白云電器：主變出海新勢力，直流配電布局契合AIDC趨勢

電力設備老牌民企，產品鏈完整覆蓋發輸變配用

白云電器成立于1989年，總部位于廣州市白云區，實控人為胡氏家族"明字輩"五兄妹，合計持股比例為53.28%。公司是國內電力設備老牌民營企業，早年主要從事低壓開關設備業務，通過收購桂林電容（電容器）、浙變電氣（高壓變壓器）和后續拓展，已形成完整的電力設備產品鏈，覆蓋"發、輸、變、配、用"各個環節，產品電壓等級涵蓋0.4kV-1100kV。2026年2月，公司完成董事會換屆，原集團董事長胡德良擔任上市公司董事長，同時兼任集團總經理，未來上市公司與集團業務協同有望加強。

子公司桂林電容：超/特高壓電容器行業龍頭

公司控股子公司桂林電容（持股80.38%）是國內超/特高壓電容器龍頭企業，參與了全部在建、在運特高壓工程，是電容器行業唯一于2009年、2012年、2017年三獲國家科技進步獎的電容器專業制造商。2020-2025年桂林電容營業收入從7.59億元穩步增長到8.29億元，凈利潤從0.72億元增長到1.11億元，利潤貢獻約占上市公司整體的50%。據不完全統計，2023年以來桂林電容在特高壓直流電容器招標中市場份額約為18%，位列行業第一。公司正全力推進干式電容器技術研發及批量產能提升，強化柔直領域布局，并積極拓展核聚變等前沿應用場景。

子公司浙變電氣：高壓變壓器出海實現突破

浙變電氣是公司變壓器業務主體，前身為臥龍電氣集團浙江變壓器有限公司，2017年被公司收購重組。2020-2025年浙變電氣營業收入從3.11億元增長到9.08億元，復合年增長率達24%。2025年浙變電氣首次實現扭虧為盈，并首次完成美國138kV主變交付。2026年上半年，公司再度中標美國兩大重點電力項目，斬獲8臺大型電力變壓器訂單，標志著在美國市場從"破局進入"到"規模落地"。公司已打造"DDP交付+現場安裝調試"一站式解決方案，產品已銷往50余個國家和地區。

"十五五"內需堅挺，主網與配網需求共振

"十五五"期間，國家電網公司固定資產投資預計達到4萬億元，較"十四五"增長40%，南方電網投資規模有望達萬億，兩網合計投資規模約5萬億元。從投資方向看，特高壓外送通道建設、配網建設、微電網、電網數字化等是重點方向。在特高壓、海上風電、電力互濟等需求帶動下，直流支撐電容需求可觀；高壓變壓器和組合電器招標有望保持穩健增長，公司作為新進入者份額有望提升。新要素、新業態重塑配網底層邏輯，分布式新能源、充換電設施、工商業儲能、電力市場化等推動配網建設有望迎來新一輪景氣周期，公司配電業務有望受益。

海外主變供給吃緊，AIDC驅動直流配電變革

2021年以來，多重因素造成海外變壓器供給吃緊，2024年以來AIDC需求呈現爆發式增長，變壓器供需矛盾加劇。主變生產具有"定制化、小批量"特點，生產高度依賴成熟人力，海外供給尤為緊張。2025年以來，中國頭部變壓器企業陸續實現主變美國市場銷售，打開高盈利市場。與傳統UPS方案相比，HVDC具有效率高、占地小等優勢，2026年下半年800V HVDC迎來應用拐點，未來滲透率有望持續提升。公司已形成750V HVDC直流配電系列產品，應用于軌交、光儲等場景，2025年底在廣州地鐵實現全國軌交場景首個應用落地，未來有望應用于AIDC領域。集團旗下為光能源前瞻布局固態變壓器（SST）前沿技術，2025年全球首座固態變壓器生產基地迎來首臺套產品下線，有望與上市公司形成協同效應，為客戶打造下一代供配電系統整體解決方案。