2026年7月第3周：A股策略行業(yè)比較的空間感與位置感

一、本輪牛市行情特征與大小風(fēng)格切換條件

本輪行情更多定價基本面的改善而非低估值修復(fù)。歷次牛市主要上漲階段，往往橫跨全A盈利的下行觸底與改善。上一輪牛市最終以行業(yè)估值的分化結(jié)束，二級行業(yè)估值離散度處在較高水平，雖然本輪牛市開始時行業(yè)估值水平分化有所回落，但整體仍在歷史的較高水平。這就導(dǎo)致了，行情開始時一些行業(yè)估值并不低，而當(dāng)前估值處在高位的行業(yè)中，近半數(shù)在24Q3已處于估值高位。估值的修復(fù)或并不是本輪行情的主要原因，左側(cè)困境反轉(zhuǎn)并沒有被過多演繹。

歷史上大盤與小盤較長時間維度的走勢劈叉，大多是由大盤超額行情引起的；在小盤超額行情內(nèi)，大盤與小盤走勢劈叉多來自兩者走勢錯位，而大盤和小盤的整體方向是一致的。牛市全A上漲家數(shù)上移是一般規(guī)律，但如果大盤占優(yōu)，全A上漲家數(shù)占比中樞會往下移動，大盤股虹吸流動性。

兩段大盤超額開啟時點(diǎn)與一致預(yù)測ROE見底時間點(diǎn)一致。以2016-2017年為參考，大票承接小票流動性，需要全A業(yè)績好轉(zhuǎn)成為明線。本輪的特殊之處在于雖然一致預(yù)測ROE已經(jīng)在2025年見底，而市場并未充分演繹這一邏輯，或意味著當(dāng)前市場對ROE回升幅度仍存在分歧，市場對業(yè)績線關(guān)注度存在預(yù)期差。

19-21年牛市可以分位五個階段。寧組合股價延續(xù)來自其強(qiáng)有力的業(yè)績支撐，即使估值回落，股價也能繼續(xù)前行。大盤藍(lán)籌的上漲，業(yè)績基礎(chǔ)是第一性的；若一輪科技小票上漲是擴(kuò)散邏輯，那么后續(xù)上漲可能乏力，流動性因素之外，大票科技能否承接小票實(shí)現(xiàn)劈叉式上漲，需要有超預(yù)期的EPS落地，或者新敘事的催化。

二、行業(yè)格局定位框架與應(yīng)用

對行業(yè)分類進(jìn)行改善，在申萬與中信行業(yè)的基準(zhǔn)上進(jìn)行校準(zhǔn)；一是控制單個細(xì)分行業(yè)標(biāo)的數(shù)量，二是區(qū)分投資邏輯差異，避免指標(biāo)失真。從盈利、產(chǎn)能、庫存、需求四維度定位行業(yè)格局，一是避免單一指標(biāo)的局限性，二是更加注意各類指標(biāo)的邊際趨勢。

在回升期介入最好，擴(kuò)張期次之。確認(rèn)"磨底階段"的配置價值有限，出清期"逆向布局"需慎重。本輪行情主線中的通信設(shè)備、半導(dǎo)體、工程機(jī)械、電池等均已經(jīng)邁入擴(kuò)張期。在此基礎(chǔ)上，建議關(guān)注在回升期部分板塊，主要包括：通信電子板塊的電子化學(xué)品、半導(dǎo)體材料；回升趨勢相對較為明顯的化工品如農(nóng)化制品、聚氨酯、粘膠；有較為明確的訂單邏輯的地面兵裝、航天裝備等。

三、科技行情的空間感與主線內(nèi)部盈利驗證梯度

科技行情的空間感仍在供需兩端，在Token消耗、頭部模型ARR的指標(biāo)框架下，刻畫科技行情的投研框架基礎(chǔ)。下探到各二三級行業(yè)，可以從CAPEX增速與營收增速的軌跡判斷行業(yè)供需正處在什么樣的環(huán)節(jié)，財務(wù)指標(biāo)的方向軌跡比單一截面數(shù)據(jù)更能展示趨勢。

TMT企業(yè)利潤波動相對較大，"預(yù)收賬款+合同負(fù)債"一定程度上能反映訂單情況。關(guān)注科技內(nèi)部"預(yù)收賬款+合同負(fù)債"加速改善或近兩季度同比持續(xù)高增相關(guān)細(xì)分行業(yè)。

從上一輪新能源鋰電周期的拆解來看，景氣度驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢牛市，正常的過程不是擁擠然后解散，而是分為三步走：高景氣得到確認(rèn)，機(jī)構(gòu)加倉并做擴(kuò)散，根據(jù)盈利驗證情況分支倉位分化。產(chǎn)業(yè)趨勢行情中，可以復(fù)用的是市場定價結(jié)構(gòu)，即產(chǎn)業(yè)鏈中的定價角色。從主線內(nèi)部的盈利驗證梯度，主要可以分為三個角色：業(yè)績驗證錨；共享主敘事、但需要更多中頻數(shù)據(jù)驗證的第二主線；由主線外溢帶動的外圍環(huán)節(jié)。

行情后半段，業(yè)績驗證錨與第二主線的分化核心取決于高頻驗證指標(biāo)的清晰程度，后期市場是否能從抱團(tuán)業(yè)績驗證錨切換到第二曲線在于驗證變量而不是想象空間。AI算力與電新的核心區(qū)別在于，并沒有那么多高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗證，因此能見度相對低。

四、擁擠度坐標(biāo)的增強(qiáng)效果

"新高不是頂"，伴隨股票市值擴(kuò)張，成交額占比有望持續(xù)向上突破。相比成交額占比，超買超賣指標(biāo)的頂?shù)紫鄬Ω逦軌蚋玫靥崾鹃L期趨勢中的買入時機(jī)；對短期"抄底逃頂"同樣有一定指示意義。

產(chǎn)業(yè)趨勢向上時，僅依賴擁擠度容易錯過"主升浪"。在超買超賣指標(biāo)250分位數(shù)達(dá)峰時賣出，并在該指標(biāo)首次回落至30%、40%、50%、60%、70%后買入，對覆銅板、PCB、存儲等賽道的風(fēng)險收益比有較強(qiáng)的增強(qiáng)作用。

五、A股短期調(diào)整與中期展望

7月以來，A股出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要寬基指數(shù)悉數(shù)下跌。海外負(fù)面因素增多是本輪A股調(diào)整的直接導(dǎo)火索，包括海外AI產(chǎn)業(yè)負(fù)面敘事偏多、地緣風(fēng)險反復(fù)導(dǎo)致海外流動性邊際收緊、海外市場波動的風(fēng)險情緒傳染。然而，這些外部沖擊之所以在A股觸發(fā)如此劇烈的連鎖反應(yīng)，根源在于A股內(nèi)部科技板塊交易擁擠度較高，早已積聚了大量的獲利盤。本輪A股調(diào)整是籌碼結(jié)構(gòu)再平衡所致。

短期擾動不改變A股牛市格局，科技板塊高景氣度未變。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，預(yù)計7月底政治局會議或推動前期政策加快落地，適時推出新的增量政策，支持"十五五"平穩(wěn)開局。中觀產(chǎn)業(yè)層面，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢不變，行業(yè)基本面持續(xù)向好。綜合預(yù)喜率和平均凈利潤漲幅，電子、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、通信和有色金屬行業(yè)具備較強(qiáng)的景氣度，其中電子、通信和有色金屬等景氣行業(yè)的需求均受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢。微觀市場層面，監(jiān)管釋放積極信號，穩(wěn)市資金有力托底。

短期內(nèi)，由于海外風(fēng)險因素仍存，市場可能受到持續(xù)擾動，行情大概率呈現(xiàn)震蕩修復(fù)特征，建議投資者控制好倉位。長期看，隨著可能的增量政策出臺、穩(wěn)市資金逐步進(jìn)場、企業(yè)盈利加速兌現(xiàn)，市場有望逐步走出低迷，重新開啟新一輪上漲。

六、從調(diào)研脈絡(luò)看7月政治局會議信號

宏觀政策的推演沿著"經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象—高層調(diào)研—重要會議定調(diào)"的邏輯鏈條徐徐展開，調(diào)研足跡往往是政治局會議議題的"先行信號"。在12類核心調(diào)研議題中，政策關(guān)切呈現(xiàn)出"常規(guī)出現(xiàn)"或"風(fēng)向引路"的結(jié)構(gòu)性特征。從會前調(diào)研與會議是否提及的關(guān)聯(lián)度來看，對外開放、綠色低碳/生態(tài)環(huán)境、擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)聯(lián)信號最明顯。

聚焦2026年以來的邊際變動，地方調(diào)研主題的冷暖分化揭示出新一輪的動能切換。總體而言，綠色低碳/生態(tài)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈/產(chǎn)業(yè)體系以及科技創(chuàng)新/新質(zhì)生產(chǎn)力的調(diào)研熱度出現(xiàn)明顯提升；而高質(zhì)量發(fā)展/深化改革、擴(kuò)大內(nèi)需及對外開放的表觀關(guān)注度則錄得階段性回落。

綠色低碳/生態(tài)環(huán)境議題的加速升溫，源于"雙碳"考核落地與"六張網(wǎng)"建設(shè)的雙輪驅(qū)動。"六張網(wǎng)"作為今年調(diào)研的核心抓手，其政策演進(jìn)正經(jīng)歷由頂層設(shè)計向落地實(shí)施的加速轉(zhuǎn)化。產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)步伐顯著提速，產(chǎn)業(yè)融合與自主可控正成為宏觀政策的核心關(guān)切。科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)居年度調(diào)研主線，外部博弈與內(nèi)在轉(zhuǎn)型的雙重催化特征愈發(fā)凸顯。

沿著高層調(diào)研的宏觀脈絡(luò)，7月政治局會議核心議題推演如下：科技創(chuàng)新/新質(zhì)生產(chǎn)力或仍將居于本次會議的主線位置，且人工智能的戰(zhàn)略權(quán)重有望迎來歷史性躍升；產(chǎn)業(yè)鏈/產(chǎn)業(yè)體系的政策優(yōu)先級預(yù)計將被實(shí)質(zhì)性強(qiáng)化；"六張網(wǎng)"建設(shè)或?qū)⒊蔀樨斦l(fā)力與穩(wěn)增長的核心抓手；安全與風(fēng)險防控作為不可逾越的底線話題將貫穿始終。