有色金屬價格企穩回升，金銅鋁板塊估值修復窗口開啟

核心邏輯：宏觀變量主導金屬定價，供需緊平衡下關注政策與地緣博弈

在供需緊平衡的狀況下，供需平衡表很重要，但更需關注宏觀對金屬價格走勢的核心影響，貨幣政策、宏觀預期、地緣博弈與供給擾動將成為勝負手。當前美國6月CPI、非農就業數據走弱，中東地緣持續升級，通脹預期再次上升，金屬價格呈現企穩態勢。板塊估值性價比凸顯，長周期布局時點逐步到來。

貴金屬：地緣政治升級支撐長期邏輯

地緣政治持續升級，貴金屬價格震蕩運行。美國6月CPI、非農就業走弱，中東地緣持續升級，曼德海峽也出現變化，通脹預期再次上升，貴金屬價格震蕩但相關性已下降。貴金屬長期邏輯仍然堅實，長周期布局時點逐步到來。我國6月末黃金儲備為7544萬盎司，較前一月增持48萬盎司，連續20個月擴大黃金儲備，央行購金行為持續為金價提供支撐。

銅：關稅預期與加息博弈加劇板塊波動

美伊局勢持續緊張，油價上漲，短期多因素壓制銅價，關注即將到來的美聯儲7月議息會議。此外，美精煉銅關稅決議尚未落地，后續或為銅價強催化，非美地區低庫存或放大波動彈性。供給端，銅精礦供應維持偏緊，進口銅精礦TC降至負值區間，冶煉廠原料采購壓力繼續上升；智利部分礦山受惡劣天氣擾動，但Grasberg復產穩步推進。精煉銅端流通貨源增加，部分LME貨源預計陸續到港，國內現貨緊張格局邊際緩解；廢銅則受反向開票及合規檢查影響，合規貨源仍然偏緊。

鋁：國內去庫持續，盈利維持高位

宏觀方面，美伊沖突持續發酵，霍爾木茲海峽航運擾動延續，地緣風險溢價仍存。需求端，鋁加工龍頭企業開工率環比小幅下滑。庫存端，國內電解鋁社會庫存持續去化，環比去庫明顯。盈利端，噸鋁盈利維持在較高水平。電解鋁行業平均盈利約為7152元/噸，成本端度電成本保持穩定，成本曲線顯示多數產能集中在15500-16500元/噸區間。

能源金屬：短期供需偏緊與長期預期博弈

碳酸鋰產量震蕩，庫存維持去化。供應端江西大礦的復產前景逐步明朗，疊加津巴布韋精礦的到港，供應寬松預期顯現。需求端排產環比繼續上升，但市場擔憂長期需求見頂，短期供需仍然偏緊，但長期需求預期成為市場交易關鍵。若過分看空需求，則拉低供應端增產預期。鎳板塊方面，印尼年中或將釋放第二批鎳礦配額，鎳供給從過剩逐步走向平衡，而硫磺價格回落，預期鎳價中樞緩慢上移。

稀土與小金屬：戰略價值凸顯

稀土價格環比下降，市場整體交投僵持，上下游維持博弈狀態。政策對于稀土供給端的管控仍在趨于更加嚴格和規范，未來稀土供給端的剛性仍有望進一步凸顯。戰略性小金屬方面，鎢供需格局有望改善，周內鎢產品價格有所反彈，供給端存潛在擾動因素，需求預期有所改善。鈾價創歷史新高，供給剛性及核電發展帶來鈾供需缺口長存，鈾價有望繼續上行。鉭精礦價格逐步回歸理性，但全球供應緊張的格局未發生改變，疊加AI等新興產業發展拉動終端需求，預期鉭價維持高位。

風險提示

下游需求弱于預期、供給端大量釋放、美聯儲降息進程不及預期等因素可能對金屬價格及板塊估值修復構成擾動。