5月經濟：“油價沖擊”加速演繹——“月度前瞻”系列專題之十二.pdf

本文系申萬宏源2026年6月8日發布的宏觀月報，主題為“5月經濟：‘油價沖擊’加速演繹”。報告核心觀點認為，在油價維持高位背景下，經濟“結構性滯脹”特征繼續演繹，5月“油價沖擊”在生產、價格及需求層面加速顯現。

在生產供給層面，5月工業生產高頻指標走弱，石化鏈開工率持續低位，冶金鏈與消費鏈生產亦偏弱，申萬工業熱力指數回落至歷史低位。制造業PMI回落至臨界點，剔除配貨指數后實際PMI低于榮枯線，預計5月工業增加值增速回落至3.0%-3.5%區間。其中，高耗能行業PMI低于臨界點，而高技術制造業與裝備制造業表現相對韌性。

在價格層面，通脹指標上行。國際油價雖環比小幅下滑但仍處高位，疊加煤、銅、鋼價格回升，工業品價格支撐PPI上行。由于高油價導致中下游供給收縮幅度較大，中下游價格漲幅超過上游，預計5月PPI同比上行至3.8%附近。CPI方面，受成品油直接傳導及核心商品PPI間接傳導影響，預計5月CPI同比上行至1.3%。

在需求層面，油價沖擊產生次生影響。出口方面，高油價沖擊海外生產，拖累中游出口，但受供給替代效應利好消費品出口，預計整體出口回落至11.6%附近。消費方面，高通脹抑制需求，價格敏感型商品零售弱勢，疊加高基數影響，預計社零增速回落至-0.5%左右。投資方面，受“缺資金”與“缺項目”雙重約束，預計固定資產投資累計同比回落至-2.3%左右。綜上，預計5月申萬經濟景氣指數增速回落至3.6%附近。