2022年新能源乘用車行業中期投資策略 新能源乘用車成長趨勢依然靚麗

1.新能源乘用車成長趨勢依然靚麗

從批發口徑來看，22 年 1-5 月新能源乘用車 滲透率從 19.2%逐月提升至 26.3%；從終端口徑看，新能源乘用車的滲透率從 1 月 的 14.3%增長至 5 月的 25.2%。其中 3 月、4 月批發口徑和終端口徑滲透率的差異 主要是由于疫情擾動所致。從累計銷量來看，兩種口徑滲透率基本一致：22 年 1-5 月批發口徑的滲透率為 23.5%，同比提升 13.0pct，終端口徑滲透率為 22.7%，同 比提升 13.5pct，新能源滲透率提升顯著。

我們將滲透率拆分為競爭性驅動和結構性驅動兩個因素，以此來對新能源這樣 一個快速增長且市場因素逐漸替代政策因素逐漸占據主導的新興市場進行合理的 預判，對實際發生的增長進行客觀、合理的復盤。 從分價格區間來看，新能源乘用車在不同價格區間內的滲透率差異較大。其中 從 22 年 1 月以來，新能源轎車在 10-25 萬區間內的滲透率均有較明顯的提升，新 能源 SUV 在 15-30 萬區間的滲透率提升顯著。 從月度新能源分價格區間占比來看，10-25 萬價格區間新能源轎車占比提升較 明顯，主要系秦 PULS DMi 等車型持續放量所致；SUV 10-20 萬新能源滲透率隨 多家車企長續航 PHEV 車型的推出，占比有望繼續提升。

延續《新格局乘用車行業系列報告之七：探索“新坐標系”下需求趨勢》的研 究視角，我們采用“車長定基準，價格定競品”的原則構建需求研究坐標系（其中 價格為廠商指導價的低四分之一位數），以滲透率季度環比變化的視角進行新能源 乘用車市場分拆： 首先，按車價/車長將新能源轎車劃分為 154 個細分市場（以 5 萬為區間寬共 7個價格區間、100mm 為區間寬共 22 個車長區間）；按車價/車長將新能源 SUV 劃 分為 84 個細分市場（5 萬為區間寬共 7 個價格區間、200 毫米為區間寬共 12 個車 長區間）。 其次，將新能源總體滲透率分拆成細分市場權重*細分市場新能源滲透率之和的 形式，表示為新能源滲透率=∑細分市場 i 銷量權重*細分市場 i 新能源滲透率。在此 基礎上，我們引入結構性驅動因素與競爭性驅動因素的概念。

2.結構性驅動因素代表新能源所在細分市場權重提升帶來的增長

五菱 宏光 mini EV 與特斯拉 Model 3 占據所在的車長-價格細分市場的絕大多數份額，其 增量全部來自所在細分市場的拓展，即權重的變化。由于所在細分市場的新能源滲 透率已達到相當高的水平，受競爭性驅動的提升空間有限。 競爭性驅動因素則代表新能源在細分市場中滲透率提升帶來的增長。（例如， 特斯拉 Model Y 在受益于其所在的車長-價格細分市場受高端化影響不斷擴張的同 時，更大的增長彈性來源于 Model Y 在其所在細分市場中市占率的提升，即競爭性 因素的驅動）。 結構性驅動因素=（∑細分市場 i 在 T1 時刻的銷量權重*細分市場 i 在 T0 時刻 的新能源滲透）- T0 時刻的實際新能源滲透率；競爭性驅動因素為真實的滲透率環 比變化值與結構性驅動因素的差值。

從狹義乘用車中的兩個大類來看，轎車新能源化的程度高于 SUV。21 年 Q2 至 22 年 Q1 轎車的新能源滲透率分別環比分別提升 4.0/6.6/0.6/1.3pct，SUV 的新能 源滲透率分別環比分別提升 3.4/5.7/1.4/2.7pct。

新能源轎車方面，競爭性驅動因素已連續兩個季度超過結構性因素的拉動力度。 從新能源轎車滲透率提升的結構性和競爭性因素分價格區間分布來看，結構性驅動 因素已從 10 萬以下車型主導轉向 10-20 萬車型主導；而競爭性因素中，10 萬以上 車型的對滲透率的拉動力度進一步提升。 新能源 SUV 方面，競爭性驅動因素仍是拉動新能源滲透率的主要部分。從新 能源 SUV 滲透率提升的結構性和競爭性因素分價格區間分布來看，結構性驅動因 素主導車型主要為 20 萬以上車型；競爭性因素中，10-20 萬車型的拉動效應進一步 提升，主要系 10-20 萬區間 PHEV 車型滲透率的顯著提升所致。

我們對城市級別的劃分標準為：一線城市：北京、上海、廣州、深圳；二線城市： 除拉薩外的省會城市+大連、寧波、廈門、青島和蘇州；三線城市：經濟較為發達的 地級市；三線以下城市：經濟較為落后的地級市和縣級市。 分線級城市來看，新能源車下沉趨勢顯著。從 22 年 3 月來看，一線、二線、 三線、四線和五線城市的新能源滲透率分別為 42.1%、33.6%、30.7%、24.0%和 17.5%，同比分別提升 15.7pct、22.2pct、21.9pct、17.1pct 和 11.9pct。從分線級 城市和行業整體的滲透率對比來看，新能源從一二線城市向三線城市下沉趨勢顯著。

展望 2022 年下半年我國新能源乘用車市場，我們認為乘用車的新能源滲透率 提升仍具備良好慣性，維持之前對 2022 年狹義乘用車的新能源滲透率將提升至 20%-25%區間的預測（僅轎車與 SUV，不含 MPV）。從結構上來看，關注以雙電 機、長續航為主要特征的插混車型在 10-20 萬價格帶將加速滲透。