2026年中期證券行業(yè)投資策略：改革深化與價值重塑

行業(yè)核心觀點：基本面高景氣與估值修復共振

短期來看，前期壓制券商板塊估值的因素正在邊際弱化。盡管上市券商2026年一季度業(yè)績實現高增長，二季度行業(yè)基本面繼續(xù)保持高景氣，但當前板塊估值仍處于近十年來的較低分位，與基本面存在深度偏離，具備顯著的修復空間。同時，證金公司等“國家隊”減持壓力減弱，再融資投向國際業(yè)務等高成長性領域有助于提升盈利彈性。此外，在全球地緣政治波動中，中國經濟和資本市場展現出的韌性增強了投資者信心，有利于吸引外資流入，進一步改善券商展業(yè)環(huán)境。

長期來看，證券行業(yè)正處于價值重塑的關鍵期。國際業(yè)務與投行資本化（保薦跟投）成為行業(yè)重資本化經營模式下抬升ROE中樞的關鍵支點。傳統(tǒng)經紀業(yè)務向財富管理轉型有助于應對傭金費率下降的壓力，而自營資產結構優(yōu)化和客需業(yè)務發(fā)展則能降低對市場趨勢的依賴，平滑業(yè)績周期性波動。整體而言，證券行業(yè)不僅有望迎來估值修復，更具備長邏輯下的成長價值重塑空間。

2026Q1業(yè)績回顧：盈利高增，頭部優(yōu)勢凸顯

2026年一季度，上市券商整體業(yè)績表現亮眼。43家上市券商合計實現調整后營業(yè)收入同比增長31%，歸母凈利潤同比增長39%。從業(yè)務結構看，經紀、信用和投資業(yè)務是營收增量的核心來源。其中，經紀業(yè)務收入貢獻了整體41%的營收增量，信用業(yè)務收入貢獻20%，投資業(yè)務貢獻19%。這表明市場交投活躍及杠桿資金入場對券商收入拉動作用顯著。

在經營杠桿與集中度方面，行業(yè)呈現“強者恒強”態(tài)勢。上市券商整體杠桿率小幅提升，頭部券商憑借融資成本、業(yè)務能力和國際化布局等優(yōu)勢，杠桿率顯著高于中小券商，且監(jiān)管導向對優(yōu)質機構適度放寬杠桿上限，進一步拉大了頭部與中小機構的差距。同時，行業(yè)集中度較2025年進一步提升，前十券商在總資產、歸母凈資產及凈利潤方面的占比均有所提高，頭部機構的規(guī)模優(yōu)勢和資本實力得到鞏固。

政策與動態(tài)：科技金融體制完善，格局加速重構

政策層面，“十五五”規(guī)劃系統(tǒng)部署了未來五年資本市場改革路線，明確提出加快建設金融強國，完善科技金融體制，并支持國有大型金融機構做優(yōu)做強。年初以來，投融資改革舉措密集出臺，包括深化“兩創(chuàng)板”改革、支持上市公司并購重組及再融資、加快培育耐心資本等。這些政策有助于夯實資本市場根基，促進投融資協調發(fā)展。

行業(yè)動態(tài)方面，并購重組持續(xù)升溫，行業(yè)格局加速重構。中央匯金系與地方國資系雙線推進并購，如中金公司吸收合并信達證券、東興證券，以及東方證券合并上海證券等案例，旨在通過資源整合提升資本實力和業(yè)務協同效應。此外，再融資頻現，頭部券商重點投向國際業(yè)務，區(qū)域券商則加碼投資業(yè)務，國資股東積極參與認購，體現了對行業(yè)發(fā)展的信心。

業(yè)務展望：財富管理、投行與投資業(yè)務向好

泛財富管理業(yè)務方面，量化私募的發(fā)展及優(yōu)質成長型標的擴容有望進一步推高股基成交額，大型券商因交易系統(tǒng)性能及綜合服務能力優(yōu)勢更為受益。兩融余額持續(xù)攀升，信用業(yè)務收入有望繼續(xù)增厚。同時，公募基金規(guī)模創(chuàng)新高，居民儲蓄與中長期資金入市正當時，為財富管理業(yè)務提供了廣闊的發(fā)展空間。

投行業(yè)務方面，融資端改革催化業(yè)務回暖。隨著IPO及再融資節(jié)奏的優(yōu)化，境內股權融資市場逐漸回暖，港股IPO規(guī)模激增，頭部券商憑借境內外監(jiān)管協同優(yōu)勢受益較大。保薦跟投制度促使券商從傳統(tǒng)中介向“價值發(fā)現者”和“產業(yè)合伙人”轉變，項目儲備與資本實力構筑了頭部券商的先發(fā)優(yōu)勢。

投資業(yè)務方面，股債市場向好提供了良好的展業(yè)環(huán)境。券商自營資產中，權益OCI賬戶和固收交易盤有所增配，有助于平滑利潤波動。另類子和私募子作為一級股權投資載體，隨著融資端改革推進，有望帶來更高的盈利彈性，成為決定券商業(yè)績彈性的關鍵變量。

國際化布局方面，行業(yè)加速出海，頭部四強顯著領先。國際子公司憑借境內外資本約束與業(yè)務模式的差異，其經營杠桿和ROE多數高于母公司整體水平，成為提升盈利能力的重要抓手。未來，國際業(yè)務將成為券商開辟新增長空間、提升經營杠桿的關鍵領域。