功能性濕電子化學品深度報告：產業(yè)鏈迭代與產品升級推動國產產品量價齊升

核心觀點：功能濕電子化學品企業(yè)有望迎量價齊升，長期龍頭效應凸顯

功能性濕電子化學品作為半導體和顯示面板制造的關鍵耗材，正迎來國產化拐點。短中期來看，下游AI、消費電子、新能源汽車等行業(yè)的發(fā)展推動半導體集成電路和顯示面板需求持續(xù)增加，同時產品升級帶動單位用量成倍增長；國產企業(yè)產品質量進步有望推動產品價格向高端躍升。長期來看，行業(yè)龍頭憑借產業(yè)鏈協(xié)同、規(guī)模成本優(yōu)勢和研發(fā)能力，有望實現(xiàn)強者恒強。

功能性濕電子化學品國產廠家有望迎量價齊升

功能性濕電子化學品是通過復配滿足半導體工藝的重要配方類化學品，主要包括顯影液、剝離液、清洗液、蝕刻液等，技術壁壘高于通用濕電子化學品。目前我國高純通用濕電子化學品國產化已較為成熟，但功能性濕電子化學品由于配方及原料純度控制等工藝難點，國產化仍處于初期階段，顯影液、剝離液、清洗液均未能實現(xiàn)在先進制程12英寸晶圓制造上的批量應用。

從"量"的角度，AI等新興行業(yè)發(fā)展推動全球半導體集成電路需求持續(xù)增加，消費電子、新能源汽車等行業(yè)推動顯示面板需求增加。顯示面板由LCD轉向OLED技術，集成電路芯片制程越來越先進，單位產品對于功能性濕電子化學品的需求成倍增長。OLED面板產量增速將長期保持在較高水平，12英寸晶圓增速明顯高于8英寸晶圓。單位面積OLED面板所用濕電子化學品約為LCD的數(shù)倍，12英寸晶圓生產所消耗的功能性濕電子化學品也遠高于8英寸晶圓。

從"價"的角度，目前我國功能性濕電子化學品應用大多集中在顯示面板和成熟制程集成電路領域，價格較為穩(wěn)定。先進制程集成電路功能性濕電子化學品純度要求高，市場份額主要由海外企業(yè)占有，產品價格是國內企業(yè)的數(shù)倍。隨著國產企業(yè)產品質量進步，先進制程集成電路用等高端市場功能濕電子化學品的國產化程度有望逐漸提升，推動產品價格的大幅躍升。

功能性濕電子化學品龍頭優(yōu)勢明顯，格局有望強者恒強

功能性濕電子化學品已實現(xiàn)龍頭大幅領先的穩(wěn)定市場格局。目前我國蝕刻液、清洗液、顯影液龍頭企業(yè)市場份額均保持在較高水平，市場格局相對集中。龍頭企業(yè)與大客戶"強強聯(lián)合"，可滿足低成本采購、供應保障、分擔現(xiàn)金流壓力等多重要求，合作有望進一步加強。

龍頭已樹立起全方位強大競爭優(yōu)勢。資金方面，功能性濕電子化學品廠商承擔更大的資金壓力，客戶認證周期長且應收賬款周轉天數(shù)較長，上市后龍頭企業(yè)融資渠道順暢，研發(fā)投入和在手現(xiàn)金均有明顯提高。成本方面，龍頭企業(yè)通過規(guī)模效應攤薄人工成本和制造費用，部分企業(yè)向上延伸產業(yè)鏈實現(xiàn)一體化布局降低原料成本，并在客戶周邊配套建廠實現(xiàn)區(qū)位協(xié)同降低物流成本。研發(fā)方面，功能濕電子化學品產品迭代速度快，與客戶綁定密切的龍頭企業(yè)有望在先進產品領域形成顯著先發(fā)優(yōu)勢，部分龍頭企業(yè)已承接多項國家重大專項項目課題。

對比海外：我國企業(yè)成本優(yōu)勢顯著，但先進產品待突破

選取臺灣三?；ず蜄|京應化作為海外對比對象。三福化工是臺灣功能濕電子化學品領軍企業(yè)，主要向半導體企業(yè)銷售顯影液、蝕刻液、剝離液等產品，高端集成電路產品是重點發(fā)展方向。東京應化是全球光刻膠龍頭企業(yè)，也生產光刻膠配套濕電子化學品，已形成光刻膠電子材料以及濕電子化學品兩條腿齊頭并進的格局。

盡管海外企業(yè)產品價格大幅高于國內，但國內企業(yè)憑借成本和費用控制能力仍可實現(xiàn)較高利潤率。國內企業(yè)在產品單價較低的情況下，依托國內成熟的化工產業(yè)鏈、較低的人力和投資成本實現(xiàn)更低生產成本，同時憑借規(guī)模效應攤薄和管理費用管控實現(xiàn)更低費用率，毛利率和凈利率普遍不遜色甚至優(yōu)于海外企業(yè)。

海外功能性電子化學品領先企業(yè)均實現(xiàn)了多條成長曲線，助力企業(yè)裂變式發(fā)展。三福集團已形成高純化工品、氣體/電子特氣、創(chuàng)新藥三條成長曲線，并積極開展電池材料產品研發(fā)。東京應化已實現(xiàn)光刻膠、濕電子化學品、感光膜和膠黏劑、生物材料和壓印材料四條成長曲線。國內企業(yè)有望復刻海外企業(yè)成長道路，開辟數(shù)條成長曲線并行發(fā)展。

重點公司分析

翰博高新通過收購韓國東進中國工廠切入濕電子化學品賽道，有望依托韓國東進先進技術與管理成為國內濕電子化學品黑馬企業(yè)。格林達是國內TMAH顯影液龍頭企業(yè)，積極延伸蝕刻液等其他濕電子化學品產品，有望從單一產品龍頭發(fā)展至多品類巨頭。興福電子是濕電子化學品垂直一體化龍頭企業(yè)，聚焦高毛利集成電路領域，營收利潤實現(xiàn)快速增長，并積極拓展特種氣體等業(yè)務實現(xiàn)多成長曲線發(fā)展。上海新陽有望形成光刻膠與功能濕電子化學品協(xié)同產品模式，復刻東京應化成長之路。安集科技是拋光液龍頭企業(yè)，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，三大產品線并行發(fā)展。江化微積極打造先進制程生產基地，隨著產品結構優(yōu)化盈利能力有望改善。