2026年復旦-浙商中國不良資產管理行業發展指數報告

研究背景與政策環境

2025年是中國經濟在結構調整與風險緩釋中穩步前行的一年，也是不良資產管理行業功能持續深化、市場格局加快重塑的重要一年。監管部門持續加強對不良資產行業的規范引導，國家金融監督管理總局于4月發布《關于促進金融資產管理公司高質量發展提升監管質效的指導意見》，于7月發布《地方資產管理公司監督管理暫行辦法》，明確要求資產管理公司聚焦主責主業，更好服務防范化解區域性金融和實體經濟風險。

從不良資產市場情況來看，銀行業資產質量2025年總體上保持穩定，商業銀行不良貸款率維持在1.5%左右，不良貸款余額為3.50萬億元。關注類貸款余額處于小幅上升通道之中，關注類貸款比例穩中有降，在2025年前三個季度先下降后上升至2.2%，但在四季度回降至2.18%。關注類貸款總體存量規模仍然較大，盡管近期上升趨勢有所放緩，但是存量風險依然存在，仍然可能在一定程度上推動不良貸款增長。

個貸不良批量轉讓與資產證券化市場擴容

2025年，商業銀行在監管引導下加速出清存量不良資產，尤其是個貸不良資產批量轉讓市場呈現爆發式增長。進入2025年，市場實現歷史性突破，成交規模大幅提升至約3291億元，項目數量增至891單，較試點初期實現跨越式增長，標志著該市場已從試點探索全面邁入常態化、規模化發展階段。在供需兩端共同驅動下，市場活躍度顯著提升，參與主體更加多元，個貸不良批量轉讓已成為不良資產行業中最具增長潛力的核心賽道之一。

在2025年，不良資產支持證券（ABS）發行178單，發行規模為820億元，同比增長61%，增速顯著提升，發起機構主要是國有大型商業銀行和全國股份制銀行。在當前經濟環境承壓的背景下，資產證券化手段已經發展成為金融機構盤活存量、化解風險的核心工具之一。

行業發展指數體系構建與優化

本報告構建了不良資產管理行業發展指數體系，下設五個二級指標：價格指數、成交規模指數、流動性指數、市場活躍指數和環境支撐指數。在權重計算方法上，研究構建了四維客觀賦權方法體系，將熵權法、主成分分析（PCA）、變異系數法與創新的信息熵優化權重法有機結合，并引入基于肯德爾一致性系數的權重整合決策機制。在二級指標的主客觀權重融合環節，開發了差異度驅動的自適應調整模型，取代了傳統的固定比例加權方式。

全國層面指數運行特征

從2024年至2025年的不良資產管理行業發展指數走勢來看，行業整體呈現平穩運行、窄幅波動的特征。進入2025年，指數在波動中小幅修復，整體略高于前期低點，但是上行幅度有限，更多表現為局部改善而非趨勢性走強。這表明在穩地產、防風險等政策持續推進的背景下，政策效應對市場預期和行業運行形成了一定支撐，不過受房地產市場調整壓力仍未完全緩解、外部不確定性有所上升等因素影響，行業修復仍然較為溫和。

從各分指數表現看，不良資產價格指數整體仍在相對低位區間內波動，無明顯回升趨勢，反映出當前不良資產市場價格總體保持穩定，但是上行動力仍然不足，受房價下行壓力較大，對以不動產為重要抵押物的不良資產估值形成持續壓制。不良資產成交規模指數仍以波動運行為主，回升態勢較緩，擴張動能仍然偏弱。不良資產流動性指數仍然處于低位區間，雖然有小幅上行波動，但是整體改善并不明顯，說明當前不良資產處置周期仍然偏長，市場流轉效率整體承壓，房地產市場流動性持續偏弱是重要制約因素。不良資產市場活躍指數整體呈上升態勢，表明市場熱度有所回升，參與主體數量和競拍意愿均有所增強，但是這種熱度上升更多反映的是司法拍賣環節的交易關注度增強。不良資產環境支撐指數總體保持穩中有升的上行態勢，說明隨著不良資產處置、房地產風險化解和地方債務重整等相關政策持續推進，行業外部支撐力度不斷增強。

區域分化特征

對比長三角、珠三角、京津冀地區以及全國不良資產管理行業發展指數的變動趨勢可以看出，2025年三大區域指數均有所回升，但是區域間分化較為明顯。長三角地區依托較為成熟的金融市場和機構集聚優勢，行業發展指數整體保持高位穩定；珠三角地區憑借民營經濟活躍、處置渠道較為多元，指數也呈現一定的修復態勢；而京津冀地區的回升幅度更為突出，表現出更強的修復彈性，可能與北京市場交易表現改善有關。

從區域價格指數看，珠三角地區價格指數相對較高，保持較強的韌性；長三角地區價格指數目前在低位波動，但是整體較為平穩；而京津冀地區價格指數整體處于相對低位，且波動更為明顯。從區域流動性看，各區域流動性整體仍處于低位運行狀態，區域間雖然存在一定的差異，但是總體區間較為接近。從區域市場活躍度看，2025年各區域活躍度均有所提升，但是區域分化較為明顯，珠三角整體保持較高的活躍水平，長三角表現平穩，京津冀地區的回升態勢更為突出。

指數預測與系統性風險關聯

本研究采用SARIMA與SVM相結合的混合預測框架，對2026至2027年的行業走勢進行研判。模型預測結果顯示，2026—2027年全國不良資產管理行業發展指數大體維持在均值附近波動，整體呈現平臺震蕩特征。2026年指數基本延續2025年末水平，隨后小幅震蕩；2027年雖然有階段性的抬升，但是幅度有限，整體來看未來兩年行業基本維持平穩修復、低幅波動的運行狀態。

從分項預測看，未來兩年全國不良資產價格指數將在相對低位區間持續震蕩下行，階段性修復雖可能出現，但是持續性偏弱。成交規模指數整體呈現小幅的上行趨勢，但是上升幅度不大，后期置信區間明顯擴大，說明成交規模走勢仍然存在較高的不確定性。流動性指數仍然維持低位震蕩，波動幅度較大，并且在2027年末進一步下滑。市場活躍指數將保持在較高水平，但是上升動力的持續性較弱。環境支撐指數將延續上升趨勢，在高位運行的基礎上繼續抬升。

本研究創新性地構建了不良資產行業與系統性金融風險的聯動分析框架，通過相關性分析，并結合紐約大學斯特恩商學院V-Lab發布的中國金融機構系統性風險指數（SRISK），研究考察了不良資產行業發展指數與系統性金融風險之間的關聯特征及其傳導關系。從序列走勢看，SRISK指數與行業發展指數整體呈現一定的反向變化特征，但是這種關系并不是簡單同步，而是表現出較為明顯的時滯效應。系統性風險的上升或回落往往先于不良資產管理行業發展指數的變化，具有一定的先行指標特征。

子指數結構與政策效果評估

通過構建子指數貢獻度與波動程度散點圖，從作用強度和風險特征兩個維度對不同子指數進行比較分析。流動性指數位于右上象限，表明它在貢獻度和波動性上都占據了重要位置，反映出流動性指數不僅是行業的核心支柱，其波動性也反映了市場對資金流動的高度敏感。價格指數位于左上象限，代表其高貢獻和低波動的特性，是行業中較為穩定的因素之一。環境支撐指數位于右中象限，表明其貢獻度和波動性適中，在市場中作用發揮穩定的長期支撐角色。成交規模指數和市場活躍指數則位于右下象限，盡管貢獻度相對較低，但是波動性較大，說明它們更多地跟隨市場的短期變化，對行業的長期支撐作用較弱。

研究還從AMC經營實踐出發，構建了政策效果量化評估體系，通過選取近六年來對AMC業務影響較大的六項核心政策，采用事件研究法設定評估窗口和觀察周期。結果表明，政策影響并不一定在短期內都能直接反映為行業指標的顯著波動，不同的政策在傳導路徑、落地強度和市場預期上的作用存在明顯差異。市場活躍指數受政策拉動最為顯著，其次是流動性指數，行業發展指數的影響則相對較小。

行業發展展望與策略建議

未來一段時期，不良資產市場總體仍將維持供給充足、規模穩增的發展格局。存量風險持續釋放，仍將為市場提供較為堅實的資產基礎；增量風險來源也在不斷拓寬，推動市場邊界持續擴展。從供給結構看，未來不良資產市場將呈現傳統領域持續深耕與非傳統領域加快拓展并行的特征。房地產與銀行業仍將是最主要的供給來源，但內部分化將進一步加深；違約債券、S基金以及企業破產重整中的權益類不良資產等非傳統領域，也將逐步成為AMC業務延伸重要方向。

從行業格局看，未來不良資產市場競爭將由過去的同質化搶包，逐步轉向差異化競合，頭部效應與細分優勢并存的特征將更加明顯。全國性AMC憑借資金實力、牌照優勢和綜合金融服務能力，預計將在中小金融機構風險處置、房地產紓困以及重大復雜項目中繼續占據主導地位。地方AMC將繼續依托屬地資源和區域風險化解職能，在地方政府債務處置、國企"兩資兩非"盤活等領域形成差異化優勢。

面對不良資產市場供給擴容、結構分化和競爭加劇的新形勢，資產管理公司應堅持立足主業、提升能力、優化結構，推動業務模式由傳統處置型向價值創造型轉變。要強化產融協同能力，以不良資產為紐帶推動金融資源與產業資源深度融合，推動困境資產從風險處置向價值重塑轉型。加快推動業務邏輯由傳統"三打"模式向"重組、重整、重構"相結合的綜合模式升級。在業務布局上，應當堅持立足不良主業、適度多元拓展的發展思路，逐步構建更具層次性的業務布局體系。在個貸不良領域，應該圍繞收購提質、處置增效、合規筑基和科技賦能持續發力。從更長期來看，資產管理公司還應進一步推動業務思維由傳統債性思維向股性思維轉變，從被動處置者逐步轉變為資產價值重塑者和產業協同推動者。