藥明康德-603259-CRDMO管線高效轉化，在手訂單充裕支撐業績釋放.pdf

研究目的與核心內容

華源證券發布藥明康德公司專題報告，分析其CRDMO業務模式下的管線轉化效率、產能布局及訂單增長對業績的支撐作用，維持"買入"評級。

核心數據與經營表現

2015年至2025年，公司營業收入由48.83億元增長至454.56億元（CAGR 25.0%），歸母凈利潤由3.49億元增長至191.51億元（CAGR 49.3%）。2025年資本開支55.38億元，2026年預計65-75億元；小分子原料藥反應釜總體積超4,000kL，多肽固相合成反應釜總體積超100,000L。2025年TIDES業務收入113.7億元（同比+96.0%），2026年一季度在手訂單597.7億元（同比+23.6%）。

業務亮點與增長驅動

CRDMO模式持續導流高質量分子，2025年R到D轉化分子310個；深度參與全球GLP-1產業鏈，TIDES業務躍升為第二增長曲線。全球創新藥景氣度上行，2025年中國創新藥授權出海總交易價值1,356億美元，2026年前六個月全球MNC并購金額約1,340億美元。

盈利預測與估值

預計2026-2028年歸母凈利潤分別為174.57億元、207.27億元、250.19億元，同比增速分別為-8.84%、18.73%、20.71%（2026年表觀利潤下滑主要因2025年含出售資產一次性收益）。2026年7月21日收盤價對應2026-2028年PE分別為22倍、18倍、15倍。選取凱萊英、康龍化成、藥明合聯為可比公司。