三友化工：粘膠短纖與有機硅雙龍頭，電子化學品項目拓展成長邊界

循環經濟體系構筑成本護城河

三友化工作為唐山市國資委控股的大型化工化纖企業集團，已形成粘膠短纖、有機硅、純堿、氯堿四大主業協同發展的格局。公司核心競爭力源于"兩堿一化"循環經濟體系：自有熱電聯產機組實現蒸汽完全自給，海水淡化與廢水閉路回用保障工業用水高度自給，石灰石通過全資子公司三友礦山部分保供，原鹽搭建本地海鹽、山東鹽、進口鹽三大采購渠道并依托子公司三友鹽化自產補充。更為關鍵的是，純堿、氯堿、化纖、有機硅各板塊副產物、廢石、廢液、余熱實現閉環回用，替代部分外購原料與能源，資源利用效率處于行業領先水平。三重路徑協同發力，使公司在傳統化工領域具備顯著的綜合成本優勢。

"三鏈一群"戰略推動向新材料平臺轉型

公司正大力實施向海洋轉身、向綠色轉型、向高質量轉變的"三轉"戰略，著力構建"三鏈一群"產業布局，即"兩堿一化"循環經濟產業鏈、有機硅新材料產業鏈、精細化工產業鏈、新能源新材料"雙新"戰略產業集群。截至2026年5月，多個重點項目已進入關鍵節點：電子化學品一期項目進入試生產，產品涵蓋電子級氯化氫、電子級液氨、G5電子級硫酸等；精細化工一期項目進入試生產，新增燒堿、氯化亞砜、氯乙酸等產能；10萬噸電池級碳酸鈉項目試生產中，同步合資布局鈉離子電池全產業鏈；海水淡化及濃海水項目（一期）進入生產調試階段。電子材料高毛利屬性能夠對沖傳統主業的周期波動，優化公司盈利結構，推動從傳統化工向高附加值新材料轉型。

粘膠短纖：供給剛性收縮，景氣周期上行

粘膠短纖行業經歷深度整合后，供需格局顯著改善。供給端，受《粘膠纖維行業規范條件》等環保及行業政策約束，行業準入標準持續提高，嚴控新增產能、淘汰落后中小產能。自2020年以來累計淘汰退出產能46.5萬噸，2021年產能見頂后持續小幅回落，當前有效產能降至496.5萬噸左右，未來僅存的少量規劃產能落地周期較遠。行業集中度大幅提升，前三家企業產能占比高達69.8%，格局持續優化。需求端，國內渦流紡產能加速擴張，其智能化、綠色化優勢推動標準化粘膠短纖需求增長；傳統紡服消費復蘇，棉花與粘膠短纖價差走擴帶來替代優勢。當前行業開工率維持高位，庫存處于歷史較低水平，供需錯配格局凸顯，價格價差具備繼續上漲動力。

有機硅：新增產能有限，盈利修復可期

有機硅行業投產高峰已過，供給格局步入改善通道。2022-2024年行業經歷擴產高峰后，2025年暫無新增產能，2026-2027年雖存在較多規劃產能，但在雙碳政策管控下化工項目審批難度加大，且行業盈利承壓背景下，實際投產進度存在較大不確定性。需求端呈現多元增長態勢：地產領域需求逐步企穩；光伏、新能源汽車等新興領域貢獻重要增量，新能源汽車單車有機硅用量遠超傳統乘用車；國內有機硅出口穩步增長，進口替代持續深化。行業反內卷成效顯現，伴隨供需格局逐步改善，盈利水平有望修復。截至2025年底，國內有機硅行業產能CR4達到44.8%，集中度維持在較高水平。

業績展望與估值分析

公司"三鏈一群"多條新布局產業鏈集中進入試產轉量產窗口期，有機硅擴產、精細化工中間體投產、電池級碳酸鈉投產、電子化學品客戶認證穩步推進，傳統兩堿一化依靠循環成本優勢穩住基本盤，新舊業務協同平滑周期波動。粘膠短纖與有機硅兩大核心產品供需格局向好，價格穩步增長預期下，公司營收與盈利有望迎來顯著修復。新材料增量逐步兌現，將驅動業績向好增長，估值體系亦有望從傳統化工向新材料平臺切換。