汽輪科技：工業(yè)汽輪機(jī)龍頭轉(zhuǎn)型高端能源裝備平臺(tái)

工業(yè)透平龍頭完成A股重塑，業(yè)務(wù)定位向高端能源裝備升級(jí)

汽輪科技前身為1958年成立的杭州汽輪機(jī)廠，長(zhǎng)期深耕工業(yè)汽輪機(jī)及透平裝備領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋石化、煉化、煤化工、冶金、電力等流程工業(yè)場(chǎng)景。2026年公司完成B轉(zhuǎn)A重組并更名為"汽輪科技"，上市公司主營(yíng)方向由原電力信息化業(yè)務(wù)切換至工業(yè)透平機(jī)械業(yè)務(wù)，形成以工業(yè)透平機(jī)械為主、電力信息化為輔的新業(yè)務(wù)格局。公司實(shí)際控制人為杭州市國(guó)資委，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，下屬控股子公司圍繞汽輪機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行專業(yè)化布局。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，2018-2024年公司營(yíng)業(yè)收入由46.4億元增至66.4億元，歸母凈利潤(rùn)由3.5億元增至5.4億元，經(jīng)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步提升。2025年受國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)市場(chǎng)需求承壓及項(xiàng)目交付節(jié)奏變化影響，收入出現(xiàn)階段性回落。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，工業(yè)汽輪機(jī)及配件為公司收入基本盤，2024年?duì)I收占比約67%；燃?xì)廨啓C(jī)及備件收入占比由2022年的12%提升至2024年的24%，成為重要增長(zhǎng)極；服務(wù)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，2024年達(dá)6%。

工業(yè)汽輪機(jī)：傳統(tǒng)需求筑底，節(jié)能改造與海外基建貢獻(xiàn)新增量

汽輪機(jī)作為流程工業(yè)核心動(dòng)力裝備，下游覆蓋工業(yè)驅(qū)動(dòng)與工業(yè)發(fā)電兩大場(chǎng)景。2024年全球汽輪機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約1927億元，預(yù)計(jì)2032年增至約2294億元；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2024年規(guī)模約346億元，預(yù)計(jì)未來維持在350-400億元區(qū)間。全球汽輪機(jī)市場(chǎng)由西門子能源、GE Vernova、三菱重工等國(guó)際巨頭主導(dǎo)，CR5約48%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣、汽輪科技等頭部企業(yè)占據(jù)主要份額。

汽輪科技在工業(yè)驅(qū)動(dòng)汽輪機(jī)細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位突出，2023年公司工業(yè)驅(qū)動(dòng)汽輪機(jī)產(chǎn)量和銷量按功率計(jì)算占國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)廠商比例均超過50%。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在非標(biāo)設(shè)計(jì)、復(fù)雜工況適配及工程交付能力。從成長(zhǎng)性看，存量設(shè)備節(jié)能改造受"雙碳"目標(biāo)和大規(guī)模設(shè)備更新政策推動(dòng)，石化、鋼鐵、火電等場(chǎng)景改造需求持續(xù)釋放；海外市場(chǎng)方面，中東、中亞、非洲及東南亞等地區(qū)電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)化推進(jìn)，帶動(dòng)工業(yè)驅(qū)動(dòng)及中小型發(fā)電汽輪機(jī)需求，出海有望成為主業(yè)第二增長(zhǎng)點(diǎn)。

燃?xì)廨啓C(jī)：AIDC需求景氣，自主燃機(jī)打開成長(zhǎng)空間

燃?xì)廨啓C(jī)是將燃料化學(xué)能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能或電能的高效發(fā)電裝備，具備功率密度高、啟動(dòng)速度快、負(fù)荷調(diào)節(jié)靈活等特點(diǎn)。2024年全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模約281億美元，預(yù)計(jì)2034年達(dá)574億美元；中國(guó)市場(chǎng)增速更高，預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)705億元。全球燃機(jī)市場(chǎng)長(zhǎng)期由GE Vernova、三菱重工、西門子能源三大龍頭主導(dǎo)，CR3合計(jì)約85%。

AIDC用電需求快速增長(zhǎng)成為燃機(jī)需求重要驅(qū)動(dòng)力。美國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量預(yù)計(jì)由2023年的176TWh增長(zhǎng)至2028年的325-580TWh，占全美用電量比重提升至6.7%-12.0%。由于美國(guó)電網(wǎng)設(shè)備老化、并網(wǎng)周期拉長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心自建電站需求加速釋放，燃?xì)廨啓C(jī)憑借大容量、高效率與穩(wěn)定調(diào)節(jié)能力，適配AIDC主電場(chǎng)景。海外三大龍頭訂單積壓嚴(yán)重，新增訂單交付周期延長(zhǎng)至4-5年以上，為國(guó)產(chǎn)燃機(jī)廠商打開市場(chǎng)補(bǔ)位空間。

公司自2004年起通過與三菱重工、西門子能源等國(guó)際廠商合作切入燃機(jī)領(lǐng)域，逐步形成覆蓋5-350MW多功率段的產(chǎn)品體系。截至2025年底，公司與西門子合作銷售燃機(jī)超過50臺(tái)。更值得關(guān)注的是，公司自主研發(fā)的50MW級(jí)HGT51F燃?xì)廨啓C(jī)于2024年完成首臺(tái)樣機(jī)，2025年完成點(diǎn)火及滿負(fù)荷試驗(yàn)，2026年1月取得連云港項(xiàng)目首個(gè)商業(yè)化合同，自主燃機(jī)由技術(shù)驗(yàn)證邁入商業(yè)化交付階段。截至2025年6月底，公司燃機(jī)在手訂單超過10億元，現(xiàn)有試驗(yàn)中心具備年產(chǎn)10臺(tái)套燃機(jī)能力。

合作機(jī)型積累工程經(jīng)驗(yàn)，自主化推動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)

公司燃機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展遵循"技術(shù)引進(jìn)—成套集成—自主研發(fā)"路徑。早期通過與西門子能源合作SGT系列、與三菱重工合作M251S系列，公司在燃機(jī)工程設(shè)計(jì)、系統(tǒng)成套和國(guó)產(chǎn)化配套方面持續(xù)積累，功率范圍逐步延伸至5-200MW，應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋天然氣分布式能源、區(qū)域型熱電聯(lián)產(chǎn)、冶金及石化自備能源站等。合作機(jī)型中，SGT-800定位天然氣分布式能源與區(qū)域型熱電聯(lián)產(chǎn)，聯(lián)合循環(huán)出力達(dá)70-80MW，發(fā)電效率超過56%；M251S以鋼鐵廠副生低熱值高爐煤氣為燃料，適用于冶金節(jié)能改造場(chǎng)景。

自主HGT51F燃機(jī)的商業(yè)化落地標(biāo)志著公司由合作成套向自主整機(jī)平臺(tái)升級(jí)。該機(jī)型擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，燃燒室、渦輪、壓氣機(jī)三大核心部件和控制系統(tǒng)均完成部件試驗(yàn)，多項(xiàng)核心性能指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，同時(shí)已完成摻氫20%-40%全溫全壓試驗(yàn)，具備多燃料適應(yīng)性。公司規(guī)劃建立HGT51F自主燃機(jī)標(biāo)準(zhǔn)體系，并推動(dòng)90MW燃機(jī)進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段，產(chǎn)品譜系有望向更大功率段延伸。

后市場(chǎng)服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性，長(zhǎng)期收入穩(wěn)定性提升

燃?xì)廨啓C(jī)具備長(zhǎng)周期運(yùn)行屬性，機(jī)組交付后仍需圍繞運(yùn)行維護(hù)、計(jì)劃性維護(hù)、修復(fù)性維護(hù)、備件供應(yīng)、大修管理、技術(shù)改造等環(huán)節(jié)持續(xù)提供服務(wù)。國(guó)際龍頭經(jīng)驗(yàn)顯示，西門子能源2024年Gas Services板塊服務(wù)收入占比達(dá)66%，GE Vernova Power板塊服務(wù)收入占比約69%，且服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率顯著高于設(shè)備銷售。公司合作燃機(jī)已形成一定存量基礎(chǔ)，自主燃機(jī)商業(yè)化交付有望進(jìn)一步擴(kuò)大裝機(jī)規(guī)模，后市場(chǎng)服務(wù)有望成為提升燃機(jī)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定性和盈利質(zhì)量的重要支撐。