博邁科-603727-全球高端海工模塊制造龍頭，F(xiàn)PSO業(yè)務(wù)迎量價(jià)齊升拐點(diǎn).pdf

研究目的與核心內(nèi)容

本報(bào)告首次覆蓋博邁科（603727.SH），旨在分析公司作為全球高端海工模塊制造龍頭的業(yè)務(wù)布局、行業(yè)景氣度及成長邏輯。公司成立于1996年，1999年切入海洋油氣開發(fā)模塊建造領(lǐng)域，2025年收入基本均由海外FPSO模塊貢獻(xiàn)。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)與核心數(shù)據(jù)

公司經(jīng)營業(yè)績隨簽單與交付節(jié)奏波動(dòng)，2025年實(shí)現(xiàn)營收19億元，同比下降28%；毛利率由2023年的8.5%提升至19.5%，但受單項(xiàng)減值計(jì)提影響（2025年計(jì)提減值1.7億元，占?xì)w母凈利潤282%），凈利率短期承壓，剔除減值影響后凈利率約12%。

行業(yè)景氣度分析

全球海洋油氣勘探開發(fā)投資持續(xù)增長，2025年預(yù)計(jì)達(dá)2176億美元，5年復(fù)合年均增速11%；深水及超深水油氣成為新增儲(chǔ)量主力，2025年新發(fā)現(xiàn)油氣田中深水占比已近70%。2024年全球FPSO授標(biāo)量僅5艘，當(dāng)前融資環(huán)境與油價(jià)改善，前期積壓項(xiàng)目有望進(jìn)入回補(bǔ)階段，Rystad Energy預(yù)測2026-2030年FPSO授標(biāo)量年均8-9艘。

公司競爭優(yōu)勢

中國海工裝備新接訂單全球占比由2015年的30%提升至2025年的69%，產(chǎn)業(yè)配套、成本和交付優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。公司擁有76萬平方米生產(chǎn)場地、700米自有深水碼頭，年模塊建造能力超15萬公噸；已實(shí)現(xiàn)SBM"SEPETIBA輪"FPSO總裝調(diào)試項(xiàng)目交付，打通國內(nèi)FPSO建造、總裝、系統(tǒng)聯(lián)調(diào)全鏈條。與MODEC合作近20年，2026年3月與SBM簽訂三年框架協(xié)議，2025年新簽訂單初始預(yù)估合同額21-27億元，2026年4月與Saipem簽訂約15億元合同。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為0.87/4.00/5.39億元，對應(yīng)EPS分別為0.31/1.42/1.91元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為49/11/8倍，首次覆蓋給予"買入"評級。