2026年5月經濟：“油價沖擊”加速演繹與結構性滯脹

供給層面：工業生產受油價沖擊顯著走弱

5月以來，受國際油價持續高位影響，國內工業生產高頻指標進一步走弱，尤其是直接受沖擊的石化產業鏈表現尤為明顯。從產業鏈細分來看，石化鏈開工率持續下行，PTA及滌綸長絲開工率分別出現明顯下滑。同時，反映冶金鏈生產的高爐開工率同比保持低位，消費鏈中的汽車半鋼胎開工率也呈現回落態勢。綜合多項高頻指標，申萬工業熱力指數回落至歷史低位，顯示“油價沖擊”在供給層面加速演繹。

在宏觀層面，5月制造業PMI回落至臨界點附近，剔除供應商配貨指數后的實際PMI已處于榮枯線以下。生產指數回落，原材料庫存指數與采購量指數降幅更大，預示后續供給存在下行壓力。預計5月工業增加值增速將回落至較低區間。分行業觀察，石油煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品等行業PMI低于臨界點，顯示沖擊顯現；相比之下，高技術制造業與裝備制造業PMI回升，受益于海外能源轉型及AI革命拉動，表現出相對韌性。

價格層面：通脹走高，PPI與CPI雙雙上行

價格方面，通脹相關高頻指標持續上行，主要集中在油、煤等工業品領域。盡管布倫特原油價格環比小幅下滑，但整體仍維持高位，同時煤炭、銅、鋼等價格延續回升。相比之下，食品價格偏弱，鮮菜價格下行，豬肉零售價受前期存欄增加影響繼續回落。

PPI方面，雖然油價環比為負，但高位油價對石化鏈上游PPI形成支撐。更重要的是，高油價對中下游生產沖擊較大，導致中下游供給收縮幅度可能大于以往，帶動中下游價格回升，且中下游價格漲幅已超上游歷史傳導幅度。加上煤、銅、鋼價格回升對煤炭冶金鏈PPI的支撐，預計PPI同比將上行至年內高位。CPI方面，雖然食品價格偏弱，但中下游PPI回升將向CPI傳導。直接傳導上，國際油價直接影響成品油CPI；間接傳導上，油價通過影響PPI進而影響核心商品CPI。預計5月CPI同比將小幅上行。

次生影響：需求側走弱，結構性分化加劇

油價沖擊的次生影響逐步外溢至需求層面。出口方面，高油價對出口結構產生“非對稱影響”。一方面，油價飆升沖擊海外經濟體生產，拖累機械設備、化學品等中游出口；另一方面，受“供給替代”效應影響，玩具、家具等消費品出口明顯改善。預計5月整體出口將回落，但“中游走弱、下游改善”的結構分化趨勢將繼續演繹。

消費方面，高通脹對國內消費需求產生抑制效應。油價維持高位及金價調整，導致石油制品、金銀珠寶等價格敏感型商品零售表現弱勢。同時，可選商品持續磨底，人員流動規模下降，居民消費短貸下行，疊加高基數影響，預計社零增速將回落至負增長區間。

投資方面，“缺資金”與“缺項目”問題對投資的擠出效應加深。資金端，特殊再融資債發行占比提升、專項債發行放緩，且企業盈利走弱導致自籌資金承壓；項目端，新開工項目計劃總投資同比大幅回落，反映項目儲備不足。預計5月固定資產投資累計同比仍將偏弱。

綜上所述，在油價維持高位背景下，經濟“結構性滯脹”特征繼續演繹。生產走弱與通脹走高并存，且高油價加深了中下游與消費品出口的結構分化，高通脹放大了對國內消費的抑制。預計5月經濟景氣指數增速回落。