2026年第29周基礎化工周報：高股息、資源品、電子化學品三大配置方向

化工行業分紅提升與資本開支回落，高股息標的防御價值凸顯

中信基礎化工行業上市公司分紅比例由2023年的47.2%逐步提升至2025年的53.4%，實施分紅的公司數量占比穩定在70%左右。同期，行業資本開支延續回落態勢，2025年資本開支同比下降7.3%，2026年一季度同比下降12.9%。資本開支的收斂意味著行業自由現金流的改善具備持續性，在缺乏大規模擴產需求的背景下，上市公司的分紅能力與分紅意愿有望共同維持在較高水平。近年來市場受外部地緣政治因素影響明顯，部分下游行業的景氣度及實踐性因素也會對化工行業標的股價造成影響。現金流穩定、分紅政策清晰的高股息標的仍具備一定的防御屬性與配置意義。

化工品價格波動放大，上游資源品景氣維持

受地緣政治沖突、原材料供給擾動等因素影響，年初以來化工品價格呈現"中樞抬升、波動放大"的特征。中國化工產品價格指數（CCPI）年內一度出現近20%的區間回撤，反映當前價格更多由供給端與外部事件驅動，而非需求側的穩態變化。在此情形下，產業鏈利潤更多向具備資源稟賦的環節集中。擁有充足上游資源儲備的頭部企業，一方面可通過內部資源自給平抑原材料價格的劇烈波動，穩定單位成本；另一方面在價格上行階段能夠更充分地享受資源端的價格彈性。建議優先關注上游磷、鉀等領域資源保有量較為充足、一體化程度較高的頭部企業。

磷礦石供需緊平衡格局延續，磷化工龍頭產業鏈優勢強化

自2021年以來，國內磷礦石價格中樞持續抬升，并于2023年末穩定運行在1000元/噸以上的高位區間。磷礦石價格維持高位，主要源于供需兩端的多重約束：高品位磷礦石資源稟賦有限，存量礦山產能釋放受限，優質礦石供給長期偏緊；受礦山多為配套化、自用化布局影響，市場可流通磷礦石數量有限，現貨供需彈性較??；磷礦品位自然下降疊加環保與安全生產標準持續趨嚴，礦山單位開采成本不斷上行。需求端來看，濕法磷酸、工業級磷酸一銨以及磷酸鐵、磷酸鐵鋰等新興應用領域需求快速增長，進一步推升對磷礦石的結構性需求。在礦權審批趨嚴、環保約束強化及新增產能建設周期較長的背景下，中期內磷礦石有效新增供給仍然有限。

磷肥方面，近期受硫磺及硫酸等關鍵原材料價格持續上漲影響，行業成本端壓力顯著加大，行業協會通過推動磷肥挺價以緩解經營壓力，但磷銨產品價格的上調幅度仍難以完全覆蓋原料成本的系統性上行，行業整體盈利能力承壓。具備上游磷礦石、硫酸、合成氨等核心原料資源與配套能力的頭部企業，依托完整的一體化產業鏈布局，在原料自給、成本平滑及內部協同方面優勢明顯。此外，我國對磷銨出口實施法檢及配額管理制度，出口約束明顯增強，承擔國內保供穩價核心任務、產能規模大、經營規范且產業鏈完善的頭部企業，更有可能獲得相對較高的出口配額，從而在滿足國內供應要求的同時，利用海外與國內磷銨價格之間的價差獲取超額收益。

在儲能行業持續快速增長的帶動下，磷酸鐵需求預計2026年仍將保持高景氣。但受下游正極及電池環節成本管控趨嚴影響，磷酸鐵價格上漲幅度有限，同時由于上游硫酸及硫磺等原料價格高位運行，行業整體盈利水平仍處于偏低狀態。從供給端來看，受項目審批趨嚴、環保約束強化及行業盈利水平偏低等因素影響，磷酸鐵行業新增產能釋放節奏明顯放緩，短期內有效新增產能相對有限，行業整體供需格局有望持續改善。

鉀肥海外供給約束強化，中資企業海外布局價值凸顯

從全球供需格局看，海外鉀肥供給端仍面臨較強約束。俄羅斯、白俄羅斯、加拿大等主要產區受礦山檢修、維護及地緣政治不確定性影響，部分供給受限；近年來全球鉀肥新增產能投放節奏整體偏慢，難以在短期內顯著改善供給格局。在需求端，全球農業種植需求具有較強剛性，階段性旺季對鉀肥需求形成持續拉動。在供給收縮與需求韌性并存的背景下，全球鉀肥行業景氣度有望維持在相對較好水平。在國內資源稟賦相對有限的情況下，中國企業持續加大海外鉀資源布局力度，逐步構建多元化、穩定化的進口與自供體系。隨著中資企業在海外重點區域鉀肥項目的投產與放量，我國鉀肥供應的安全性和自主可控能力不斷提升。國內鹽湖型鉀肥企業正逐步由單一鉀肥生產向鹽湖資源綜合利用轉型升級，積極布局鋰鹽等高附加值產品，通過提升資源利用效率、豐富產品結構來增強整體盈利能力。

半導體銷售擴張疊加晶圓擴產，國產電子化學品放量可期

下游AI算力與存儲行業景氣度維持高位，帶動全球半導體銷售規模持續創出新高。2026年1—5月全球半導體累計銷售額同比增長77.6%，中國市場同步擴張，1—5月累計同比增長69.6%。銷售端的高增長正在向制造端傳導，國內晶圓廠產能特別是先進制程產能的擴張，將直接帶動濕電子化學品、電子特種氣體、光刻膠及配套材料、CMP拋光材料等電子化學品的用量增長。對國產供應商而言，這一過程具有雙重意義：新增產能帶來的增量需求本身即構成放量基礎；產能擴張期通常伴隨下游客戶對供應鏈安全的重新審視與新供應商驗證窗口的開啟，有助于國產材料在關鍵品類上加快認證導入、實現從低端到中高端制程的品類升級，進而推動國產化滲透率的系統性提升。

近期圍繞出口管制與貿易調查等文件的出臺，反映出中日之間"經貿+安全"博弈正在升級。日本長期在關鍵設備與材料環節占據重要地位，若相關限制進一步收緊，將直接抬升國內晶圓制造與先進封裝環節的供應鏈不確定性。國內晶圓廠出于安全與連續生產考慮，對核心材料"國產可控"的訴求顯著增強，國產替代邏輯從成本與性能驅動，轉向安全性和確定性優先，材料本土化進程具備明顯的被動加速特征。

在半導體光刻膠領域，投資核心在于企業產品在晶圓廠的實際驗證進度、驗證節點及訂單導入節奏。是否進入量產工藝、是否覆蓋多個客戶及多條產線，將直接決定收入兌現的持續性和穩定性。濕電子化學品方面，經歷前期集中擴產后，普通通用品種的供需壓力有所緩解，價格戰對行業盈利的擠壓邊際減弱，企業競爭重點逐步轉向成本控制能力與產品結構優化，高端或特色濕電子化學品的客戶驗證進展成為核心看點。電子特氣行業內部同樣存在結構性分化，部分通用型產品仍面臨價格競爭壓力，中長期來看，行業價值更多體現在新型工藝氣體和特色氣體品種的突破上，其驗證周期長、技術壁壘高，一旦導入客戶核心工藝，訂單穩定性和盈利質量顯著優于常規產品。

投資建議與風險提示

在當前市場環境下，建議關注三條配置方向：其一，關注經營性現金流穩健、分紅政策清晰且分紅比例具備持續性的高股息標的；其二，關注磷、鉀等上游資源保有量充足、一體化布局完善的頭部企業；其三，關注半導體光刻膠、濕電子化學品、電子特氣、CMP材料等電子化學品領域具備充足技術儲備且能獲得批量化訂單的頭部企業。

需關注的主要風險包括：分紅比例不及預期，產品價格波動，下游需求不及預期，環保及安全生產風險，產品客戶導入進度不及預期。