周期板塊絕對(duì)收益機(jī)會(huì)：價(jià)值、催化與空間三維篩選

前言：向勝率要賠率，聚焦絕對(duì)收益

在市場(chǎng)均衡配置需求提升的背景下，上游資源品行業(yè)整體盈利景氣度較高，周期板塊部分行業(yè)供需格局較優(yōu)或有望改善。從宏觀層面看，有色金屬與化工盈利擴(kuò)張，煤炭供需格局改善，石油天然氣開采業(yè)盈利景氣持續(xù)加速。從微觀層面看，小金屬、貴金屬等細(xì)分行業(yè)毛利率水平處于歷史高位，資本開支增速低于營(yíng)收增速，供給存在剛性約束，需求端改善促進(jìn)盈利彈性空間擴(kuò)張。

基于2026年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，通過資本開支、毛利率、營(yíng)業(yè)收入等維度刻畫100余個(gè)二級(jí)行業(yè)產(chǎn)能出清情況，優(yōu)先關(guān)注自然出清的行業(yè)以及具備資源、牌照約束的剛性供給行業(yè)。從PB-ROE視角看，許多傳統(tǒng)行業(yè)PB處于低位，安全邊際充分，一旦市場(chǎng)風(fēng)格切換或基本面改善，向上修復(fù)賠率較為顯著。

電解鋁：供給約束強(qiáng)化，需求韌性顯現(xiàn)

全球電解鋁供給受產(chǎn)能天花板、能源約束及地緣風(fēng)險(xiǎn)影響，供給彈性持續(xù)下降。中國(guó)鋁企處于全球成本左側(cè)，新疆地區(qū)電解鋁企業(yè)依托低成本能源優(yōu)勢(shì)，在歐美鋁企盈虧平衡下仍能保持可觀盈利。銅鋁價(jià)格比處于近20年高位，鋁代銅加速值得期待，新能源、電網(wǎng)等需求仍具韌性。

黃金：流動(dòng)性最難時(shí)刻已過，央行購(gòu)金重啟支撐

美元流動(dòng)性最緊階段逐步過去，降息預(yù)期改善疊加全球央行購(gòu)金回歸，為金價(jià)提供中長(zhǎng)期支撐。中國(guó)央行購(gòu)金量從年初低點(diǎn)顯著加速，波蘭央行保持強(qiáng)勁購(gòu)金節(jié)奏，土耳其央行轉(zhuǎn)為回補(bǔ)購(gòu)金，全球央行購(gòu)金趨勢(shì)性力量正在回歸。

建材：估值底部漸明，經(jīng)營(yíng)改善驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估

地產(chǎn)鏈預(yù)期持續(xù)承壓后，優(yōu)質(zhì)建材龍頭估值已充分反映悲觀預(yù)期。部分企業(yè)以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)高ROE，渠道擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，高股息率夯實(shí)底部。石膏板龍頭受益于協(xié)同改善、兩翼業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及新品放量，海外建材布局先行者依托非洲城鎮(zhèn)化成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，優(yōu)勢(shì)明顯。

交運(yùn)：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值筑底，成長(zhǎng)新動(dòng)能釋放

快遞物流龍頭已跨過重資產(chǎn)投入高峰，從"利潤(rùn)修復(fù)"進(jìn)入"現(xiàn)金回報(bào)"階段，資本開支下行、自由現(xiàn)金流改善與分紅政策強(qiáng)化共同夯實(shí)價(jià)值底部。核心鐵路通道資產(chǎn)具備網(wǎng)絡(luò)中樞地位，跨線路網(wǎng)服務(wù)占比提升有助于平滑盈利周期。航空貨運(yùn)稀缺標(biāo)的坐擁寬體貨機(jī)資源，深度受益于AI硬件和高端制造出海需求增長(zhǎng)。

化工與石化：供給格局優(yōu)化，龍頭重估可期

純堿、氯堿景氣處于底部，"雙碳"考核強(qiáng)化有望限制高耗能低效產(chǎn)能擴(kuò)張，推動(dòng)供給格局優(yōu)化。部分龍頭企業(yè)處于行業(yè)成本曲線左側(cè)，低景氣下盈利韌性突出。全球乙烯產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)，歐洲及日韓高成本產(chǎn)能退出，中國(guó)低成本烯烴路線競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，乙烷價(jià)格中樞回落進(jìn)一步改善盈利。

電力：水電價(jià)值修復(fù)，核電成長(zhǎng)再定價(jià)

水電龍頭估值處于階段低位，來(lái)水改善、電價(jià)修復(fù)及穩(wěn)定分紅共同支撐紅利價(jià)值回歸。核電方面，機(jī)制電價(jià)推廣有望穩(wěn)定電價(jià)預(yù)期，產(chǎn)能集中釋放將加速成長(zhǎng)性兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于核電成長(zhǎng)性的定價(jià)有望逐步修復(fù)。

煤炭：供需底部反轉(zhuǎn)，價(jià)格與業(yè)績(jī)彈性逐步釋放

煤炭供需格局正由寬松走向緊平衡，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速放緩、進(jìn)口約束增強(qiáng)，疊加迎峰度夏需求回升，煤價(jià)中樞具備上行基礎(chǔ)。電價(jià)上漲預(yù)期打開煤價(jià)彈性空間，核心標(biāo)的盈利及股息彈性可觀。