汽車行業(yè)2022年中期策略：汽車行業(yè)景氣度回升下的投資機(jī)遇探討.pdf

汽車行業(yè)2022年中期策略：汽車行業(yè)景。氣度回升下的投資機(jī)遇探討。乘用車：H2 增速較高，全年增速接近年度策略報(bào)告預(yù)期。1.整車：今 年以來(lái)使用場(chǎng)景受疫情限制是乘用車銷量下行的主要原因，汽車刺激 政策出臺(tái)、復(fù)產(chǎn)復(fù)工推進(jìn)是展望后半年帶給行業(yè)的最大變量，22 年下 半年乘用車銷量彈性值得期待。在不考慮供給約束的前提下，我們估計(jì) 全年乘用車終端銷量增速中樞+3%，批發(fā)增速中樞+8%。刺激政策出 臺(tái)初期估值快速上行，超跌反彈、邊際改善是驅(qū)動(dòng)股價(jià)短期表現(xiàn)的主要 特征，整車企業(yè)所處發(fā)展階段及產(chǎn)品周期決定其經(jīng)營(yíng)彈性分化程度。2. 零部件：既要關(guān)注短期景氣度，也要識(shí)別長(zhǎng)期邏輯。在《淺談產(chǎn)業(yè)邏輯 視角下的零部件研究體系》中，我們提出“滲透率&ASP&時(shí)間軸”三 維度框架，當(dāng)前我們建議重點(diǎn)關(guān)注混動(dòng)變速箱、座艙域控制器、新能源 整車熱管理、線控制動(dòng)和 HUD 等領(lǐng)域。3.新能源：我們維持 22 年度 策略報(bào)告滲透率 20-25%的判斷，新能源轎車競(jìng)爭(zhēng)性驅(qū)動(dòng)因素已連續(xù)兩 個(gè)季度超過(guò)結(jié)構(gòu)性因素；新能源 SUV 競(jìng)爭(zhēng)性驅(qū)動(dòng)因素仍是主要驅(qū)動(dòng) 力。新能源乘用車成長(zhǎng)趨勢(shì)依然靚麗，我們年度策略報(bào)告中以雙電機(jī)、 長(zhǎng)續(xù)航為主要特征的插混車型在 10-20 萬(wàn)價(jià)格帶將加速滲透的觀點(diǎn)得 到驗(yàn)證，是今年表現(xiàn)最突出的細(xì)分領(lǐng)域。

商用車：卡車階段性拐點(diǎn)或已臨近。21 年 7 月后卡車銷量同比下降主 要受排放法規(guī)升級(jí)導(dǎo)致的提前購(gòu)買、國(guó)五庫(kù)存待去化和 22 年疫情導(dǎo)致 的使用場(chǎng)景受限等三個(gè)階段性負(fù)面因素沖擊，這三大負(fù)面因素均出現(xiàn) 了衰減，我們估計(jì)重卡 22 年 Q3 銷量同比增速有望轉(zhuǎn)正，Q4 或提速， 23 年銷量將正增長(zhǎng)；從環(huán)比看，22 年 Q1 或是終端銷售低點(diǎn)，至 23 年 Q2 將連續(xù)正增長(zhǎng)。材料成本 21 年放大了盈利負(fù)面沖擊，22 年材料 成本已經(jīng)企穩(wěn)，負(fù)面沖擊最大的階段或已過(guò)去。我們認(rèn)為 22Q4/23Q1 或是重卡銷量修復(fù)至相對(duì)正常的時(shí)間窗口，年化銷量或?qū)⒉坏陀?140 萬(wàn)輛，年化盈利或介于 19-21 年之間