，母公司口徑）為 3.23 億元，同比+22.35%，預(yù)計(jì)主要受利率下行提升固收資產(chǎn)公允價(jià)值 和股票市場表現(xiàn)回暖影響。金融投資規(guī)模整體較為穩(wěn)定，除 2022 年外，2019-2024 年金融投資規(guī) 模基本在 60-85 億元之間。為降低波動(dòng)性，湘財(cái)證券近年來加大 OCI 債權(quán)配置，以降低利潤波動(dòng)； 2024 年末，OCI 債權(quán)為 40.01 億元，占比 47.78%。分投資品種看，股票投資占比持續(xù)降低，由 2021 年的 14.26%持續(xù)降至 2023 年的 3.06%，債券投資占比逐步上升至 2023 年的 61.50%。

(四)投行業(yè)務(wù)：構(gòu)建區(qū)域深耕服務(wù)樣板，堅(jiān)持精品投行發(fā)展路線

深耕區(qū)域形成錯(cuò)位競爭，精品投行戰(zhàn)略效用逐步顯現(xiàn)。湘財(cái)證券投行業(yè)務(wù)以區(qū)域深耕為抓手， 構(gòu)建與客戶的協(xié)同發(fā)展陣地，打造多元化服務(wù)矩陣，構(gòu)建區(qū)域深耕的服務(wù)樣板。2024 年湘財(cái)證券 投行業(yè)務(wù)凈收入為 0.85 億元，同比-46.18%，主要受 2023 年高基數(shù)和監(jiān)管政策收緊影響。2019- 2022 年湘財(cái)證券投行業(yè)務(wù)利潤率不斷提升，從 2019 年的 27.66%持續(xù)上升至 2022 年的 39.75%， 精品投行戰(zhàn)略效用得到驗(yàn)證；2023 年和 2024 年利潤率有所下滑，分別為 36.12%和 28.36%，預(yù)計(jì) 主因股權(quán)融資政策收緊及行業(yè)競爭加劇影響。

股權(quán)投行聚焦新三板、北交所，債券投行取得長足進(jìn)步。1）股權(quán)投行業(yè)務(wù)方面，湘財(cái)證券聚焦新三板、北交所業(yè)務(wù)，以新三板業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)、以北交所業(yè)務(wù)為重點(diǎn)突破口，構(gòu)建特色業(yè)務(wù)；2023 年湘財(cái)證券完成首單 IPO 項(xiàng)目飛南資源，承銷規(guī)模 9.93 億元，達(dá)成精品投行戰(zhàn)略重要里程碑； 2024 年股權(quán)投行新增 9 家項(xiàng)目儲(chǔ)備，項(xiàng)目儲(chǔ)備已達(dá) 29 家。2）固收投行業(yè)務(wù)方面，投行部門積極 應(yīng)對(duì)市場變革，探索業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型；2019-2023 年湘財(cái)證券債券承銷金額及數(shù)量趨勢(shì)性上行，2023 年公司債承銷規(guī)模突破 200 億元，承銷數(shù)量達(dá) 76 單；2024 年湘財(cái)證券債券承銷合計(jì) 108.44 億 元，承銷數(shù)量 38 單，均為公司債。

(五)大資管業(yè)務(wù)：資管規(guī)模逐步回升，轉(zhuǎn)型成果持續(xù)顯現(xiàn)

資管規(guī)模良性增長，業(yè)務(wù)水平穩(wěn)步提升。受資管新規(guī)影響，2019-2022 年湘財(cái)證券單一資產(chǎn) 管理計(jì)劃迅速壓縮，由 2019 年的 169.98 億元大幅降至 2022 年的 18.54 億元，使得資產(chǎn)管理總規(guī) 模逐年下降。湘財(cái)證券資管分公司積極應(yīng)對(duì)市場變化，堅(jiān)持主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，形成了以固收產(chǎn)品為 基石、以量化權(quán)益為特色的資管投資風(fēng)格，2022 年以來資管規(guī)模實(shí)現(xiàn)良性增長，24Q3 末資管總規(guī) 模達(dá) 88.50 億元，主要由集合資產(chǎn)管理計(jì)劃增長支撐。在規(guī)模增長、資本市場景氣度提升驅(qū)動(dòng)下， 2024 年湘財(cái)證券資管業(yè)務(wù)凈收入同比+30.69%至 3253.00 萬元。

公募基金管理規(guī)模穩(wěn)步提升，投資風(fēng)格穩(wěn)健。湘財(cái)基金逐步建立了一支專業(yè)沉淀深厚的投研 團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，建立了穩(wěn)定的投資盈利模式。截至 25Q1 末，湘財(cái)基金管理運(yùn)作 19 只公募產(chǎn)品， 公募基金管理規(guī)模 70.20 億元，較 2024 年底+26.65%；其中債券型基金管理規(guī)模提升是主要驅(qū)動(dòng) 力，截至 25Q1 末債券型公募基金規(guī)模 54.74 億元，較 2024 年底+54.74%。業(yè)績表現(xiàn)上，截至 4 月 22 日，湘財(cái)基金近 5 年收益率為 32.02%，位列 140 家同類中的第 25 位。

三、 金融科技基因深厚，并購大智慧再進(jìn)一步

(一)互聯(lián)網(wǎng)基因由來已久，始終將金融科技視為發(fā)展引擎

湘財(cái)證券在互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域深耕多年。2014 年，湘財(cái)證券與大智慧合作成立互聯(lián)網(wǎng)證券營業(yè)部，奠定互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)。2015 年，湘財(cái)證券獲批互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。2017 年，湘財(cái)證券 進(jìn)一步與益盟股份、萬得信息合作設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)營業(yè)部，進(jìn)一步推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2020 年， 湘財(cái)股份收購大智慧 15%的股權(quán)，強(qiáng)化金融科技協(xié)同。2022 年，湘財(cái)證券與益盟股份簽訂 10 年戰(zhàn) 略合作協(xié)議，推進(jìn) AI 投顧和數(shù)字化業(yè)務(wù)布局，并隨后聯(lián)合推出“湘財(cái)智盈”投顧產(chǎn)品，“AI+投顧” 雛形顯現(xiàn)。2025 年，湘財(cái)證券率先接入滿血版 DeepSeek-R1，持續(xù)優(yōu)化 DeepSeek 在投研、風(fēng)控、 營銷等場景的深度應(yīng)用，推動(dòng)“智能業(yè)務(wù)化”轉(zhuǎn)型。

與益盟股份深度合作，多方位賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。益盟股份主要從事證券信息軟件研發(fā)、銷售及 系統(tǒng)服務(wù)，致力于向投資者提供及時(shí)、專業(yè)的金融數(shù)據(jù)分析和證券投資咨詢服務(wù)；2025 年 3 月， 益盟操盤手經(jīng)典版+加強(qiáng)版月均活躍人數(shù)為 107.48 萬人，市占率為 0.63%。2022 年，湘財(cái)證券與 益盟股份簽訂 10 年戰(zhàn)略合作協(xié)議，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)客戶運(yùn)營合作、投資顧問業(yè)務(wù)合作、財(cái)富管理業(yè)務(wù) 合作、研究業(yè)務(wù)合作、信息技術(shù)合作、股權(quán)合作六大核心領(lǐng)域。湘財(cái)證券可充分利用益盟股份的 用戶資源和營銷經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大觸客范圍、提升獲客效率；益盟股份則可利用湘財(cái)證券的綜合牌照優(yōu) 勢(shì)和專業(yè)服務(wù)能力，提高客戶轉(zhuǎn)化效率、增強(qiáng)客戶使用粘性。目前雙方已聯(lián)合推出“湘財(cái)智盈” 投顧產(chǎn)品，以智能工具+深度陪伴為核心，幫助投資者構(gòu)建盈利體系，提升湘財(cái)證券的投顧服務(wù)綜 合能力。

(二)吸收合并大智慧，業(yè)務(wù)協(xié)同空間廣闊

擬吸收合并大智慧，“互聯(lián)網(wǎng)+券商”再進(jìn)一步。3 月 28 日，湘財(cái)股份發(fā)布換股吸收合并上海 大智慧股份有限公司并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬按照 1:1.27 換股比例進(jìn)行吸收合并，同 時(shí)配套募集不超過 80 億元的資金，用于存續(xù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展、金融科技研發(fā)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及支付本次交易相關(guān)并購整合費(fèi)用等。大智慧為國內(nèi)領(lǐng)先的金融信息服務(wù)商，月均活躍人數(shù)超過 1200 萬， 僅次于同花順和東方財(cái)富，并擁有 AI 量化模型等大量金融科技資產(chǎn)，有望深度賦能湘財(cái)證券業(yè)務(wù) 發(fā)展和財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

參考東方財(cái)富和指南針發(fā)展路徑，證券業(yè)務(wù)規(guī)模有望快速擴(kuò)張。2015 年，東方財(cái)富通過收購 西藏同信證券取得證券牌照，成為國內(nèi)首家擁有券商牌照的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。東方財(cái)富將前期積累的 用戶流量導(dǎo)入證券業(yè)務(wù)，利用流量優(yōu)勢(shì)和低價(jià)策略，迅速擴(kuò)大 C 端經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)，同時(shí)結(jié) 合天天基金的基金銷售業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理生態(tài)閉環(huán)。2022 年，指南針支付 15 億元現(xiàn)金清償網(wǎng) 信證券債務(wù)，獲得重整后網(wǎng)信證券 100%股權(quán)，由此獲得券商牌照；2023 年網(wǎng)信證券更名為麥高證 券，同年指南針定增 30 億元用于對(duì)其增資，支持證券業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。完成收購后，東方財(cái)富和指 南針證券業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，東方財(cái)富證券服務(wù)收入從 2015 年的 1.13 億元增長至 2024 年 的 84.94 億元，CAGR 高達(dá) 61.58%，指南針證券服務(wù)收入從 2022 年的 0.25 億元增長至 2024 年的 3.17 億元，CAGR 高達(dá) 256.06%。

湘財(cái)證券預(yù)計(jì)將通過用戶分層、精準(zhǔn)營銷提高流量轉(zhuǎn)化效率。大智慧龐大的用戶流量將是湘 財(cái)證券重要的增量客戶來源，參考東方財(cái)富導(dǎo)流路徑，后續(xù)可通過用戶分層、精準(zhǔn)營銷提高流量 轉(zhuǎn)化效率。對(duì)新客，可通過 APP、PC 終端的首頁廣告位、推送彈窗，直接引導(dǎo)用戶進(jìn)入湘財(cái)證券 開戶或交易界面。對(duì)已有付費(fèi)客戶，可通過大智慧“慧信”社區(qū)構(gòu)建投資社群，湘財(cái)證券投顧人 員參與互動(dòng)，進(jìn)行精準(zhǔn)營銷。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好和高凈值用戶，可進(jìn)一步提供定制化、個(gè)性化服務(wù)， 并拓展至信用業(yè)務(wù)。 “互聯(lián)網(wǎng)流量+低價(jià)策略”將推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入躍升。參考東方財(cái)富證券和麥高證券發(fā)展歷程， 互聯(lián)網(wǎng)流量加持+低價(jià)展業(yè)策略將帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和市占率實(shí)現(xiàn)快速躍升。東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè) 務(wù)收入從 2015 年的 6.88 億元快速增長至 2024 年的 59.52 億元，CAGR 達(dá) 27.09%；受資本市場波 動(dòng)影響，年度間經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入增長亦有波動(dòng)，但東方財(cái)富證券市占率持續(xù)提升，從 2015 年的 0.26%逐年提升至 2024 年的 5.17%。麥高證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入從 2022 年的 0.30 億元快速增長至 2024 年的 2.32 億元，CAGR 達(dá) 175.59%，市占率從 2022 年的 0.03%快速升至 2024 年的 0.20%。

“平臺(tái)導(dǎo)流+精準(zhǔn)營銷”亦將推動(dòng)信用業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。一方面，大智慧將為湘財(cái)證券信用業(yè) 務(wù)帶來大量的用戶增量，并在存量客戶中精準(zhǔn)識(shí)別高凈值客群；另一方面，湘財(cái)證券可基于大智 慧用戶行為數(shù)據(jù)，預(yù)先生成用戶畫像，從而提供個(gè)性化服務(wù)、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)模型，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的 同時(shí)也能加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制。東方財(cái)富證券利息凈收入由 2015 年的 0.96 億元增長至 22.50 億 元，CAGR 達(dá) 41.98%；融出資金規(guī)模由 2015 年的 13.60 億元增長至 2024 年的 577.21 億元，CAGR 達(dá) 51.66%，市占率由 2015 年的 0.12%持續(xù)提升至 2024 年的 3.10%。

智能投顧轉(zhuǎn)型有望加速，大智慧研發(fā)投入轉(zhuǎn)化途徑拓寬。對(duì)湘財(cái)證券而言，投顧業(yè)務(wù)是大財(cái) 富管理生態(tài)圈的重要一環(huán)，湘財(cái)證券可通過將大智慧 AI 投研與現(xiàn)有投顧產(chǎn)品深度結(jié)合，實(shí)現(xiàn)“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)-策略定制-服務(wù)轉(zhuǎn)化”的創(chuàng)新發(fā)展，加速投顧業(yè)務(wù)智能化轉(zhuǎn)型。對(duì)大智慧而言，費(fèi)用率高 企是短期壓制業(yè)績表現(xiàn)的重要原因，2024 年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為 21.83%、 41.43%、28.66%，同比分別+2.65pct、+5.99pct、+1.67pct，主要是拓展新業(yè)務(wù)導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用增 長；而與湘財(cái)證券投顧產(chǎn)品結(jié)合后，AI 投研、行業(yè)大模型等研發(fā)投入成果可快速賦能湘財(cái)股份業(yè) 務(wù)發(fā)展，使得大智慧研發(fā)投入轉(zhuǎn)化的途徑拓寬、效率提升。

編輯：火腿腸