平煤股份：中南焦煤龍頭困境反轉與產能價值重估

稀缺焦煤資源稟賦鑄就核心壁壘

平煤股份是中國平煤神馬集團核心煤炭上市平臺，實控人為河南省國資委。公司煤炭資源儲量近30億噸，截至2025年底在產產能3233萬噸/年，核心產品為優質低硫主焦煤、肥煤、1/3焦煤等稀缺煤種。其中低硫主焦煤品質國內領先，2025年公司旗下"平煤主焦一號"獲批大連商品交易所首批焦煤品牌，品牌升水225元/噸，稀缺主焦煤品質獲得市場權威認證。公司大多數煤礦剩余可采年限超20年，個別礦井超50年，資源儲備豐富且可持續開采周期長。

"大精煤"戰略驅動產品結構優化

公司多年來聚焦優質煉焦煤賽道，形成以稀缺焦煤為核心、混煤為補充的產品體系。精煤業務為公司核心利潤支柱，盈利能力遠超其他煤種。公司推行"大精煤"戰略，現有煉焦煤選煤廠4座，入選能力2900萬噸/年，煤炭入洗率維持80%以上。2025年混煤、冶煉精煤在公司營收中占比分別為20.5%、63.8%，在毛利中占比分別為11.4%、79.1%。公司產銷體系成熟，其高品質焦煤是煉焦配煤中不可替代的骨架煤種，客戶粘性突出，長協占比較高。

周期拐點疊加產量修復，業績彈性可期

量方面，2024、2025年受高瓦斯礦井安全整頓、檢修約束，公司精煤產量明顯下滑。隨著事故影響消退，精煤產量逐漸修復，2026Q1精煤產量335萬噸，銷量339萬噸，若按照簡單年化能夠實現全年1308萬噸產量目標，該目標同比增幅261萬噸。價方面，2023年以來在下游鋼鐵行業需求疲軟、進口沖擊等影響下焦煤價格持續震蕩回調，于2025年深跌至底部。2026年在特別重大安全事故影響下山西煤炭產能釋放受限，稀缺主焦煤供需格局偏緊，煤價中樞企穩回升，2026年7月已站上2000元/噸（含稅），業績修復預期增強。

內增外延拓展產能擴張空間

公司產能中期增量來自新疆鐵廠溝一號井600萬噸規劃產能，其中一期300萬噸產能計劃2028年投產，配套2×66萬千瓦煤電一體化項目。此外集團年產270萬噸煤炭資產有望注入，其中梁北二井120萬噸/年主焦煤集團承諾最晚于2027年6月完成資產注入。長期看則受益于豫煤兩大集團戰略重組紅利，2025年9月河南省對平煤神馬集團與河南能源集團實施戰略重組，河南能源集團成為平煤神馬集團全資子公司，全省煉焦煤資源統籌、外運通道配套、長協定價體系迎來全面優化。

控本提效放大利潤彈性

公司主要生產礦井建礦時間較早，部分礦井開采深度已達1000米，且多為瓦斯突出礦井，開采成本在焦煤企業中處于較高位置。公司推進礦井智能化改造、減員提效以優化成本，在職員工數量由2018年的88656人減少至2025年的41360人，2025年本科及以上教育程度員工占比提升至24.78%。2025年煤價下行倒逼下，公司在人工薪酬、材料費、電費、外購煤成本等方面全方位精細化降本，噸煤成本同比下降18.8%。

盈利預測與估值

預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為15.1/15.8/16.6億元，對應PE分別為12.2/11.7/11.1。參考同類焦煤企業估值水平，認為公司合理估值區間在人民幣8.0-8.6元之間。首次覆蓋給予"優于大市"評級。