銀行業(yè)資負(fù)跟蹤：長(zhǎng)期利率筑底的三條線索

利率筑底的宏觀背景：金融業(yè)供給過(guò)剩與利率中樞下行

金融業(yè)供給過(guò)剩驅(qū)動(dòng)利率中樞快速下行。供給過(guò)剩并非僅存在于制造業(yè)領(lǐng)域，金融業(yè)同樣面臨機(jī)構(gòu)數(shù)量冗余、規(guī)模擴(kuò)張?jiān)V求過(guò)度的問(wèn)題。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足的背景下，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)直接推動(dòng)了過(guò)去數(shù)年利率中樞的快速下行和行業(yè)凈息差的大幅收窄，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)端收益率的持續(xù)走低與負(fù)債端成本的階段性剛性，二者共同擠壓了行業(yè)的盈利空間。進(jìn)入2026年，行業(yè)息差下行壓力大幅緩解，部分銀行甚至實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)或回升。

資產(chǎn)端下行動(dòng)能系統(tǒng)性減弱

多重約束共同推動(dòng)定價(jià)企穩(wěn)。第一，金融業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)深化，近年監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)化解，從單一風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性改革，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人數(shù)量較前期明顯減少，預(yù)計(jì)中小金融機(jī)構(gòu)"減量提質(zhì)"有望進(jìn)一步加速。第二，貸款定價(jià)"反內(nèi)卷"力度加強(qiáng)，強(qiáng)化信貸定價(jià)自律管理，對(duì)于各類零售貸款、對(duì)公貸款乃至票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率設(shè)定行業(yè)自律要求，遏制非理性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。第三，貸款"降速提質(zhì)"成為新常態(tài)，明確引導(dǎo)行業(yè)告別規(guī)模驅(qū)動(dòng)的粗放增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向質(zhì)量?jī)?yōu)先的內(nèi)涵式發(fā)展，淡化普惠小微貸款等領(lǐng)域的硬性增速考核。第四，防控長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣等操作強(qiáng)化債券市場(chǎng)宏觀審慎管理，通過(guò)"買短賣長(zhǎng)"、階段性暫停國(guó)債買入等方式，防控長(zhǎng)端利率過(guò)度下行，引導(dǎo)收益率曲線保持合理形態(tài)。第五，銀行經(jīng)營(yíng)監(jiān)管趨嚴(yán)，資本管理、風(fēng)險(xiǎn)分類等監(jiān)管規(guī)則升級(jí)，倒逼銀行強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)約束，摒棄低收益、高風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模擴(kuò)張行為。

負(fù)債端成本壓力系統(tǒng)性緩釋

存款產(chǎn)品供給發(fā)生轉(zhuǎn)向。存量高息存款重定價(jià)效應(yīng)持續(xù)釋放，利率下行周期初期銀行負(fù)債端呈現(xiàn)成本剛性特征，隨著高息存量存款逐步到期重定價(jià)，負(fù)債成本進(jìn)入下行通道，當(dāng)前存款成本剛性和定期化壓力已大幅緩解，成為支撐息差企穩(wěn)的核心力量。高息攬儲(chǔ)監(jiān)管加強(qiáng)，監(jiān)管明確界定高息攬儲(chǔ)的違規(guī)邊界，將手工補(bǔ)息、突破自律約定等行為納入整治范圍，存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)規(guī)范。存款產(chǎn)品供給轉(zhuǎn)向，部分民營(yíng)銀行和大行的存款產(chǎn)品策略出現(xiàn)調(diào)整，長(zhǎng)期限存款產(chǎn)品供給有所恢復(fù)，均指向行業(yè)息差下行壓力大幅緩解。

貨幣政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)中性

央行從"流動(dòng)性提供者"轉(zhuǎn)為"流動(dòng)性平衡器"。雖然貨幣政策延續(xù)適度寬松基調(diào)和支持性立場(chǎng)，但更加強(qiáng)調(diào)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，強(qiáng)調(diào)貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合。總量層面，可能不再依賴大規(guī)模降準(zhǔn)降息等強(qiáng)刺激工具，而是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作精準(zhǔn)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，保持流動(dòng)性合理充裕，避免市場(chǎng)形成單邊寬松預(yù)期。結(jié)構(gòu)層面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具成為核心抓手，精準(zhǔn)滴灌科技創(chuàng)新、普惠小微、擴(kuò)大內(nèi)需等重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，提升政策傳導(dǎo)效率與針對(duì)性。

市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：資金面壓力已過(guò)，利率窄幅波動(dòng)

本期央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放，呵護(hù)稅期、政府債繳款以及新股發(fā)行帶來(lái)的資金面壓力。大行融出偏向?qū)徤鳎Y金面邊際收斂但尚未收緊。下期資金面擾動(dòng)因素不多且政府債凈繳款轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)資金面有所回暖。票據(jù)利率方面，各期限票據(jù)利率明顯下行，考慮到7月為傳統(tǒng)信貸小月以及貸款"降速提質(zhì)"新常態(tài)，預(yù)計(jì)信貸需求仍偏弱。

銀行融資追蹤

同業(yè)存單方面，本期加權(quán)平均發(fā)行利率上行，凈融資為負(fù)，國(guó)有行、城商行凈融資規(guī)模下降。商業(yè)銀行債券方面，本期有多筆商業(yè)銀行債發(fā)行，信用利差普遍收窄。資本工具方面，本期無(wú)資本工具、永續(xù)債發(fā)行，二級(jí)資本債信用利差除個(gè)別期限外普遍收窄。