2024年華測檢測研究報告：穿越周期，成為世界的華測

一、復盤：共振行業節奏，從跑馬圈地到精兵秣馬

（一）以公信力、實驗室為基礎的核心競爭力

（1） 商業模式：以公信力、實驗室為基礎的核心競爭力

公信力為核心的無形資產構筑行業壁壘。類似審計行業，第三方檢測需要用品牌和 公信力為檢測報告作背書。制造商往往按照其客戶或政府的要求選擇檢測機構，而 檢測機構的公信力和信譽在選擇的過程中會起到重要的作用。規模較小或成立時間 較短的檢測機構由于尚未積累起口碑信譽，很難被客戶選擇。而積累一定公信力形 成壁壘后，公司的競爭地位短期內難以撼動。檢測認證服務行業的國際龍頭大多由 成立百年的公司構成，例如SGS、BV等公司創立百年之久，近乎做到了全領域覆蓋， 先發優勢顯著。

公信力為大型檢測機構提供了利潤率保證。據BV公司數據，檢測檢驗環節成本約占 產品總價值量的0.1%-0.8%，下游客戶對檢測價格不敏感。因而中大型企業對比小微機構反而更傾向于選擇公信力更強的檢測機構提供信任背書，市場價格競爭作用偏 弱。這保證了在競爭格局分散的情況下，龍頭企業仍能將毛利率維持在40%以上。

以實驗室為核心的業務模型：（1）地域性：檢測行業需要客戶運送樣品或現場采樣， 通過專門的設備完成檢驗，同時下游具有“客戶多、金額小、頻率高”的特點，距離 的遠近會影響測試準確性和成本，故單個網點的輻射范圍有限；（2）需求多樣化： 每個實驗室均具備不同的能力項，單一實驗室無法滿足全部的檢測認證需求，綜合 性檢測認證服務機構往往設立不同專業類別的實驗室，從而為各地客戶提供高效便 捷的服務。基于以上原因，檢測認證行業形成以實驗室為核心的業務模式。

行業規模效應較差，小微企業眾多。由于實驗室模式的限制，我國檢測服務業呈現 出小微型機構服務單個區域的特點。據市場監管總局的統計，2023年國內就業人數100人以下的小微型檢驗檢測機構占比達到96.25%，在本省區域內提供檢驗檢測服 務的機構占比為72.28%。

（2） 檢測行業的三大特征

①需求具備剛性（必須檢測）和連續性（每批檢測）。隨著全球經濟體量、貿易量增 長，社會各界對于產品安全、生態環保、質量安全等問題的重視度逐步提升，政府法 律法規趨嚴以加大立法保障力度，對第三方擔保的需求穩定連續。根據國家市場監 督管理總局統計，2023年全行業中社會委托檢測報告共開具5.38億份，占比89.22%， 政府指令性任務報告共計開具0.33億份，占比5.47%，報告主要用于交易時證明產品 的質量、性能、安全性和合規性。 ②需求碎片化，行業格局分散。各行各業都需要檢測，在千億級別的市場下的子賽 道卻規模小數量大，導致行業集中度較低，不存在成熟行業常見的寡頭格局。基于 2023年國內檢驗檢測市場規模測算，我國檢測行業的非外企CR5市占率僅有3.37%， 格局極度分散。

單次檢測周期短收入規模小，為檢測公司帶來了優異的現金流。以華測檢測為例， 公司上游包括儀器設備、試劑、耗材生產，產品標準化程度高，檢測公司購買試劑的庫存較小，單一供應商占比一般不超過5%，大供應商議價能力較低；下游服務約10 萬家客戶，前5大客戶合計占比不足4%。而下游客戶價格敏感度低，對檢測能力、公 信力更為關注。綜合可見檢驗檢測整體業務議價權較強，同時服務周期短，結算模 式較好，新客戶通常先付款后服務，長期合作的大客戶采用月結或季結的方式。因 而公司資產負債情況良好，為并購提供了資金支持。

③外延擴張是行業業務拓展基本功，對管理能力提出較高挑戰。各領域之間檢測方 法和項目千差萬別，對設備和技術人員的要求帶來了一定的行業壁壘，因此跨行業 并購是提升規模和市場份額的最佳選擇。以國際龍頭SGS為例，在二戰、貿易全球 化、全球基建狂潮等趨勢中不斷拓展業務場景，最終形成了覆蓋8大檢測領域、全球 2700+辦事處的行業龍頭。10-23年期間，SGS營收從45.2億瑞士法郎增長至66.0億 瑞士法郎，也與其積極的并購戰略有著緊密關系。

（3）檢測和消費品估值具有一定相關性

和消費品類似，檢測行業與宏觀經濟相關性較強。檢測行業是一個典型的ToB的行 業，廣泛的下游應用使檢測行業和宏觀經濟呈現強相關系，行業的繁榮程度也跟經 濟增速有著明顯關系。以國際龍頭SGS、BV、Intertek、Eurofins為例，其合計收入 增速與全球GDP具有一致性。 我國檢測行業營收增速和社會消費品零售總額增速有一定相關性，兩者和GDP增速 基本呈現正相關關系，因此在估值上體現出一定的同步性。檢測行業營收增速在經 濟上行期有明顯加速趨勢，主要因為在經濟向好的周期里，非剛需檢測量增多，因 此展現出更高的增速。

檢測服務和消費指數呈現正相關關系。從CS消費50指數和檢測服務（申萬）指數對 比來看，檢測服務（申萬）指數的歷史相對收益和CS消費50指數呈現正相關關系， 但相對收益曾一度高于CS消費50。主要因為檢測服務下游相比消費品更加分散，包 含食品、環境、機械、航空航天、電子電器等，風險分散抗周期能力更強。

（二）跑馬圈地：把握政策的黃金期

我國檢測認證服務市場不斷開放，自建國以來大致經歷了五個階段。第一階段：1949 年-1984年，國內檢測認證初步發展，國家實施外貿管制，強化對于檢測認證市場的 管理。第二階段：國有機構壟斷商品檢測。第三階段：民間資本開放階段。第四階 段：2002年-2004年，民間機構快速發展。自我國加入WTO以來，國內檢測認證服 務行業進入到加速騰飛階段。2002年，《中華人民共和國進出口商品檢驗法》進一 步明確了對從事進出口商品檢驗鑒定經營活動的民事行為的檢驗資格，明確界定了 行政執法性質的強制性檢驗檢測工作與民事行為的檢驗檢測業務，為檢驗檢測市場 的對內對外開放奠定了法律基礎。2003年，華測檢測成立。 第五階段：2005年至今，外資機構開放。2005年12月11日之后，中國政府根據加入 WTO承諾，允許外資獨資進入中國的服務貿易市場。

政府鼓勵第三方檢測采購，行業萌發新契機。從12-13年開始政府陸續出臺政策鼓勵 第三方檢測的采購，積極推進環境、食品監測服務主體多元化和服務方式多樣化。 隨著相關政策的出臺，國家強調充分發揮第三方檢測機構的作用，強化社會檢測機 構的行業管理，促進檢測行業市場化，推動行業自律。進而民營檢測企業開始迅速 擴張，行業迎來成長期。而華測檢測擴張期也在13年到來，從這一年開始，公司的 資本開支迎來了快速增長。

檢驗檢測采購需求高增，公司進入跑馬圈地階段。14-17年檢驗檢測行業進入上升黃 金期，行業總營收增速保持在12%以上。在此期間作為華測創始人之一，董事長萬 峰先生上任總裁一職，公司戰略切換為擴張模式，短期內業務規模與范圍雙增，實 驗室數量和員工人數快速上行帶動成本端，資本開支迅速拔升。公司開支大量用于 建立新實驗室與并購公司，積極把握檢測需求激增下帶來的新業務機會。

檢測行業主要成本在人員工資和折舊，員工人數和實驗室資產也是驅動產能和收入 擴張的主要因素。華測檢測收入增長主要來源于公司的產能擴張和人員增長，而14- 17年擴張速度顯著高于歷史平均，員工人數與實驗室數量年均增速達到近30%的水 平。但實驗室成立初期獲得相應資質需要一定時間，且公司以化學類檢測為主的業 務模式較為依賴技術團隊設備配置，因而其產能在短期內無法充分釋放，對應利潤 端有一定承壓，根據公司財報數據，公司在14-16年粗放式增長期經歷了增收不增利 的情況，從10-13年19%以上的凈利率下滑至2016年的6%。

實驗室投資周期長，業績體現有所滯后。實驗室準備流程較長，需在確定設備與技 術人員，同時拿到質量技術監督部門的計量認證(CMA)和中國合格評定國家認可委 員會(CNAS)后，才有資質為客戶提供產品增信服務。而根據華測檢測招股書，新的 第三方實驗室從開始建成到盈虧平衡需要3-4年時間，最終5年時間可以收回成本。 在進入盈利周期后，未來隨著產能利用率不斷提高，實驗室進入穩定運營階段。華 測抓住檢測行業飛速發展的時機，全速進行產能布局，15-17年間實驗室數量增長約 50個，為后續公司盈利能力的拔升做好了鋪墊。

（三）精耕細作：從“做大”到“做強”

綜合性檢測公司需要根據當前的市場需求做出反應，持續布局新的業務線條，對于 決策層的從業經驗、戰略眼光提出較高要求。2018年6月，華測檢測聘任原SGS中國 區總裁、SGS全球執行副總裁申屠獻忠先生為公司總裁，管理模式轉變為職業經理 人模式。申屠先生在消費品、工業領域擁有深厚的經驗和廣泛的海外資源，讓公司 成長為具備國際競爭力的檢測龍頭企業，引領公司走上國際化、精細化管理之路。

18年開始引入關鍵人才，開啟精耕細作時期。華測歷經長戰線的人才挖掘，目前董 事會共有7名成員，均擁有碩士及博士學位，且除董事長萬峰先生外均為2018年后任 職的新鮮血液。其中申屠獻忠先生曾任職包括SGS集團全球執行副總裁、SGS中國 區總裁、職通標準技術服務有限公司董事等，深耕國內外檢測市場多年；戚觀成先 生曾任SGS集團管理委員會成員達17年，歷任SGS集團首席營運官、SGS香港總裁、 SGS全球消費品檢測和工業服務事業群多個副總裁職務。除此以外，2014年曾擔任 董事的鄺志剛先生作為早期引入的國際化人才，原是Intertek亞太創始人之一，創立 了大部分亞太及部分歐美地區網絡，其中包括中國天祥公司。

高質量發展，推動ROE回升。從華測的杜邦拆解來看，2018年后財務狀況明顯發生 變化。在資產周轉率與權益乘數變動較小的情況下，經營效率明顯提升，存量實驗 室產能穩步爬坡帶動利潤率改善，公司凈利率從2017年6.32%快速抬升至2023年 16.24%，帶動ROE從2017年的5.48%上升到2023年的15.59%。

17年后華測檢測從跑馬圈地階段過渡到深耕細作階段，資本開支擴張放緩，現金流 階梯式上升。實驗室是第三方檢測企業開展業務的核心，其產能擴張對于報表存在 一定的邊際影響，資本開支與利潤率往往呈現負相關性。從資本開支來看，2017年 是華測檢測資本開支的大年，同比增長58%，達到6.61億元，這一年公司新增約30 個實驗室，著重布局環境和食品檢測領域；而2018年開始公司顯著放慢擴張速度， 專注改良現有實驗室產能，提升設備場地利用率、注重協同效應等，資本開支減少 了33%，降至4.45億元，2019年基本持平，擴張速度明顯放緩。業務重心轉向提升 實驗室效率后，凈利率和現金流出現拐點。

（1）精細化管理是走向國際化的第一步。申屠先生借鑒國際先進管理理念，對華測 檢測進行管理改革。在考核機制上，2018年考核重點由營收轉向利潤，優化資源配 置、減少浪費；投資管理上，改變過去過于激進的投資方式，關注固定資產投資回 報；實驗室配置上，發揮各個實驗室的協同效應，關注投資回報率，提高生產效率。

費用管控效果顯著，18年起開始追求長期增長。據華測年報統計，18年共引進近1000 位技術類員工，減少了363位行政人員，以踐行精細化管理。2018年后華測購買設備 和實驗室裝修的資本開支不高于收入10%。同時公司加強投資預算考核，優選實驗 室投資方向，進行投資回報率考核，有利于保障公司長期穩健增長。同時，公司統籌各事業部的招聘權限，控制每年員工人數增加不超過收入增速的一半，人均年產值 及其增速開始顯著領先行業。通過對員工人數和資本開支的嚴格控制，提高人力資 源利用效率，公司營收與利潤均實現穩健增長。

（2）海外并購編制全球網絡。國際并購是鋪墊全球網點布局的高效手段。申屠先生 曾任職SGS公司全球執行副總裁3年，以及不同業務線全球副總9年，二十多年的全 球經驗為尋找海外并購標的積累了足夠的經驗。新的國際并購將更注重標的與中國 市場的協同效應，注重引進國際管理人才。國內收購拓展業務能力，海外并購開啟 國際化之路。華測作為業務布局廣泛的綜合性檢測公司，不同細分領域的檢測項目 和要求有巨大差別，并購是高效的業務擴張手段。我們整理了公司自2014年以來的 幾次重要并購，共投資金額9.49億元，涵蓋了貿易保障、工程技術、船舶無損、電器 檢測、燃燒測試、汽車零部件、半導體設備、醫學檢測等諸多領域，建立起國內外多 元競爭壁壘。其中，對新加坡POLYNDT公司、Maritec公司和德國易馬公司的并購是 公司國際化布局的重要舉措。

因此，從華測檢測的發展經驗來看，當前檢測行業已經進入比拼管理能力的時代。 行業龍頭花費了數十年甚至幾十年（蘇試試驗1956年成立）建立品牌公信力，進行 全國范圍的實驗室布局，在國內檢測行業高速成長的時期跑馬圈地。但隨著檢測行 業增速變緩，行業競爭格局發生變化，大規模擴張缺乏下游需求支撐，行業進入精 耕細作階段，尤其對于以食品檢測、環境檢測這類成熟行業為主業的檢測龍頭精細 化管理水平要求更高，人均產值的提升為重點跟蹤指標。

二、現在：把握時代脈搏，星羅棋布對弈風云開闔

五大業務協力共進，助推公司成為綜合型檢測龍頭。業務布局廣泛帶來經營韌性。 華測的檢測業務可以分為如下五大類：生命科學檢測、貿易保障檢測、消費品測試、 工業品服務、醫藥及醫學服務。對比單一領域檢測公司，多業務發展的抗風險能力 更強，在單個細分行業景氣下行時仍能保持較為穩健的業績增長，宏觀形勢波動時 更具經營韌性。公司不僅具備傳統領域的先發優勢，近幾年還積極進軍新興領域， 以求把握時代脈搏，跟緊市場新藍海。

收入長期、穩定增長。2023年公司受核酸檢測業務和機場消殺業務收縮影響，疊加 醫藥醫學服務收入受到行業景氣度影響下滑38.85%，歸母凈利潤基本持平。但公司 消費品測試、工業品服務業務保持高速發展，整體營收增速保持在9.24%的高水平。

下文我們集中剖析各業務板塊中帶來增量的新賽道，探討相關細分領域的公司布局 與成長可持續性。

（一）生命科學：基本盤穩定，順應趨勢開辟新賽道

基本盤業務，國內龍頭地位穩固。華測在食品檢測行業深耕多年，生命科學相關業 務目前已經發展成為公司營收體量最大的業務，實驗室全國布局，服務覆蓋半徑全。 公司在食農及健康領域不僅可以提供檢測業務，還可以提供檢驗、認證、培訓等服 務，綜合服務能力逐步提升。此外，長期口碑積累公司已在行業形成較強的公信力， 相比小型檢測公司的檢測價格收費具有一定溢價，整體毛利率水平較高。

公司積極開辟新賽道，寵物行業檢測前景良好。2022年公司在寵物行業占據先發優 勢，寵物食品的檢測業務實現快速增長；2023年廣州寵物實驗室落成并取得CMA資 質，協助南方區域寵物食品檢測開發。公司研發推出了貓砂、寵物食品的適口性、功 能性、食品包材等新項目，持續完善寵物食品及寵物用品檢測業務的綜合布局。目 前國內寵物市場已進入快速發展時期，公司將其作為重點可持續發展的項目，不斷 地深入探索及拓展新的檢測需要。

土壤三普如火如荼，老業務帶來新增量。2022年2月，國務院印發《關于開展第三次全國土壤普查的通知》，四十年后又一次開啟對土壤進行的“全面體檢”。根據農業 農村部2023年12月公布的土壤普查階段性匯報，2023年已形成普查試點縣成果、完 成 62%外業調查采樣，全國土壤普查已全面鋪開。

土壤三普回款風險低，資金列入政府年度預算予以保障。本次土壤普查經費由中央 財政和地方財政按承擔的工作任務分擔，計劃及落實進展時刻監督，地方各級人民 政府根據工作進度安排。土壤普查流程管控到位、資金監管嚴格，相關項目回款具 備保障。 當前土壤普查訂單簽單情況良好，期待后續落地貢獻收入。目前已公布的768個中標 實驗室里，華測檢測在上市公司中入圍實驗室數量達到25個，相關收入將在2024- 2025年有持續體現。

（二）工業品：子賽道眾多，失之東隅收之桑榆

工業品市場空間大、賽道多，新興市場潛力大。工業品服務涉及的建筑工程、材料、 計量校準、機械等均屬于檢測行業細分行業里規模較大的賽道。房地產相關的檢測 業務在經歷2年調整期后，已經逐步企穩。在過去2年建筑檢測承壓的時期里，公司 積極拓展ESG和雙碳、數字認證等新興業務，傳統業務計量校準、船舶海事也煥發 生機，工業品板塊增速穩定在15-20%區間。

計量校準高景氣，貢獻收入增量。 受益于各行業精密化、高端化趨勢，設備校準需 求增長，22-23年行業增速不斷上升，23年行業增速超過20%。華測計量校準相關布 局涵蓋了產品計量、標準物質及能力驗證、口岸大宗產品及奢侈品鑒定檢測，實驗 室籌建設計及資質認可咨詢等業務，實驗室具備CNAS認可項目校準和檢測能力。行 業高景氣疊加公司能力完善，我們預計計量校準業務在工業品板塊占比將不斷提升。

國內ESG需求迸發，華測十余年積累業務全面。為了到2030年之前實現碳達峰以及2060年實現碳中和的目標，我國要求各企業以不同形式和程度向低碳商業模式轉 型，而ESG是實現轉型的關鍵要素。2020年7月1日，港交所正式實施新版《環 境、社會及管制指引》，要求ESG指標強制披露。2022年5月，國務院國資委發文 明確，央企上市公司力爭在2023年底前全部完成ESG信息披露專項報告。華測認 證也快速投入到ESG領域的研究之中，業務涉及企業ESG數據庫、企業碳排放數據 庫、ESG技術服務、ESG盡職調查、ESG評級與指數等，為企業提供全面的技術 支持。華測在可持續發展領域擁有十余年的深耕經驗，獲得眾多國際、國內權威機 構授予的可持續發展領域資質，具有長期競爭優勢。

（三）消費品：傳統業務復蘇，汽車+半導體譜新篇

傳統業務布局完善，新興業務帶來增量。公司消費品服務覆蓋范圍廣，為所涉領域 涵蓋電子電器產品、芯片、紡織服裝、箱包、鞋類、玩具、嬰童用品、學生用品、家 具、食品接觸材料、雜貨、運動器材等。公司輕工及玩具用品重點關注消費品安全領 域，可在檢測、認證、審核、培訓及咨詢等方面提供專業技術服務。近三年公司消費 品測試業務快速擴張，2023年板塊營收9.8億元，同比上升37%，占總營收17%。

收購進入半導體檢測，行業回暖前景向好。2023年1月華測以1.62億元收購蔚思博檢 測100%股權后著力進行半導體業務布局，后續經營狀況良好，與全球多家知名芯片 設計公司、晶圓廠、封測廠建立了良好的合作關系，優質客戶資源豐富。2023年IC 設計行業主動去庫存，對應新產品檢測需求磨底；2024年消費電子有復蘇趨勢，汽 車智能化及AI加速新品研發，行業需求逐步回暖。同時全球半導體第三方檢測市場 發展迅猛，后續有望持續保持高增速。

新能源汽車蓬勃發展，研發與銷售端均高景氣度。新能源汽車新品研發設計階段需 要大量的檢測試驗支持，相對于后端的產銷量，市場規模與產品新型號數量更加密 切相關。在新能源車的電動化、智能化、網聯化、共享化趨勢下，下游車企通過持續 加大研發投入提高競爭力。根據工信部對道路機動車輛生產企業及產品公告披露， 2022-2023年我國新能源汽車產品新型號數分別為4014個和4839個，同比增長25.0% 和20.6%，對應檢測需求拔升。

新能源汽車檢測要求日趨上升，華測對應進行能力覆蓋。新能源汽車有嚴格的準入 管理制度，且檢測要求逐步上行。2023年6月由公安部交通管理科學研究所牽頭起草 了《新能源汽車運行安全性能檢驗規程》征求意見稿，計劃增加對新能源汽車“三 電”等關鍵部件的檢驗。根據華測2023年年報，公司對上海零部件實驗室擴充了管 路投資，增加對電機可靠性及性能測試的投資，通過擴充測試領域范圍，進一步提 升相關領域能力覆蓋。2023年公司新增上汽集團、吉利汽車、奇瑞汽車、賽力斯等 車企的認可，客戶已基本涵蓋所有知名汽車廠商，業內公信力得到充分肯定。

（四）貿易保障：總體穩定增長，老牌 RoHS 檢測廠商

公司保持優勢的傳統業務，整體平穩發展。近年來增速略有放緩。但毛利率仍維持 在較高水平，原因在于公司早期聚焦貿易保障檢測領域，具有公信力的無形資產優 勢。近年來，公司密切關注電子材料化學及可靠性，緊緊抓住綠色環保、半導體、新 能源、電動汽車等新興行業帶來的市場機會，加強對已有市場的維護，持續優化渠 道布局，增加對新產品的投入，繼續保持在細分領域的競爭優勢。口岸業務受機場 消殺市場需求的下降影響同比有所下滑，但體量較小影響有限，貿易保障板塊總體 維持平穩發展。

RoHS測試經驗豐富，提供一站式解決方案。RoHS是由歐盟立法制定的強制性標準， 對貿易過程的有害物質限制種類與含量進行管控。隨著全球貿易市場發展，RoHS的 標準逐漸趨嚴。如認監委2024年1月發布的《關于調整電器電子產品有害物質限制使 用合格評定制度檢測方法適用標準》中，有害物質檢測標準由GB/T 26125一項標準 調整為GB/T 39560八項系列標準，以保證供應鏈的安全。而作為中國RoHS以及配 套測試方法標準參與制定單位之一，華測全面武裝第三方認證機構相關資質，可以 為企業提供中國RoHS國推自愿性認證服務，協助企業完成產品的合格評定，并將認 證結果報送公共服務平臺。

（五）醫藥醫學：短期承壓，全鏈條布局空間大

打造醫藥醫學全鏈條服務，拓展藥品與醫療器械檢測業務。2022年華測醫藥醫學板 塊以CRO、醫學檢測為主，相關業務2023年受高基數、醫療改革影響有所承壓。目 前公司積極布局新賽道，除CRO、醫學檢測外，還包括醫藥平臺、精準醫療、醫療 器械及CMC等，以全鏈條服務增強業績穩定性。2023年收購維奧康100%股權進入 藥學CMC研究領域，完善包括藥物合成、藥品處方與生產工藝開發、質量研究、穩定性研究以及藥品注冊申報全鏈條服務能力布局；收購并增資廣東紐唯獲得80%股 權，成為市場為數不多在醫療器械檢測可提供有源、無源綜合方案的檢測機構。同 時公司對CRO二期基地進行調整，從原先專注CRO轉變為醫藥醫學綜合產業園，包 括藥品細胞實驗室、藥品檢測相關產品線及醫療器械產品線等。

醫學檢測應用逐步擴大，看好中長期發展空間。隨著生物醫藥行業的持續發展、體 外診斷技術的不斷創新和應用領域的逐步擴大，中國醫學檢測行業持續躍進。重大 傳染病防控、重大疾病防控以及加強生物防控等的逐步實施，標志著具有核心技術、 創新能力、完整產業鏈等綜合優勢的診斷技術類生物醫藥公司將會獲得更大的市場 機遇。忽略行業21-23年的較大波動，2016-2020期間，醫學檢測市場規模由34.44億 增長至62.85億，CAGR為16.23%；醫藥檢測市場規模由38.23億增長至60.86億， CAGR為12.33%。看好后續板塊恢復穩定后的板塊業績反彈。中長期看，醫療改革 背景下公司有望受益于規范化整治工作，同時基于國內較大的人口基數及老齡化趨 勢，醫藥醫學業務仍具備較大發展潛力。

三、未來：打開國際天窗，創新為翅志在九霄萬里

（一）國內：新興領域貢獻增量

檢驗檢測下游涉及各行各業，穩態下行業整體與GDP增速趨同。但我國檢測行業仍 在市場化改革深化階段，民營企業市場規模仍在擴張，新興市場的檢驗檢測業務滲 透率也在不斷提高，故整體增速相對高于宏觀經濟，具有抵御宏觀周期的能力。根 據國家認監委統計，2024年我國檢驗檢測行業總規模達4670億元，同比增長9.21%， 2013-2023年行業營收CAGR達11.58%，整體具備空間大、增速穩的特點。

科技發展和產業不斷升級，新興領域在國內檢驗檢測市場占比不斷提高。2023年新 興領域（包括電子電器、機械、材料測試、醫學、電力、能源和軟件及信息化）繼續 保持高速增長，共實現收入944.75億元，同比增長13.76%，高于全行業營收增速4.54 個百分點。傳統領域（包括建筑工程、建筑材料、環境與環保、食品、機動車檢驗、 農產品林業漁業牧業）2023年共實現收入1789.51億元，同比增長9.09%。

華測檢測二次創業精神持續加碼新興領域檢測業務。2023年公司新能源汽車、雙碳 領域、數字化實現快速增長，通過并購完善半導體芯片測試、藥學CMC研究領域等 產業布局，為公司的可持續發展提供新動力；根據2024年半年報，后續公司瞄準海 洋監測、低空經濟等新增長點，進行針對性長線布局。

（1）低空經濟：政策驅動下的時代焦點，公司技術積累布局積極

近期國家層面低空經濟相關文件頻繁出臺，低空經濟加速發展。檢測服務作為伴生 性的服務業，在低空飛行器設計、研發、制造、運營等環節均可發揮重要作用；但由 于低空經濟仍然處于發展初始階段，未來低空飛行器檢測模式尚需觀察政策體系的 進一步完善。相關航空設備飛行安全要求較高，需取得適航認證，初步判斷低空檢 測需求包括物理類測試（環境可靠性試驗、電磁兼容等）、電子類測試（電子元器 件、軟件信息化等）、化學類測試（材料檢測、環保檢測、有毒有害物質檢測等）， 潛在市場空間巨大。

航空材料技術積累，低空實驗室加速部署。華測在航空航天檢測方面具有技術儲備， 2023年航空材料實驗室發展趨勢良好，成立以來首年實現盈利。華測先后在深圳、 廣州、上海、蘇州、天津、武漢、重慶、成都、西安、沈陽等航空及低空經濟產業集 群地設立成熟的實驗室及試驗能力，為民用有人駕駛和無人駕駛航空器等提供包括 環境可靠性試驗、電磁兼容試驗、有害物質檢測、失效分析、化學分析、VOC測試、 零部件強度試驗、材料性能測試、無線射頻檢測以及功能安全評估與多國認證等服 務，在航空領域及低空經濟全產業鏈技術服務領域形成了先發優勢，后續將積極拓 展無人機及飛行汽車等各類航空器從材料到零部件及整機的全生命周期檢測服務能力，構建全方位的檢測認證服務。

（2）海洋監測：政策指引業務逐漸清晰，初步中標體現行業認可

政策支持大力驅動，行業脈絡逐漸清晰。2023年國家在“海洋強國”戰略的號召下， 增加了針對海洋要素立體監測及海洋大數據分析應用等領域的投入和政策扶持。同 時監測技術飛速發展，衛星遙感、海上浮標、自動驗潮儀、水質自動監測站、高清視 頻監控等技術設備被廣泛應用。華測于2017年正式成立海洋環境監測產品線。并且 在全國已設立10個業務網點及實驗室，全面服務北海、東海、南海區域。其檢測能 力涵蓋十大領域，包括海水、沉積物、生物體、海洋生態、海冰、海洋水文氣象、海 洋大氣監測等在內的500余個檢測項目參數，300余個檢測方法認證和認可資質；測 繪專業范圍涵蓋海洋測繪、工程測量、不動產測繪、攝影測量與遙感、地理信息系統 工程資質。

華測海洋監測業務已初步中標，業績兌現指日可待。2024年初華測旗下的福州市華 測品標檢測有限公司憑借豐富的項目經驗、成熟完善的技術方案、良好的企業信譽， 在2024年國家海洋環境質量監測技術服務采購項目的三個競標中脫穎而出，中標福 建南部至廣東東部近岸近海包段春、夏、秋三個航次的海洋環境監測任務。目前海 洋監測的第三方檢測采購仍處于初步發展期，華測的中標體現相關項目對其公信力 的認可，期待后續海洋監測業務在業績端的體現。 檢測行業的特殊性使強者恒強，看好龍頭后續業績表現。一方面龍頭企業擁有更強 的品牌和社會公信力，另一方面龍頭往往代表著領先的體量和更高的平臺。大公司 比小機構更容易與地方政府產生交集，可以搶占接來自于政府部門監管推動的檢測 需求；同時龍頭企業更容易維持技術上的領先，例如及時更新換代設備，配置最先 進的檢驗檢測硬件條件，參與并開展重要項目的研發。同時，對檢驗檢測人才產生 虹吸效應，有利于當今對新興市場的挖掘。目前國內高收入機構占行業營收比重逐 年上升，小微機構數量比例不斷下滑，看好華測檢測等龍頭企業的市占率提升。

（二）海外：走出國門有望成就世界華測

海外龍頭規模顯著領先，國內起步較晚，頭部企業市占率提升空間較大。海外龍頭 具有先發優勢，業務規模對比國內頭部企業均顯著領先，我國檢驗檢測行業的出海 進程起步晚，企業全球市占率提升空間巨大。從營收看，2023年業績最好的海外檢 測龍頭BV換算人民幣約571億元，對比華測檢測56.05億營收額領先10倍。目前國內 檢驗檢測業務范圍涉及境內外的企業僅有347家，占比0.64%，同比增長9.12%，國 內檢驗檢測機構走出國門趨勢有所向好，但仍任重道遠。

海外檢測巨頭均采取全球化布局，國內頭部企業輻射范圍待提高。以四大檢測公司 為例，2023年單個洲的收入占比最高水平僅在50%左右，收入來源多元，抗風險能 力強。對比來看華測檢測2023年境內收入來源占總營收的93.85%，國際市場仍有較 大挖掘空間。

國際化發展新突破，全力支持品牌走出國門。根據市場監管總局《“十四五”認證 認可檢驗檢測發展規劃》中的業務規劃，目前我國參與合格評定國際標準及規則制 定取得新的突破，與主要貿易伙伴建立常態化雙邊合作機制，主要合格評定國際組 織建立深度參與機制，多雙邊合作互認安排覆蓋范圍更加廣泛，“一帶一路”認證認 可合作機制取得實質性成果。預計2025年后我國認證認可制度的國際互認度明顯提 升，合格評定機構的國際化業務顯著拓展，在國家支持下形成一批具有國際影響力 的機構品牌。

華測積極配合行業趨勢，全球范圍內廣泛構建服務網絡。為實現全各地多行業的業 務覆蓋，華測已在全球90多個城市設立了約160間實驗室和260多個服務網絡，基本 完成全國實驗室布局；并在美國、歐洲、日韓、東南亞等地均有戰略布局，積極開展 國際化投資，深耕全球化運營能力，逐步開拓海外市場。

近年來華測檢測銳意進行海外部署，以東南亞發展戰略穩步推進國際化。公司的長 期戰略目標是成為具有國際競爭力的中國檢驗檢測機構，積極通過自建和收并購等 方式不斷拓展海外服務網絡。20年公司完成POLY NDT公司的剩余30%股權收購； 22年公司提出開拓東南亞戰略布局；23年公司將新加坡公司設為海外運營總部；未 來在歐洲等地也有業務的拓展，后續會通過戰略并購和自建方式在消費品、船舶、 食品等領域，加快國際化布局，多維度提升公司增長動能。

海外收入快速增長，毛利率仍有提升空間。根據華測的國際化戰略布局，第一步是 投資并購與國內協同效應較為顯著的標的，提升服務全球客戶的能力；第二步是打 造全球化的服務網絡及能力。目前公司仍在投入期，積極收并購背景下海外營收迅 速放量，境外收入占比上行。公司努力培養引進國際化人才、搭建國際化銷售網絡， 積極拓寬海外市場覆蓋面，近年毛利率有所下滑，看好后續全球公信力提升后的毛 利率反彈。

（三）收并購：不斷再投資為持續增長動能

單一實驗室在渡過前期的資質獲取、環評等階段后，隨著產能利用率的提升將迎來 一段快速成長期，但進入成熟期后的自然增速相對有限，具備發展的天花板。因此， 長期來看，檢測認證服務龍頭的長期增長動力，來源于不斷再投資的能力（包括自 建實驗室+投資并購），運用自身較強的現金流持續補充現有網點、或投資新產業方 向，當前還存在低利率下的杠桿經營這一額外紅利。 華測擁有開展并購的優勢：（1）目前資產負債率較低，2023年僅有26.63%，在同 業較低水平；對比之下，國外龍頭由于當地較低的利率，資產負債率普遍在60%以 上；（2）現金流狀況優異，應收賬款周轉在同業內相對迅速，擁有充足的戰略投資 和并購的資本。通過并購不斷開拓新行業，進而培育公司中長期的業務增長點，將 為公司的發展提供源源不斷的動力。

公司收并購積極，看好持續擴張能力。在行業增速放緩的背景下，越來越多的中小微型機構面臨生存壓力，尋求被并購的機會。華測近年來收并購水平位于行業前列， 內生外延增長協同發展，看好后續公司持續收并購帶來的業務擴張。

編輯：火腿腸