2023年碳中和專題報告 歐盟雙碳進程加速，碳關稅、碳市場改革雙管齊下

一、歐盟雙碳進程加速，碳關稅、碳市場改革雙管齊下

（一）歐盟CBAM、ETS改革方案落地，歐洲堅定扛起“雙碳”大旗

歐盟碳關稅與歐盟碳市場方案落地：2022 年 12 月 13 日，歐盟理事會、歐洲議會就 CBAM（碳邊境/碳關稅調節機制）法案達成臨時協議，并明確 CBAM 將于 2023 年 10 月開始試運行。當地時間 12 月 18 日，歐洲議會、歐盟理事會就 ETS（歐盟碳排 放交易體系）改革法案達成臨時協議，改革法案確定了削減歐盟企業免費配額的時 間表（2026 年開始，逐步到 2034 年實現全部取消），以及進一步披露了 CBAM 的 相關細節，待議會和理事會均正式批準后，上述提案將進入立法程序。碳關稅、碳交 易市場作為歐洲推動碳中和的重要手段和機制，其法案的修訂、通過進程加速意味 著歐洲對于推動“碳中和”信念依舊，“雙碳”全球化進程勢不可擋。

CBAM 與 ETS 機制密切相關、互為補充：當前 ETS 已進入第四階段（2021-2030 年），免費碳配額逐步減少，歐盟本土高耗能企業碳排放成本不斷提升。CBAM 作為 補充機制，通過對進口產品加征碳關稅，使得進口商為生產過程中的每噸二氧化碳 排放所支付的碳成本與歐盟境內制造商相同。待到 CBAM 完全啟動之時，歐盟碳市 場免費配額將完全退出，以避免對歐盟企業的雙重保護。

利好我國循環再生、綠電等減碳板塊，且國內碳交易及碳定價機制有望加速。歐盟 碳關稅落地將對我國乃至全球進出口格局造成深遠影響，以塑料產業為例，減排屬 性突出、能耗指標更低的再生料競爭力將更加突出。同時，對于外購電力排放成本 的考核亦將加速綠電產業的發展。此外，我國碳交易市場及碳定價機制有望加速建 立及完善，以應對歐盟日漸趨嚴的碳邊境調節機制。

（二）碳交易市場：納入范圍不斷擴充、免費碳配額自2026年起削減

歷經十余年，歐盟碳交易體系已進入第四階段，并持續修訂。目前歐盟碳交易體系 已進入第四階段（2021-2030），2018 年 4 月修訂后的《歐盟排放交易體系指令》 正式生效，提及 EU-ETS 行業 2030 年碳排放量相比 2005 年減少 43%的減排目標， 此前 2015 年 3 月 6 日歐盟及其成員國向《聯合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)秘 書處提交的國家自主減排承諾中亦提及此目標。后歐盟又進一步對此指令進行修訂， 提高減排力度。

伴隨著日趨嚴峻的減碳預期，歐盟碳交易標準愈發嚴格： （1）2021 年歐盟委員會（歐委會）再次提出 EU-ETS 的修訂法案，排放配額總量 將以 2.2%/年的速率下降提升至 4.2%/年（從 2024 年開始）， 2030 年 EU-ETS 部 門的排放量與 2005 年相比減少目標由 43%提高至 61%。 （2）2022 年 6 月 8 日的歐洲議會全會上，碳市場改革方案在投票中被否決，發回 歐洲議會環境委員會（ENVI）重新討論，反對票中包括綠黨和中偏左的社會進駐聯 盟黨（S&D），因為懷疑方案不夠有雄心而投出反對票，后 6 月 22 日該方案重新審 議通過（主要修訂了其中的 CBAM）。

（3）2022 年 12 月 17 日通過的 ETS 改革法案臨時協議中提到，到 2030 年 EU ETS 涵蓋部門的排放量必須減少 62%，高于歐委會原方案提出的 61%，但低于歐洲 議會修訂案提出的 63%（2022 年 6 月討論最終通過的方案），免費配額完全退出時 間為 2034 年，早于歐委會的 2035 年、晚于歐洲議會的 2032 年，但開始執行時間 為此更早前的 2026 年開始實施（2022 年 6 月通過方案為 2027 年），整體來看均取 了此前各次討論的折中方案。此外進一步同意將海運納入碳市場，并為建筑和道路 運輸部門創建一個新的、單獨的排放交易系統。

（三）碳關稅：保護本土企業避免“碳泄漏”，2023年10月起試運行

免費碳配額下降的大趨勢下，CBAM 通過加征進口商品碳關稅來保護本土企業競爭 力。CBAM 將作為替代免費碳配額的工具，通過對進口商品征收碳關稅，避免歐盟 內部本土企業的產品因碳價高企而導致的競爭力下降。此前 2022 年 6 月 8 日 CBAM 投票受 EU-ETS 投票否決影響而取消，6 月 22 日歐洲議會通過的新修訂方案將正式 實施年份推后至 2027 年。2022 年 12 月 18 日歐盟理事會和議會進一步達成臨時協 議，這個接近最終版本的方案將試運行時間推遲了 10 個月，而正式實施年份又重新 提前至 2026 年。在鋼鐵、水泥、鋁、化肥、電力的基礎上，氫能正式納入納稅范疇， 而此前新增的有機化學、塑料等行業重新被剔除（納入未來歐委會應繼續監測評估 的范圍內）。

CBAM 將以與 ETS 中的免費配額逐步淘汰相同的速度逐步實施：（1）2026 年以前 為試點階段，進口商只有申報義務、無需繳納任何費用；（2）2026-2034 年全面實 施 CBAM 機制，但計算碳排放量時可以用同類產品企業獲得的免費碳排放額度進行 抵扣；（3）2035 年及以后：免費碳配額全面取消，CBAM 亦無法用其抵扣碳排放量。

二、全球碳中和勢不可擋，中國雙碳力度加大可期

（一）歐盟引領全球減碳行動，減碳目標不斷提升彰顯碳中和決心

縱觀全球，歐盟始終走在全球碳中和行動的前列：在 2019 年發布的綱領路線圖《歐 洲綠色協議》的指引下，歐盟 2021 年頒布《歐盟氣候法》明確“2030 年比 1990 年 碳排放減少 55%、2050 年實現碳中和”的目標，隨后即提出“fit for 55”一攬子立法 提案（包括修訂現有法律及制定新法案）及政策提議，為實現上述目標提供法律依 據及有效路徑；今年 6 月歐洲方面已啟動 8 項提案的立法程序。我們預計伴隨“fit for 55”計劃的推動，更多行業的減碳要求上升至立法層面，歐盟新一輪規模更廣、影 響更深的減碳行動將至。

減碳比例、可再生能源使用比例等指標目標不斷提高，彰顯碳中和決心。在 2016 年 《巴黎協定》中歐盟提出 2030 年歐盟碳排放量將相比 1990 年下降 40%的減排目 標的基礎上，2021 年 7 月“Fit for55”進一步提高減排目標至 55%。為實現減排目 標，歐盟對于可再生能源使用的要求也不斷提升，從 2014 年 10 月提出的《2030 年 氣候與能源政策框架》中的 32%不斷提升至 2022 年 5 月 REPowerEU 計劃中的 45%，2022 年 9 月議會最新通過的修訂可再生能源指令（RED III）也根據 REPowerEU 計劃進一步將可再生能源比例提升至 45%，彰顯歐盟碳中和決心。

（二）中國雙碳“1+N”政策引領行業發展，碳減排之路進入快車道

國內雙碳“1+N”政策體系已進入執行階段，助推企業碳減排加速。2021 年 10 月雙 碳“1+N”頂層設計出臺，明確以節能增效、能源替代、循環再生和鞏固碳匯為核心 的中國式碳減排實施路徑。2022 年以來，不同行業、不同省份的“N”系列政策加速 發布，3-5 月進入政策及文件發布高頻階段，截至 2022 年 6 月中旬，福建、廣東、 湖北、山東等 10 個地區已發布雙碳指導綱要。中國“30·60”碳中和實施路徑愈發 清晰，更具體、更高頻的政策出臺將加速企業的碳減排之路。

（三）碳交易市場穩定運行一年有余，期待更多行業納入交易體系中來

回顧我國碳交易市場情況，自 2021 年 7 月全國碳交易市場正式啟動以來，全國碳 配額交易已成功運行一年有余，累計成交金額已超 100 億元，截至目前全國碳配額 CEA 價格維持在 50~60 元/噸。我們預期后續伴隨更多行業納入碳交易市場以及期 貨交易市場的開啟，可預期全國碳交易市場將會愈發活躍，碳配額價格及成交總量 有望維持上漲趨勢。

三、乘“雙碳”東風：循環再生、固廢賽道潛力迸發

碳中和相關投資機會：重點關注循環再生方向。在“雙碳”大背景下，結合我國的 碳排放結構，實現減排的主流方式包括能源替代、節能增效、循環再生和去能減排 等。由于碳排放與污染排放具備較高的同源性，因此在我國國情下，減污降碳并舉 更具性價比。而環保眾多細分領域亦深度契合主流減排方向，其中生物柴油、再生 塑料、再生金屬、動力電池回收等循環再生板塊為重要方向，“雙碳”時代下以循環 再生為主的環保產業有望迎來新輪的需求爆發期。

（一）生物柴油：政策多維支持生物航煤，交通領域碳減排仍為重點

交通領域：減排是重中之重，十余項相關法例正在推進中，生物燃料是實現減排方 式之一。根據 CEADs，歐洲交通領域碳排放占比顯著高于中國，2019 年歐洲地面 交通碳排放比例達 28%（中國同期僅 9%）。高排放比例下，目前歐洲與陸面運輸、 航空、船舶相關的十余項減排法案亦在加速推進中。而生物柴油（含生物航煤）作 為綠色清潔能源的一種，在重多立法提案中均有明確提及，相關產業潛力值得關注。

航空領域：強制添加+碳配額收緊+稅收優惠，歐盟多維度支持生物航煤應用。根據 歐委會及官網梳理，目前歐洲層面已經推動多項法案立法來加快生物航煤的推廣： （1）“可持續航空燃料”法案明確未來生物燃料的強制添加比例；（2）“航空碳交易” 制度明確后續航空領域碳配額總量及免費配額比例均為大幅減少，促使企業使用生 物燃煤等清潔能源實現減排；（3）要求成員國強制減免生物航煤的稅率。

手段1——明確強制添加比例：2050年生物航煤添加比例需達63%，對應歐洲生物航 煤潛在需求超4300萬噸/年。在“可持續航空燃料”法案（ReFuelEu Aviation）中明 確生物航煤是未來數十年間航空領域實現減排的重要手段，可持續航空生物燃料（生 物航煤）占航空燃料的比重2025年需達2%、2050年需達63%。參考疫情前2019年 歐盟6854萬噸的航空燃料使用量，最高63%添加比例預期下，對應生物航煤需求潛 力超4300萬噸/年。目前“可持續航空燃料”法案已處于法令草案階段。

手段2——碳配額收緊：持續減少航空領域配額總量及免費配額比例。根據“航空碳 交易制度”（Revision of EU TIS as regards）要求：（1）后續航空領域碳配額下 降比例將由2.2%/年提升至4.2%/年；（2）2027年免費配額比例為0%，所有碳配額 都將參與拍賣；（3）對于國際航班引用ICAO的CORSIA機制，可通過使用生物燃煤 等方式獲得相應減排指標。手段3——稅率優惠：要求成員國強制減免生物航煤的稅率。根據“能源稅收指令” （Energy Taxation Directive）要求，成員國需強制減免用于航空、船舶運輸領域的 清潔能源生產活動的稅收，而生物航煤正率屬于稅收減免范圍內。另一方面對于用 生物燃料來發電的能源方式亦可選擇性稅率減免。目前“能源稅收指令”已經通過 歐委會提議，正處于法案草擬修正階段。

（二）再生塑料：歐洲r-PET市場空間釋放，頭部公司具備全球渠道

歐盟明確2025、2030年PET瓶再生料比例要求，同等標準測算下全球遠期食品級 rPET需求潛力可達920萬噸/年。歐盟《關于減少某些對環境影響的塑料制品的指令》 中明確要求以PET為主要成分的飲料容器中再生塑料的使用比例到2025年不少于 25%，到2030年不少于30%，未來對于食品級再生PET的需求將不斷上升，預期歐 盟2030年食品級rPET需求潛力可達88.8萬噸/年，同等標準下全球遠期食品級rPET 需求潛力可達920萬噸/年。建議關注擁有海外布局的英科再生。

再生塑料回收網點分散，得渠道者將占得先機。發達國家回收體系成熟，收集環節 系統化、規模化，但廢料出售環節依舊分散。以WM為例，截至2020年12月31日， WM目前擁有302個垃圾轉運站，147個回收處理中心，回收紙板、紙張、玻璃、金 屬、塑料、建筑和拆除材料以及其他回收商品并轉售或重新用于其他用途。 由于各地區廢料種類、質量、運輸成本等各類因素存在項目差異，因此WM給予旗下 各回收處理中心與第三方收廢企業合作的能力和自主權。中國回收體系尚未完全成 熟，產業鏈各環節仍舊分散，這也就意味著對于下端再生企業來說，收料需打通各 個分散回收網點，回收渠道能力強弱直接決定了公司能否獲得廢料及貨源的穩定性。

食品rPET提出更高技術要求：具備渠道、技術優勢企業競爭力突出。從渠道層面來 看，當前全球回收渠道網點多且分散，僅美國WM旗下就擁有140余個回收站點，并 且不同國家之間廢料價格差異顯著，因此能否打通全球各細分地區的眾多回收渠道 是再生造粒企業成功的重要前提，已經擁有廢塑料成熟回收及銷售渠道的企業優勢 顯著。另一方面，伴隨著食品rPET需求釋放，歷史普遍使用的物理法無法達到產品 標準，而掌握“瓶對瓶”物理+化學法中核心技術的企業（例如擁有SSP的三聯虹普） 同樣具備一定話語權。

（三）鋰電回收：擬立法規范電池回收率，進一步刺激鋰電回收需求

近日歐盟理事會及議會就新版《電池法規》達成一致，首次立法規范電池全生命周期。根據歐盟官網，2022年12月9日，歐洲理事會和議會就《電池法規》達成了臨時 協議，將首次立法規范電池生產-回收再利用全生命周期過程，規定了回收目標和義 務和生產者責任延伸，適用于所有電池（包括廢棄便攜式電池、動力電池等），未來 正式發布后將取代2006年發布的《電池指令》，進一步提振電池回收行業景氣度。

此次新聞稿內容相比3月17日的歐洲理事會修訂版本進一步提高廢電池回收目標： （1） 循環效率（recycling efficiency）：以質量計算，2025年鎳鎘電池循環效率目 標為80%，其他廢電池為50%。 （2） 收集率（collection targets）：增加對于輕型運輸工具（例如電動自行車、電 動助力車、電動滑板車）廢電池的回收要求，要求到2028年回收51%，到2031 年回收61%。 （3） 鋰回收率（lithium recovery）：要求到2027年回收50%，到2031年回收80%。

激烈的市場競爭中，擁有渠道+技術優勢的第三方回收企業有望脫穎而出。根據廣發 環保團隊2021年9月發布報告：《再生資源行業框架：碳中和加速再生資源需求，渠 道及技術壁壘為制勝關鍵》，我們重申渠道+技術兩大壁壘對于鋰電回收企業的重要 性。在行業技術相對趨同的前提下，我們認為產業鏈中的電池企業、車企、換電公司 及拆解企業均有各自的渠道優勢，此外由于第三方回收企業與產業鏈利益沖突較小， 正積極搶占回收渠道。目前第三方回收企業在運產能與電池企業相當，而規劃產能 則達到63萬噸，遠超行業內其他類型公司。

（四）垃圾焚燒：“焚燒+”延展新思路，CCER重啟有望增厚利潤

增量空間有限、競爭格局固化，存量階段并購整合將是大趨勢。截至2021年主流十 家垃圾焚燒上市公司產能市占率已達54%，市場玩家已經趨于穩定，競爭格局逐步 固化。而從分地區的焚燒化率來看，江蘇、浙江等眾多發達地區焚燒化率已超50% 以上，未來行業增量空間主要來自于地方財政能力欠佳的中西部地區。對于固廢龍 頭來說，收購其余公司體內優質垃圾焚燒資產更具性價比。近兩年龍頭垃圾焚燒企 業收并購項目加速趨勢已現，旺能環境、偉明環保、瀚藍環境等公司外延擴張動作 頻頻，預期垃圾焚燒行業增長模式將逐步由歷史新簽項目驅動轉變成并購驅動。

城市礦山下的萬億級循環再生+新能源市場，固廢龍頭“差異化布局”打開第二曲線。固廢企業作為無廢城市的踐行者，雙碳政策下亦催化出數萬億級的再生資源、新能 源市場。固廢龍頭可依靠自身“差異化”資源稟賦積極轉型循環再生、新能源等新興 賽道：（1）旺能環境依托集團美欣達的廢棄車拆解產能布局動力電池回收產業；（2） 圣元環保依托自身在福建地區的項目、客戶資源，協同三峽布局福建海上風電；（3） 偉明環保依托集團資源布局印尼高冰鎳業務。固廢企業多元的轉型路徑也解決固廢 存量時代“內耗”困境，后續長期成長潛力依舊突出。

垃圾焚燒曾納入我國 CCER 體系彰顯減排屬性，單噸垃圾焚燒可減排 0.3~0.6 噸 CO2e。2012 年 6 月發改委發布《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，正式啟動 了 CCER（國家核證自愿減排量）項目試點工作。《暫行辦法》執行 5 年后，為進一 步完善和規范溫室氣體自愿減排交易，2017 年發改委啟動《暫行辦法》修訂，并暫 緩 CCER 備案申請。隨著本次碳交易管理辦法再次明確 CCER 可用于核減碳排放， 我們預期后續 CCER 配套政策落地是大概率事件。而垃圾焚燒作為歷史 CCER 項 目庫的重要組成，隨著未來 CCER 項目重啟申報，或有望再次納入減排體系。我們 梳理了中國自愿減排交易信息平臺披露的 8 個垃圾焚燒項目的《CCER 項目監測報 告》，單噸垃圾焚燒可減排 0.3~0.9 噸 CO2e，垃圾焚燒項目的減排效應突出。

若能如期納入全國碳交易體系中，CCER有望給垃圾焚燒帶來8~15元/噸額外收入。 根據2021年2月22日廣發團隊發布《碳中和系列一：兩會將至，碳中和的中國方案— —循環再生、節能高效、低碳》測算結果，我們結合歷史垃圾焚燒CCER項目0.3~0.5 噸的單位垃圾減排量，并結合區域碳交易試點20~40元的CCER交易價格，我們預計 CCER有望給垃圾焚燒帶來8~15元/噸額外收入，在減低國補依賴程度同時，也給行 業盈利模式增添市場化屬性。垃圾焚燒項目作為最直觀的減排路徑之一，有望深度 受益于全國碳交易市場的開展。

四、重點企業分析

（一）瀚藍環境：固廢高增長持續，啟動REITs助力并購擴張

能源板塊持續盈利，固廢高增保障全年業績向上。公司 2022Q1-3 實現營收 96.10 億元（同比+34.89%）、歸母凈利潤 8.68 億元（同比-6.56%）；2022 單三季度實現 營收 34.75 億元（同比+35.05%）、歸母凈利潤 3.18 億元（同比+5.47%）。能源板塊 2022 前三季度虧損 0.8 億元拖累整體業績增速，順價政策對沖下已實現單季度盈利 反轉，2022Q1-3 分別實現單季度歸母凈利潤-1.6/0.7/0.1 億元，氣價理順及多種氣 源開拓的加持下能源板塊全年虧損有望持續收窄。 固廢凈利同比+32%，“無廢城市”訂單打開成長天花板。依托新項目投產及發電效 率提升，固廢板塊 2022 年前三季度實現營收 52.44 億元（同比+43.46%）、凈利潤 7.51 億元（同比+32.03%）。

截至 2022 年三季度末公司垃圾焚燒在運規模 2.61 萬 噸/日，在建+籌建+未建規模 8200 噸/日，僅考慮在手項目公司在運產能仍有 31%的 提升空間。公司持續開拓“無廢城市”訂單，餐廚處置（1089 噸/日）、垃圾中轉（2920 噸/日）、危廢處置（3 萬余噸/年）等“焚燒+”項目，以及 10.5 萬方/日排水項目均將 于 2022-2023 年建成投產，保障中長期成長潛力。 股東增持彰顯發展信心，期待公司再投資（并購）加速。截至 2022 年 10 月 10 日 控股股東已增持 557 萬股（占總股本 0.68%），目標增持 600~1000 萬股，彰顯對公 司價值認可。此外，8 月公司啟動 REITs 項目發行，“投資-運營-REITs-再投資”的 良性擴張加速形成，期待公司固廢項目并購速度加快。

（二）英科再生：產能+品類擴張持續兌現，靜待盈利修復

產品銷售略低預期，2022 年三季度業績承壓。公司 2022Q1-3 公司實現營收 15.79 億元（同比+6.02%）、歸母凈利潤 2.10 億元（同比+7.98%）；2022 年單三季度實現 營收 5.07 億元（同比-13.29%）、歸母凈利潤 0.66 億元（同比-18.42%）。公司收入 業績增速略顯疲軟，主要系全球經濟下行、消費需求低迷，產品銷售略低預期。此 外，因匯率波動公司享受匯兌受益，期間費用率同比-4.6pct 至 11.82%。 5 萬噸/年 rPET 項目放量在即，產能及品類擴張的邏輯持續兌現。馬來西亞 5 萬噸/ 年 rPET 項目已完成多項模塊調試并取得 FDA、EFSA 等認證，片材及 SSP 食品級 粒子均已實現銷售，品牌商及第三方機構認證正有序推進中。

此外，越南 227 萬箱 /年成品框一期項目已于 2022 年 6 月投產，馬來西亞 10 萬噸/年多品類（PET、PP、 PE）再生項目正處于申請執照、設備訂購階段，產能及品類擴張保障長期增長潛力。再生塑料市場空間釋放，公司具備渠道+技術優勢將占得先機。2022 年 6 月歐洲議 會通過碳邊境調節機制（CBAM）草案修正方案，新增有機化學品、塑料等行業。且 歐盟明確食品級 rPET 在 2025/2030 年添加 25%/30%，預期帶來近 90 萬噸/年 rPET 需求增量（2030 年）、全球 rPET 需求潛力達 920 萬噸/年，公司坐擁成熟前后端渠 道有望占得先機。國內方面，《塑料再生利用產業碳排放量計算標準》已于 2022 年 4 月進行第二次編制工作會議，標準完善后有望加速國內市場發展。

（三）大地海洋：定增收購優質資產，縱深布局“無廢城市”

浙江區域電廢+危廢龍頭，產能+業務擴張下成長無憂。公司主業為電廢拆解和危廢 處置，并擬布局前端回收，2021 年實現 5.28 億元營收和 0.52 億元歸母凈利。其中 2021 年電廢拆解量 176.86 萬臺居浙江首位，實現 4.03 億元營收（占 76.4%）。受 益于產能利用率提升+金屬價格上漲+白電拆解比例提升等因素，2017-21 年營收復 合增速為 21.5%。 定增收購股東資產“虎哥環境”，居民廢料資源化布局打開成長上限。公司擬發股收 購大股東控股資產“虎哥環境”100%股權， 布局“無廢城市”前端廢料回收及資源化環節，并募集配套資金 5.6 億元用于“虎哥環 境”智能化升級等項目。標的資產覆蓋業務范圍快速增長，戶數由 2020 年 42 萬戶增 長至 2022 年 8 月底 77 萬戶，2020~2021 年扣非歸母凈利潤 0.38/0.70 億元， 2022~2024 年扣非歸母凈利潤目標 0.63/0.78/0.97 億元。

“無廢城市”萬億級廢料資源化市場開啟，“虎哥模式”優勢顯著。根據“十四五”目標規 劃，“無廢城市”建設已從十余個試點向百余座重點城市全面鋪開，對應城市垃圾資源 化市場潛力達萬億級。而傳統“無廢城市”前端垃圾回收、利用環節存在居民端垃圾分 類意愿不強、政府多部門管理重疊、廢料資源化利用率有限等問題，“虎哥模式”通過 打通 C 端收料、B 端再生料規模供應、G 端數字化平臺監管而有效解決上述痛點， 項目正由浙江部分市區向異地加速復制，長期成長性突出。

（四）旺能環境：固廢主業成長依舊穩健，鋰電回收加速放量

2022 年單三季度業績同比增長 35%，鋰電回收、餐廚垃圾貢獻新增量。公司 2022 年前三季度實現營業收入 23.29 億元（同比-5.3%，扣除工程收入后同比+20.6%）、 歸母凈利潤 5.40 億元（同比+11.7%），其中 2022 年單三季度實現歸母凈利潤 2.06 億元（同比+35.4%）。業績增長主要系（1）公司垃圾焚燒及發電量恢復增長趨勢； （2）油價提升及產能規模增長下 2022Q1-3 實現餐廚處置收入 2.60 億元；（3）新 增鋰電池再利用收入 1.61 億元，擴容“城市礦山”鑄造新的成長點。 垃圾處理量及發電量增速回升，餐廚等“焚燒+”業務保障主業成長性。2022 單三季 度公司實現垃圾入庫量 235.97 萬噸（同比+17.1%）、上網電量 6.41 億度（同比 +8.7%），對應 2022 年前三季度實現垃圾處置收入 15.84 億元（同比+5.0%），疫情 影響減弱后主業利潤貢獻依舊可觀。

截至 2022 年三季末，公司在運產能規模 20870噸/日、在建及籌建產能 2450 噸/日，且積極尋求海內外并購項目，并加速餐廚等“焚 燒+”業務布局。 渠道優勢保障鋰電回收放量，“城市礦山”擴容至再生橡膠。對應鎳鈷錳、碳酸鋰提 純量 3000 金噸/年、1000 噸/年立鑫一期已于 2022 年 4 月投運，并預計二期項目建 設達產后總鎳鈷錳、碳酸鋰提純量可擴展至 7500 金噸/年、2800 噸/年，將成為公司 業績重要增長點。公司規劃 6 萬噸廢電池/年的磷酸鐵鋰電池回收業務。此外，公司 與永興材料達成合作，對方的電池邊角料可為公司提供廢料來源，鋰電回收渠道持 續優化；2022 年 7 月公司收購再生橡膠龍頭南通回力，“城市礦山”產線再擴充。

（五）山高環能：廢油脂全產業鏈布局加速，長期成長性依舊可期

2022Q3 業績同比增長 339%，期待后續疫情影響緩解及加工產能落地。公司 2022 年前三季度實現營業收入 11.55 億元（同比+242%）、歸母凈利潤 0.9 億元（去年同 期僅 0.06 億元），其中 2022 年單三季度實現營業收入 4.20 億元（同比+532%）、歸 母凈利潤 0.19 億元（同比+339%）。考慮到目前公司蘭州、銀川等西北地區的核心 項目 2022 年 Q3 處于疫情管控階段，對于公司短期餐廚垃圾處理量和廢油脂提取量 造成一定沖擊。預計后續疫情影響緩解以及加工產線落地后，仍將保持高增長。

30 萬噸/年生物柴油產線將于 2023 年底建成投產，廢油脂資源龍頭加碼后端產能。 2022 年 9 月 26 日公司公告擬與山東尚能設立合資子公司（公司持股 51%）啟動 50 萬噸/年生物柴油產線（10 萬噸/年酯基+40 萬噸/年烴基）建設，其中 10 萬噸/年酯 基及 20 萬噸/年烴基生物柴油一期產線預計將于 2022 年 10 月啟動、2023 年 12 月 建成投產。此外公司與四川藍邦簽訂保底 6 萬噸/年生物柴油委托加工協議，進一步 增厚產品附加值。疊加人民幣匯率下跌，公司 FOB 模式采用美元結算下匯率損益有 望大幅提高。公司作為餐廚運營龍頭企業，正加速完善后端布局。

鎖定餐廚產能規模已達4330噸/日，量、價齊升帶動業績增長。截至 2022 年中報鎖 定餐廚處理規模已達4330噸/日（較 2021 年末+113%），其中 4030 噸/日產能已實 現并表運營。按照 4%提油率測算下，公司目前 4030 噸/日項目滿產可貢獻超 5 萬 噸/年廢油脂，而目前供需矛盾加劇下廢油脂UCO價格超 7000 元/噸，廢油脂銷售 帶來利潤彈性突出。

（六）高能環境：疫情影響導致三季度業績下滑，危廢資源化保持推進

受疫情影響 Q3 業績同比下滑，積極備貨助力業績釋放。公司前三季度實現營收 61.90 億元（同比+12.85%），歸母凈利潤 6.03 億元（同比+3.24%），2022Q3 單季 度實現歸母凈利潤 1.58 億元（同比-18.09%）。疫情影響公司部分工程項目進度，西 南缺電對部分危廢資源化及無害化項目運營亦產生影響，公司 2022 年前三季度毛 利率 21.4%，同比下降 2pct。公司積極備貨，三季度末存貨達 17.86 億元（相較去 年末+43.4%）。

危廢資源化產能持續落地，敬待危廢資源花開。公司上半年新增投產重慶、金昌 20 萬噸/年危廢處理產能，靖遠高能技改完成與江西鑫科年底投產貢獻后端金屬深加工 產能，鑫盛源與正弦波塑造鎳深加工能力，公司金屬產業鏈布局正逐步顯現。公司 具備配伍工藝、設備迭代、貨源組織、公司治理、產業鏈延伸五大核心競爭力，后續 諸如重慶、金昌項目持續驗證物料收集、盈利能力復制，助力業績持續增長。

定增落地加速公司產能建設、保障物料采購，高管持續增持彰顯發展信心。公司27.58 億定增于 7 月落地，帶動公司資產負債率下降至 56.68%。公司當前再生資源領域布 局持續完備，目前以危廢資源化作為核心主業，亦積極布局各類再生資源新領域。 公司今年 7 月以來高管持續增持，包括總裁、副總裁、副董事長、財務總監等在內 的 6 人合計增持 198 萬股，合計增持金額 2177 萬元。公司管理層連續增持彰顯對 公司發展的信心，期待公司資源化業務業績加速釋放。

編輯：JACK