2026年中期宏觀經(jīng)濟與政策展望：小寬松，中緩和，大分化

全球宏觀：美國經(jīng)濟韌性與政策博弈

2026年上半年，全球經(jīng)濟格局呈現(xiàn)復(fù)雜多變特征。美國方面，經(jīng)濟整體韌性較強，消費和私人非住宅投資成為主要貢獻力量。然而，能源價格波動對通脹產(chǎn)生顯著驅(qū)動，導致美國通脹明顯上行，進而影響美聯(lián)儲的利率預(yù)期。聯(lián)邦基金利率期貨市場反映出的預(yù)期顯示，市場正在重新定價貨幣政策路徑。同時，30年期美債利率若上破5%，往往被視為釋放流動性壓力的信號，需密切關(guān)注其對全球資產(chǎn)定價的影響。

在資本市場方面，美股市場經(jīng)歷階段性波動，納指隱含盈利在AI產(chǎn)業(yè)趨勢推動下明顯上升，但波動率自4月初開始下降，顯示市場情緒趨于穩(wěn)定。黃金牛市在多重因素支撐下未完待續(xù)，納指市盈率處于歷史較低分位數(shù)，反映估值修復(fù)潛力。此外，美國中期選舉壓力及國會格局變化，可能影響中長期美聯(lián)儲縮表規(guī)模及財政政策走向，共和黨在參眾兩院的席位優(yōu)勢為政策推進提供了一定基礎(chǔ)，但控制權(quán)爭奪仍存不確定性。

國內(nèi)經(jīng)濟：修復(fù)放緩與政策定調(diào)

中國經(jīng)濟在2026年4月后修復(fù)節(jié)奏明顯放緩，社會消費品零售總額當月同比下滑，可選消費表現(xiàn)弱于必選消費，顯示居民消費意愿仍需提振。房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和基建投資的貢獻出現(xiàn)分化，商品房銷售額和銷售面積同比持續(xù)承壓，地產(chǎn)財富效應(yīng)下行持續(xù)制約消費需求。

政策層面，政府工作報告重點工作任務(wù)定調(diào)影響全年經(jīng)濟節(jié)奏。2026年一季度專項債發(fā)行快于2025年，但二季度放緩，顯示財政發(fā)力節(jié)奏前重后輕。政策重點在于優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，鞏固礦業(yè)、冶金、化工等在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位，同時打造新能源、新材料、低空經(jīng)濟等新興支柱產(chǎn)業(yè)，培育量子科技、生物制造、具身智能等未來產(chǎn)業(yè)增長點。服務(wù)業(yè)擴能提質(zhì)和現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)也是重要方向。

中美關(guān)系：SUFI指數(shù)與資產(chǎn)定價

中美關(guān)系在2026年呈現(xiàn)“中緩和”態(tài)勢，特朗普訪華高管團結(jié)構(gòu)從2017年的能源、工業(yè)主導轉(zhuǎn)向科技、半導體、AI及金融資管主導，反映雙方合作焦點向高科技與資本領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。國泰海通證券構(gòu)建的中美關(guān)系友好度指數(shù)（SUFI）從政治外交、經(jīng)貿(mào)供應(yīng)鏈、輿情情感三個維度量化雙邊關(guān)系，結(jié)果顯示SUFI指數(shù)與A股主要股指、人民幣匯率及中國對美出口高度相關(guān)。

在對抗期（2017-2022），SUFI指數(shù)與人民幣匯率、中國對美出口呈顯著正相關(guān)；而在緩和期（2022-2026），相關(guān)性減弱但方向依然明確。SUFI指數(shù)上升通常伴隨人民幣兌美元匯率走強及A股周期、穩(wěn)定板塊表現(xiàn)優(yōu)于成長、金融板塊。這一邏輯為投資者提供了觀察中美關(guān)系變化對資產(chǎn)價格影響的量化框架。

國內(nèi)分化：新舊動能與價格傳導

國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)顯著的“大分化”特征。新舊動能產(chǎn)業(yè)投資增速出現(xiàn)反向背離，生產(chǎn)增速大于需求增速，剪刀差擴大，大中小型企業(yè)制造業(yè)PMI指數(shù)反映景氣分化。不同收入等級群體可支配收入增速差異明顯，高收入群體在股市波動期財富效應(yīng)更顯著，加劇了消費結(jié)構(gòu)的分層。

價格方面，2026年以來CPI與PPI均有修復(fù)，但CPI-PPI剪刀差下降，PPI修復(fù)主要受油價推動和全球產(chǎn)業(yè)需求共振影響。歷史上PPI向CPI傳導效應(yīng)在2012年后大幅減弱，當前產(chǎn)能過剩壓制價格從生產(chǎn)端向市場端傳導，房地產(chǎn)市場財富效應(yīng)下行進一步制約消費。預(yù)計10年期中債利率短期震蕩，后續(xù)易下難上，周期類和上游資源品表現(xiàn)優(yōu)于純消費及中小游制造業(yè)。