三友化工-600409-公司深度報告：公司為粘膠短纖、有機硅行業雙龍頭，電子化學品新項目打開新成長空間.pdf

研究目的與核心內容

本報告為開源證券發布的三友化工公司深度報告，旨在分析公司作為粘膠短纖、有機硅行業雙龍頭的競爭優勢，以及"三鏈一群"產業布局下的成長空間。報告核心覆蓋三大板塊：公司循環經濟體系與新材料轉型戰略、粘膠短纖行業供需分析、有機硅行業前景研判。

公司概況與戰略

三友化工是唐山市國資委控股的大型化工化纖企業集團，擁有純堿340萬噸、粘膠短纖80萬噸、PVC52.5萬噸、燒堿62.8萬噸、有機硅單體40萬噸年產能。公司依托"兩堿一化"循環經濟體系實現蒸汽、工業用水高度自給，各產業副產物互通復用，成本優勢突出。正著力構建"三鏈一群"產業布局，向有機硅新材料、濕電子化學品、鈉電材料等高附加值賽道進軍。電子化學品一期已進入試生產，二期已審議通過；10萬噸電池級碳酸鈉項目試生產中；精細化工一期進入試生產。

粘膠短纖行業分析

供給端：受環保政策約束，2021年以來行業幾無新增產能，有效產能從513萬噸降至496.5萬噸，累計淘汰退出46.5萬噸，CR3達69.8%。需求端：渦流紡產能擴張帶動標準化粘膠短纖需求，紡服消費復蘇、棉花-粘膠價差走擴帶來替代優勢。當前開工率維持高位，庫存處于歷史低位，供需緊平衡推動景氣上行。

有機硅行業分析

供給端：2025年無新增產能，2026-2027年規劃產能215萬噸但投產進度存不確定性，雙碳政策下審批難度加大，行業反內卷成效顯現。需求端：2025年表觀消費量201萬噸，同比增長10.7%，光伏、新能源汽車等新興領域貢獻增量，出口穩步增長。供需格局改善預期下，2026年起盈利水平有望修復。

盈利預測與估值

預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為8.66、12.82、17.79億元，EPS分別為0.42、0.62、0.86元/股，對應PE為13.4、9.0、6.5倍，低于可比公司平均PE水平，維持"買入"評級。