博邁科：全球高端海工模塊制造龍頭 FPSO業務迎量價齊升拐點

全球高端海工模塊一體化服務商，減值收窄有望促盈利能力修復

博邁科成立于1996年，早期以船舶維修為主，1999年切入海洋油氣開發模塊建造領域，后續拓展液化天然氣、礦業等模塊化業務，2025年收入基本均由海外FPSO模塊貢獻。公司經營業績整體隨簽單與交付節奏波動，2022年、2024年簽單放緩致2023-2025年收入中樞下移。盈利端，受益項目成本管控優化，2023-2025年公司毛利率由8.5%提升至19.5%，顯著修復，但凈利率受單項減值計提影響短期承壓，若剔除減值影響2025年凈利率達12%，盈利能力優異，后續隨著單項計提影響逐步減弱，凈利率有望顯著改善。

深水油氣資本開支進入上行周期，FPSO需求有望由低谷轉入回補

FPSO集生產、儲存和外輸功能于一體，是深遠海油氣開發的核心裝備，尤其適用于管道建設難度較高、資源稟賦突出的深水及超深水油田。近年來全球海洋油氣勘探開發投資持續增長，深水及超深水油氣成為新增儲量主力。2024年以來受融資成本上行、油價中樞回落影響，全球FPSO授標節奏放緩，全年訂單僅5艘；當前融資環境與油價均有所改善，前期積壓項目有望進入回補階段，帶動FPSO船體、上部模塊及總裝集成需求釋放。

中國海工產業鏈全球份額提升，總包業務突破有望助力公司FPSO量價齊升

FPSO項目通常采用"油公司-總包商-分包商"三級分工，總包商集中度較高，模塊制造、船體制造、總裝集成等分包環節正加速向中國轉移。公司是國內較早具備全平臺模塊建造能力的海工廠商，可承接生活樓模塊、電氣模塊、上部油氣處理模塊等核心產品，并已交付SBM"SEPETIBA輪"FPSO總裝調試項目，實現國內FPSO建造、總裝、系統聯調全鏈條突破。目前公司在天津臨港經濟區擁有76萬平方米生產場地、自有深水碼頭700米，年模塊建造能力超15萬公噸，同時正推進2#碼頭擴建項目，新泊位建成后將大幅提高模塊出運以及浮式生產設備總裝能力，有望進一步提升總裝業務占比，帶動單項目價值量提升。

綁定頭部總包客戶，在手訂單充裕支撐業績增長

公司與MODEC、SBM、ABB等全球頭部客戶建立長期合作關系，其中與MODEC合作近20年；與SBM于2026年3月簽訂三年框架協議，圍繞FPSO上部模塊制造、集成及相關施工服務達成優先合作意向。2025年公司累計新簽訂單初始預估合同額21-27億元，為當年營收的1.1-1.4倍；2026年4月與Saipem簽訂約15億元NFPS海上平臺生活樓模塊合同，當前公司在手項目預計較為充裕，有望帶動明年業績增長提速。