汽輪科技-300277-深度報告：工業汽輪機龍頭，自主燃機打開空間.pdf

研究目的

本報告為浙商證券對汽輪科技（300277）的深度研究報告，旨在分析公司完成B轉A重組后的業務定位升級、工業汽輪機主業競爭力及燃氣輪機第二成長曲線的發展前景，為投資者提供參考。

核心內容

公司前身為杭州汽輪機廠，2026年完成B轉A重組后更名為"汽輪科技"，主營方向切換至工業透平機械。業務涵蓋工業汽輪機、燃氣輪機、服務、水輪發電機組四大板塊，2024年營收占比分別為67%、24%、6%、2%。工業汽輪機為公司基本盤，2023年工業驅動汽輪機產量和銷量按功率計算占國內主要生產廠商比例均超50%；燃氣輪機業務通過與西門子能源、三菱重工合作切入，自主研制的50MW級HGT51F于2026年1月取得首個商業化合同。

核心數據

2018-2024年公司營業收入由46.4億元增至66.4億元，CAGR為6.1%；歸母凈利潤由3.5億元增至5.4億元，CAGR為7.7%。2024年全球汽輪機市場規模約1927億元，預計2032年增至約2294億元；中國汽輪機市場2024年規模約346億元。全球燃氣輪機市場2024年規模281.3億美元，預計2034年達574.4億美元。截至2025年6月底，公司燃機在手訂單超過10億元，試驗中心具備年產10臺套燃機能力。

核心結論

工業汽輪機傳統需求具備韌性，節能改造與海外基建貢獻新增量；AIDC用電需求快速增長推動燃氣輪機需求釋放，海外龍頭訂單積壓嚴重為國產燃機打開補位空間。公司自主燃機由技術驗證邁入商業化交付階段，有望進入快速放量期。預計2026-2028年公司營業收入62.5、71.2、81.4億元，歸母凈利潤4.5、5.0、6.0億元。