藥明康德CRDMO模式驅動管線轉化，在手訂單充裕支撐業績韌性

一體化CRDMO平臺構筑全球稀缺服務能力

藥明康德通過獨特的"CRDMO"業務模式，為全球醫藥及生命科學行業提供一體化、端到端的新藥研發和生產服務，服務范圍涵蓋化學藥研發和生產、生物學研究、臨床前測試和臨床研發等領域。公司在亞洲、歐洲、北美等地均設有運營基地，憑借優異的服務紀錄及完善的知識產權保護體系，在全球醫藥研發行業贏得公認的優秀聲譽。2015年至2025年，公司營業收入水平由48.83億元增長至454.56億元，歸母凈利潤由3.49億元增長至191.51億元，展現出持續的成長動能。

資本開支加碼匹配全球需求，產能儲備充足

公司持續加大資本開支以匹配全球需求，2025年資本開支為55.38億元，2026年預計將達65-75億元。截至2025年底，小分子原料藥反應釜總體積已提升至超4,000kL；2025年9月提前完成泰興多肽產能建設，多肽固相合成反應釜總體積超100,000L。公司預計2026年整體收入將達到513-530億元，持續經營業務收入同比增長18%-22%，并將更加聚焦CRDMO核心戰略，加速全球化能力建設和產能投放。

CRDMO管線引流高質量分子，深度嵌入全球創新產業鏈

CRDMO商業模式驅動業務持續增長，小分子藥物發現業務持續引流，2025年成功合成并交付超過42萬個新化合物，R到D轉化分子310個。2024年至2025年上半年，FDA批準的小分子創新藥40款中，藥明康德參與生產8款，占比達20%。公司從早期藥物發現階段即深度嵌入客戶研發鏈條，"跟隨分子發展"的商業模式不僅帶來極強的客戶粘性，更形成了持續自我強化的管線引流。

TIDES業務躍升第二增長曲線，大單品驅動產能爬坡

受益于全球多肽及寡核苷酸藥物需求增長，TIDES業務從小規模特色服務躍升為第二增長曲線。2025年TIDES業務收入達113.7億元，同比增長96.0%；TIDES D&M服務客戶數同比提升25%，服務分子數量同比提升45%。海外GLP-1等大單品市場需求持續增長，后續有望持續帶動訂單收入快速增長。2026年第一季度TIDES業務收入23.8億元，預計全年將實現約40%增長。

全球創新藥景氣度上行，在手訂單快速增長

中國創新藥對外授權交易持續升溫，2025年總交易價值達1,356億美元，2026年第一季度對外授權交易總額已超600億美元，接近2025年全年一半。全球MNC并購加速，2026年前六個月已發生33筆超10億美元的Biotech收購，總金額約1,340億美元，已超過2025年全年水平。截至2026年第一季度，公司在手訂單同比增長23.6%至597.7億元，在手訂單金額高增速確保公司業績的穩定性和韌性。

盈利預測與估值

分析師預計公司2026-2028年整體收入分別為521.29億元、609.65億元、700.81億元，同比增速分別為14.7%、17.0%、15.0%。隨著大訂單放量及運營管理能力精進，毛利率有望持續提升。鑒于公司更加聚焦于CRDMO核心戰略，對達成全年指引充滿信心，并有望在適當時機上調指引，分析師看好后續高質量分子推動業務持續發展，維持"買入"評級。