人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn)：從第七次人口普查結(jié)果審視投資方向

一、第七次人口普查要點

2021 年 5 月 11 日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹第七次全國人口普查（“七人普”）主要數(shù)據(jù)結(jié)果，并答記者問。我 國每 10 年進(jìn)行一次全國人口普查，此次人口普查的標(biāo)準(zhǔn)時間點為 2020 年 11 月 1 日。普查內(nèi)容主要包括人口性別、 年齡、民族、受教育程度、職業(yè)、遷徙流動、婚姻生育、死亡和住房情況等。

此次普查結(jié)果在前期引起市場和媒體的廣泛關(guān)注，主要有以下原因：

1）普查結(jié)果公布時間較原定計劃推遲。2021 年 3 月 15 日統(tǒng)計局新聞發(fā)言人表示，初步打算在 4 月上旬召開發(fā)布會，公布普查結(jié)果。4 月 16 日，新聞發(fā)言人表示， 由于計劃較前次普查發(fā)布更多的信息，準(zhǔn)備工作有所增加，力爭早日公布結(jié)果。

2）4 月底，有外媒稱，人口普查結(jié) 果可能顯示 2020 年中國人口不足 14 億，為上世紀(jì)五十年代末以來首次出現(xiàn)人口下降。

此次新聞發(fā)布會和普查公報的重點及我們的解讀如下：

人口總量：2020 年全國總?cè)丝跒?14.1 億，較 2010 年人口普查結(jié)果相比增長 5.38%，年均復(fù)合增長率為 0.53%，較 上一個 10 年的年均復(fù)合增長率 0.57%略有下降。該數(shù)據(jù)顯著好于此前外媒稱的不足 14 億，但較此前政府公布的預(yù) 期性目標(biāo)相比略微偏低。2017 年 1 月，國務(wù)院印發(fā)《國家人口發(fā)展規(guī)劃（2016-2030 年）》，預(yù)計全國總?cè)?口在 2020 年達(dá)到 14.2 億。普查結(jié)果顯示與該預(yù)期性目標(biāo)相差 822 萬人，即 0.58%。值得注意的是，我國每 10 年進(jìn) 行一次人口普查，兩次人口普查之間（尾數(shù)逢 5 的年份）開展一次 1%抽樣調(diào)查，其余每年進(jìn)行一次 1‰抽樣調(diào)查。人 口普查數(shù)據(jù)反映了一次性調(diào)整因素，與其余年份（如 2019 年）不具有直接可比性。

性別比例：2020 年男、女人口比例分別為 51.24%、48.76%，總性別比（即女性為 100，男性對女性的比例）為 105.07，與 2010 年相比基本持平；出生人口性別比為 111.3，較 2010 年下降 6.8，性別比失衡顯著改善（根據(jù)聯(lián)合 國，在沒有干預(yù)措施的情況下，出生人口性別比的正常區(qū)間應(yīng)為 103 到 107），實現(xiàn)了《國家人口發(fā)展規(guī)劃（2016- 2030 年）》中規(guī)劃的目標(biāo)（<=112）。

年齡結(jié)構(gòu)：0-14 歲人口占 17.95%，與 2010 年相比上升 1.35 個百分點，顯示分別于 2014 年和 2016 年啟動實施的 “單獨二孩”和“全面二孩”措施有效提升了生育數(shù)量。我們的計算顯示，2020 年我國兒童撫養(yǎng)比（0-14 歲人口與 15-64 歲人口比）為 26%。與此同時，人口普查結(jié)果顯示，65 歲以上人口占比 13.50%，與 2010 年相比上 升 4.63 個百分點，表明老齡化程度進(jìn)一步加深。我們的計算顯示，老齡人口撫養(yǎng)比（65 歲及以上人口與 15-64 歲人 口比）為 20%。

受教育程度：15 歲及以上人口、16-59 歲勞動年齡人口平均受教育年限提高至 9.91 年、10.75 年，而 2010 年為 9.08 年、9.67 年。其中勞動年齡人口平均受教育年限基本達(dá)到《國家人口發(fā)展規(guī)劃（2016-2030 年）》中制定的目標(biāo) （10.8 年）。全國擁有大學(xué)、高中文化程度的人口占比分別為 15.5%、15.1%，而 2010 年為 8.9%、14.0%。這表明 我國經(jīng)濟(jì)已從人口紅利向人才紅利轉(zhuǎn)型。

人口流動：人戶分離人口 4.9 億人，占總?cè)丝诒壤_(dá)到 35%；與 2010 年相比，人戶分離人口增長了 88.52%，反映 人口流動更加活躍。人口普查顯示的人戶分離人口顯著高于此前國家統(tǒng)計局在非人口普查年份公布的數(shù)據(jù)（2019 年： 2.8 億人，占比為 20%）。

城鎮(zhèn)化率：居住在城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村的人口占比分別為 63.89%、36.11%，城鎮(zhèn)人口比重較 2010 年上升 14.21 個百分點， 實現(xiàn)了《國家人口發(fā)展規(guī)劃（2016-2030 年）》和“十三五規(guī)劃”中設(shè)定的目標(biāo)（60%）。

地區(qū)分布：東部、中部、西部、東北地區(qū)人口分別占比 39.93%、25.83%、27.12%、6.98%；與 2010 年相比，東部 和西部地區(qū)分別上升 2.15、0.22 個百分點，中部和東北地區(qū)分別下降 0.79、1.20 個百分點。分省份來看，人口占全 國比例上升最多的省份為廣東和浙江，分別由 2010 年的 7.79%、4.06%上升至 2020 年的 8.93%、4.57%， 除人口自然增長外，這也反映了人口遷徙帶來的凈流入。而東北地區(qū)（即遼寧、吉林和黑龍江三省）人口出現(xiàn)了負(fù)增 長，較 2010 年下降 1,101 萬人，主要是人口南向遷徙、生育率較低等造成。

生育率：2020 年新生人口約 1,200 萬人，總和生育率（即婦女在育齡期間平均生育子女?dāng)?shù)）約為 1.3，主要是育齡婦 女?dāng)?shù)量減少、二孩效應(yīng)逐步減弱，以及社會持續(xù)發(fā)展帶來的生育觀念轉(zhuǎn)變影響。其中總和生育率顯著不及《國家人口 發(fā)展規(guī)劃（2016-2030 年）》中設(shè)定的目標(biāo)（1.8），也遠(yuǎn)不及一般認(rèn)為的世代更替水平（2.1）。全面二孩政策帶來的生 育堆積效應(yīng)正在衰減。全面二孩政策落地后，2016、2017 年生育人數(shù)上升至 1,786 萬、1,723 萬人（2015 年：1,655 萬人），此后逐年下跌，2018、2019、2020 年新生人口分別為 1,523 萬、1,465 萬、1,200 萬人。其中新生兒數(shù)量中 二胎占比顯著上升，反映一胎數(shù)量下跌更為明顯。

二、中國人口展望

聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)和事務(wù)部人口司每兩年發(fā)布一次《世界人口展望》。最近一期發(fā)布時間為 2019 年 6 月。人口司為所有國家 做出人口估算和預(yù)測，被許多組織廣泛使用。我們采用聯(lián)合國《世界人口展望》中對中國的人口預(yù)測來分析人口總量 和結(jié)構(gòu)的走勢。盡管此次人口普查結(jié)果發(fā)布后，我們預(yù)計聯(lián)合國將對人口預(yù)測進(jìn)行小幅調(diào)整，但不會改變中長期的大 方向。

人口總量：根據(jù)聯(lián)合國的預(yù)測，中國人口在高、中、低等情形下，將分別在 2044、2031、2024 年達(dá)到頂峰，峰值預(yù) 測分別為 15.2 億、14.6 億、14.5 億。此前國務(wù)院發(fā)布的《國家人口發(fā)展規(guī)劃（2016-2030 年）》中預(yù)測我國人口達(dá)到 峰值的時間點為 2030 年，峰值人口為 14.5 億，與聯(lián)合國的中等情形預(yù)測接近。

少子化：根據(jù)聯(lián)合國的中等情形預(yù)測，到 2050 年，0-14 歲人口占比預(yù)計為 14%，與 2020 年人口普查結(jié)果相比下跌 4 個百分點。兒童撫養(yǎng)比在 2050 年達(dá)到 24%，較 2020 年的 26%有所下跌。導(dǎo)致少子化的原因主要有：

1）生育旺盛 期婦女人數(shù)下跌。根據(jù)聯(lián)合國的數(shù)據(jù)，20-39 歲女性數(shù)量自 2010 年以來不斷下跌，2010-2030 年每年平均減少約 280 萬名，2030 年起跌幅趨緩，2030-2050 年每年平均減少約 77 萬名；

2）總和生育率下跌。生育率的下跌由多方面的 因素造成，包括晚婚及不婚率增加，育兒成本上升導(dǎo)致生育意愿下滑，以及仍然存在的生育控制政策。

老齡化：根據(jù)聯(lián)合國的中等情形預(yù)測，到 2050 年，65 歲以上人口占比預(yù)計為 26%，與 2020 年人口普查結(jié)果相比上 升 13 個百分點。老齡人口撫養(yǎng)比在 2050 年達(dá)到 44%，較 2020 年的 20%顯著上升，表明我國的老齡化程度將持續(xù)加 深。

勞動年齡人口：中國勞動年齡人口已在“十二五”期間見頂。根據(jù)聯(lián)合國的中等情形預(yù)測，到 2050 年，15-64 歲的勞 動年齡人口將下跌至 8.38 億，較 2020 年人口普查結(jié)果下跌 13%；2050 年勞動年齡人口占比為 60%，較 2020 年下 跌 9 個百分點。

三、應(yīng)對人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對長期經(jīng)濟(jì)增速的影響

眾所周知，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的長期增長理論（Neoclassical Growth Theory）主張，決定經(jīng)濟(jì)增速最核心的三個要素為 資本累積，勞動力或人口增長，以及生產(chǎn)率提升或技術(shù)進(jìn)步。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)同時主張以生產(chǎn)函數(shù)來闡述經(jīng)濟(jì)長期增長 動力的潛在動力，其中最典型的代表為 Cobb–Douglas 生產(chǎn)函數(shù)，而最被廣泛引用的模型為索洛增長模型（Solow– Swan Model）。

今年 3 月，中國人民銀行發(fā)表工作論文，《“十四五”期間中國的潛在產(chǎn)出與經(jīng)濟(jì)增長動力的測算研究》，文中表示其研 究結(jié)果表明：技術(shù)進(jìn)步（包括通訊信息類固定資本和知識創(chuàng)新）對經(jīng)濟(jì)增長拉動呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢；相反，勞動力數(shù) 量對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用正在逐漸弱化。與此同時，制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究技術(shù)服務(wù)業(yè)的全要素生產(chǎn)率 增長較快。通過生產(chǎn)函數(shù)法，該研究測算“十四五”期間中國潛在產(chǎn)出增速在 5%-5.7%，總體繼續(xù)保持中高速增長。 從具體實證量化結(jié)論來看，人民銀行的研究顯示，全要素生產(chǎn)率對整體經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率，在中國改革開放后至 2020 年間的主要 5 個樣本區(qū)間內(nèi)（1978-1990；1991-2001；2002-2007；2008-2012；2013-2020）呈現(xiàn)出先升后降的趨 勢。全要素生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)率由改革開放初期的 32.4%左右，上漲至本世紀(jì)初期（2002-2007）的 45%上下，但在 2008 年全球金融危機(jī)后出現(xiàn)了比較明顯的下降趨勢，在 2013-2020 期間貢獻(xiàn)率下降至 25%左右。雖然其中有 2020 年單年 因為新冠疫情的原因嚴(yán)重拉低了區(qū)間內(nèi)的平均值（凈貢獻(xiàn)率為-78.1%），但整體下降的趨勢仍然比較明顯。從長期增長 理論來看，一個經(jīng)濟(jì)體隨著資本累積水平的提升，人口趨于老齡化，以及經(jīng)濟(jì)體量達(dá)到一定高度后，生產(chǎn)率增長的放 緩或很難避免。但如果可以維持一個相對可觀的全要素生產(chǎn)率增長速度，對一個逐漸成熟的經(jīng)濟(jì)體保持中長期的經(jīng)濟(jì) 增速依然起到不可比擬的作用。

把影響全要素生產(chǎn)率的長期趨勢性和結(jié)構(gòu)性因素從短期的周期性波動因素中分離出來，對制定長期的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策 至關(guān)重要。通過系統(tǒng)性的改革、精準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)政策、提高經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部資源分配的有效性、定價機(jī)制的完善、以及企業(yè)營 商環(huán)境、增加相關(guān)行業(yè)的政府開支和政策支持力度，都有助于全要素生產(chǎn)率繼續(xù)維持在中等增長水平。此外，因為人 口結(jié)構(gòu)的變化，經(jīng)濟(jì)增長動力的轉(zhuǎn)移，宏觀政策方向以及力度的把握也應(yīng)有所轉(zhuǎn)變，通過傳統(tǒng)大規(guī)模的財政和貨幣刺 激政策將實際 GDP 增速長期維持在潛在產(chǎn)出增速之上是無法實現(xiàn)的，不僅如此，還容易造成通貨膨脹和宏觀杠桿率的 快速上升，進(jìn)而增加經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險。事實上，從國家的層面上，已經(jīng)早已有此認(rèn)識。3 月兩會通過的“十四五”規(guī) 劃及 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要明確提出了要發(fā)展必須堅持新發(fā)展理念，在質(zhì)量效益明顯提升的基礎(chǔ)上實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，增長潛力充分發(fā)揮，國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長保持在合理區(qū)間、各年度視情提出，全員勞動生產(chǎn)率增長高于國內(nèi) 生產(chǎn)總值增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，創(chuàng)新能力顯著提升，全社會研發(fā)經(jīng)費投入年均增長 7%以上。

總體來講，我們認(rèn)為隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，老齡化的加劇，適齡勞動人口總量的減少，中國經(jīng)濟(jì)未來增長動力對勞動 力數(shù)量的依靠將逐漸減少。這一變化既帶來了不小的挑戰(zhàn)，也提供了相當(dāng)?shù)臋C(jī)遇。我們認(rèn)為通過提高科技自主創(chuàng)新能 力，加快科技發(fā)展，以及改善資源配置，均可以幫助中國將全要素生產(chǎn)率維持在中等增速，因此也有能力將總體經(jīng)濟(jì) 增速維持在一個合理的水平。

四、人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

供給側(cè)：勞動年齡人口下降，會導(dǎo)致勞動力成本上升：

1）部分勞動密集型行業(yè)（如服裝、玩具、家具等）向勞動力成 本更低的國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移。事實上人口紅利下降已經(jīng)導(dǎo)致服裝紡織產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向東南亞國家等地區(qū)，我們認(rèn)為未來的轉(zhuǎn) 移會加速；

2）外賣、快遞、網(wǎng)約車、餐飲等服務(wù)業(yè)制造了大量勞動密集型就業(yè)崗位。我們認(rèn)為這些行業(yè)在未來面臨成 本提高的風(fēng)險。但是，勞動力成本上升將倒逼企業(yè)加快智能化、自動化轉(zhuǎn)型，帶動中國產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步升級。

未來工業(yè) 機(jī)器人、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等將是大勢所趨。勞動力成本并非我國制造業(yè)的唯一優(yōu)勢，完備的上下游產(chǎn)業(yè)鏈、穩(wěn)定的營商環(huán) 境、健全的基礎(chǔ)設(shè)施以及超大規(guī)模國內(nèi)市場等優(yōu)勢將長期存在。此外，受教育程度的不斷提升也表明盡管人口紅利消 退，人才紅利仍然不斷釋放。

人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有可能使與時俱進(jìn)的政策加速出臺。

1）延長退休年齡。我國法定退休年齡較早，男性為 60 周歲，而 女性為 55 歲或 50 歲，而世界其他主要經(jīng)濟(jì)體普遍都在 65 歲以上。現(xiàn)行法定退休年齡是建國初期確定的，已經(jīng)無法 跟上時代步伐，且對養(yǎng)老金支出造成的壓力與日俱增。“十四五”規(guī)劃明確提出“實施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡”。在 5 月 11 日舉行的新聞發(fā)布會上，統(tǒng)計局官員透露，我國 60 歲以上人口中，60-69 歲低齡老年人口占比 55.83%，發(fā)揮 余熱和作用的潛力較大。我們預(yù)計，延遲退休將在中長期內(nèi)成為增加勞動參與率和勞動力供給的有效手段。

2）繼續(xù)提 高受教育程度的同時加強(qiáng)教育行業(yè)的監(jiān)管。過去幾年政府出臺很多針對 K-12 階段的政策以促進(jìn)教育資源更加公平的配 置，平衡公辦和民辦教育的權(quán)重，嘗試解決課堂授課和業(yè)余補(bǔ)習(xí)的沖突。由于出生率的持續(xù)降低，對教育行業(yè)的監(jiān)管 程度會繼續(xù)收緊。

需求側(cè)：老齡化的加速會促進(jìn)一系列包括服務(wù)業(yè)在內(nèi)的老年產(chǎn)業(yè)繁榮。目前我國人均預(yù)期壽命約為 77.3 歲，并且仍處 于上升趨勢，使得退休生活時間跨度不斷延長。一直以來消費品種類重點聚焦母嬰、青年和中年。即使傳統(tǒng)上狹義的 “銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)比如看護(hù)、營養(yǎng)保健、疾病治療等也不能滿足這個群體的需求變化。當(dāng) 70 后、80 后逐步進(jìn)入退休 年齡段，老年消費的方式會發(fā)生巨大變化，因為這一人群的消費能力、消費觀念、更高的受教育程度使他們不同于之 前的幾代人。我們認(rèn)為休閑旅游、健康餐飲、健身、醫(yī)藥醫(yī)療、語音視頻、無人駕駛、智能家居、人壽保險、養(yǎng)老院 等產(chǎn)品會需求旺盛。同時在政策方面，有望推出更多變革以配合與時俱進(jìn)的社區(qū)醫(yī)療、民辦醫(yī)療和綜合醫(yī)院等多種方 式的養(yǎng)老。此外，線上醫(yī)療輔助將受到青睞。

出生率的下降和“少子化”的趨勢則為母嬰產(chǎn)品和教育產(chǎn)業(yè)的中長期前景帶來挑戰(zhàn)。母嬰產(chǎn)品等需求對新生人口較為 敏感的行業(yè)，需要通過不斷提升產(chǎn)品滲透率和產(chǎn)品升級來抵消需求下跌的影響，對行業(yè)而言是不小的挑戰(zhàn)。部分企業(yè) 可以積極布局產(chǎn)品線，將母嬰產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為適合老齡人口使用的產(chǎn)品，較為典型的例子包括嬰兒尿不濕生產(chǎn)商推出成人 紙尿褲產(chǎn)品，嬰兒奶粉生產(chǎn)轉(zhuǎn)型成老年奶粉等。對 K-12 教培行業(yè)而言，新生人口下降的趨勢將直接導(dǎo)致需求的下降， 需要靠提升滲透率和平均教育支出來抵消這種影響。

對于住房的需求會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降，并加劇地區(qū)分布不均衡。我們看到近年來人口流動急劇加速，人口凈流入主要集 中在珠三角、長三角和成渝城市群，以及北上廣深等主要城市，東北、西北等地區(qū)則面臨持續(xù)人口凈流出，這必然導(dǎo) 致對不同地區(qū)的住房需求以及價格會呈現(xiàn)兩極分化。

中國汽車行業(yè)的需求也面臨結(jié)構(gòu)性人口紅利消退的壓力。首次購車適齡人口（25-30 歲）規(guī)模在 2016 年見頂后逐年下 滑，是導(dǎo)致汽車銷售自 2018 年開始下滑的主要因素之一，也在一定程度上削弱了行業(yè)中長期增速預(yù)期。但是，電動 化、智能化帶來的行業(yè)技術(shù)變革拉動的新需求會部分抵消人口紅利的負(fù)面影響。

五、板塊分析

醫(yī)藥醫(yī)療：逆境中有機(jī)遇

第七次全國人口普查顯示中國人口在 2010 年基礎(chǔ)上增長了 5.38%至 2020 年的 14.1 億人。此次普查結(jié)果顯示 60 歲及 以上總?cè)丝谡急仍鲩L 5.44 個百分點至 18.7%。人口老齡化趨勢促進(jìn)了醫(yī)療需求的長期穩(wěn)健增長，但也急需相應(yīng)對策來 緩解現(xiàn)有醫(yī)療系統(tǒng)日漸增加的支付壓力。同時，0-14 歲人口占比增長 1.35 個百分點至 17.9%，部分緩解了 2016 年以 來新生人口數(shù)下降引發(fā)的擔(dān)憂。

此次人口普查結(jié)果以及人口結(jié)構(gòu)變化大致符合我們的預(yù)期，因此我們維持原有觀點：在當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)環(huán)境下，創(chuàng)新型 企業(yè)將仍是主要的投資方向。

醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)長期增長驅(qū)動因素不變；差異化政策將持續(xù)推動改革

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國醫(yī)藥醫(yī)療市場預(yù)計將從 2019 年的 6.5 萬億人民幣增長至 2030 年的 17.6 萬億人民 幣，年化復(fù)合增長率達(dá) 9%。我們認(rèn)為第七次全國人口普查結(jié)果（例如：老齡人口增加）證實了中國醫(yī)藥醫(yī)療市場的 向好前景。我們認(rèn)為以下主要的驅(qū)動因素將繼續(xù)推進(jìn)中國醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)發(fā)展：

老齡化人口持續(xù)增長。預(yù)計中國的人口結(jié)構(gòu)變化將為醫(yī)療產(chǎn)品和醫(yī)療服務(wù)帶來強(qiáng)勁的需求，尤其是老年人對藥 品和疾病管理方面有較強(qiáng)的需求。

慢性病人群逐漸擴(kuò)大。心臟病，腫瘤以及糖尿病等慢性疾病是導(dǎo)致死亡和殘疾的主要原因，也是導(dǎo)致中國醫(yī)療 費用支出增加的主要原因。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019 年的總醫(yī)療開支中，慢性疾病治療占比約 70%， 該占比將在 2030 年進(jìn)一步升至約 85%。我們認(rèn)為現(xiàn)代人的部分不健康生活方式（例如：吸煙和過量飲酒，營 養(yǎng)不均衡，以及缺乏鍛煉）將繼續(xù)導(dǎo)致慢性病人群數(shù)量增加。

健康保健意識增強(qiáng)。隨著教育水平持續(xù)提高、人口結(jié)構(gòu)變化、以及科技水平進(jìn)步等因素，國民對疾病預(yù)防和健 康管理的需求不斷增加。此外，新冠疫情加速了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展，市場滲透率也在疫情中得以提升。

可支配收入增加。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國居民人均可支配收入由 2015 年的 21,966 元人民幣增長 至 2019 年的 30,733 元人民幣，年化復(fù)合增長率達(dá) 8.8%。與此同時，可支配收入中的醫(yī)療消費占比預(yù)計將在 2030 年達(dá)到約 28%。

基于當(dāng)前人口結(jié)構(gòu)變化趨勢不變，我們認(rèn)為政府在未來 5-10 年內(nèi)將繼續(xù)維持當(dāng)前鼓勵創(chuàng)新的改革政策。我們認(rèn)為創(chuàng)新 需求在利好政策推動下，將持續(xù)主導(dǎo)醫(yī)療需求端（支付方與患者）。同時，仿制藥將繼續(xù)受壓于醫(yī)保控費政策（例如： 帶量采購，DIP/DRGs 支付方式改革等）。因此，我們預(yù)計現(xiàn)有政策趨勢將繼續(xù)延續(xù)：

利好政策將繼續(xù)支持新藥開發(fā)和市場準(zhǔn)入：自 2017 年以來，已有 203 個新藥通過年度更新被納入國家醫(yī)保藥 品目錄。我們期待每年醫(yī)保目錄更新頻率進(jìn)一步加快，同時針對兒童用藥及罕見病藥物采取更靈活的機(jī)制。

仿制藥集采繼續(xù)，以緩解持續(xù)增長的醫(yī)保資金壓力。基于持續(xù)老齡化的人口以及慢病患病率的增加，我們認(rèn) 為國家醫(yī)保局將加快仿制藥集采步伐，以降低其在藥品開支中的比重（從目前占比約 70%降至未來的 30%）。

綜上所述，我們認(rèn)為包括從 CXO 到創(chuàng)新藥企到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)在內(nèi)的創(chuàng)新醫(yī)療板塊，將繼續(xù)受益于行業(yè)長期發(fā)展趨勢。 與此同時，傳統(tǒng)醫(yī)藥醫(yī)療板塊例如仿制藥企業(yè)的基本面將繼續(xù)承壓。

同時，醫(yī)院相關(guān)標(biāo)的將受益于長期的人口結(jié)構(gòu)老齡化趨勢。根據(jù) 134 號文，國家在 2018 年指定了六家央企參與國企 醫(yī)院剝離工作。兩家公司的累積床位數(shù)在 2020 年已經(jīng)達(dá)到了 1 萬至 1.5 萬張。基于醫(yī)院行業(yè)的準(zhǔn)入門檻較高，我們相信醫(yī)院集團(tuán)，如華潤醫(yī)療和通用環(huán)球醫(yī)療，將在長期的老齡化趨勢中處 于有利的競爭位置。

新生人口數(shù)下降或?qū)е律叩倪M(jìn)一步放寬，但還需進(jìn)一步的刺激方案以提振生育率

中國出生人口數(shù)在 2020 年較 2019 年同比下降 18%至約 1,200 萬人。獨生子女政策的取消在 2016 年短期內(nèi)提振了生 育率，但趨勢并未延續(xù)。生育率下滑的趨勢反映了宏觀層面的生育政策影響（二孩政策）對鼓勵生育的效果在逐漸減 弱。導(dǎo)致生育率下滑的主要原因或來自經(jīng)濟(jì)壓力、晚婚晚育、以及觀念轉(zhuǎn)變等因素。

我們認(rèn)為新生人口下滑趨勢或?qū)⒋偈拐耆艑捘壳暗纳摺１M管如此，我們認(rèn)為未來全面放開生育政策對生 育率的提升效果可能也是短期的，因為 2016-2020 年間二孩政策放寬后的生育率提振效果并未有效持續(xù)。因此，我們 認(rèn)為政府或?qū)⑼瞥鲆幌盗写胧┮怨膭钌缌⒎ㄒ?guī)定更長的生育假期（產(chǎn)假以及父母雙方的育兒假）以及提供經(jīng) 濟(jì)補(bǔ)助。

生育假期。根據(jù)相關(guān)勞動保護(hù)和生育法律法規(guī)，目前中國女職工可獲得 128-180 天（18-26 個星期）的產(chǎn)假。 與此相比，日本女性雖然獲得產(chǎn)假較短（約 14 個星期），但基于兒童和家庭照料的相關(guān)法律，日本父母雙方 原則上均可申請育兒假并照料新生兒至 1 歲（約 52 個星期）。

經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。目前中國生育女性可獲得帶薪產(chǎn)假（18-26 個星期）或在同期內(nèi)從生育保險中獲得等同于其工資水 平的生育補(bǔ)助。與此相比，日本政府則在產(chǎn)假期間的首六個月內(nèi)每月向生育女性支付其三分之二的基本月薪， 以及在隨后的六個月每月支付其二分之一的基本月薪。

盡管如此，我們對目前的生育率需求的改善保持謹(jǐn)慎態(tài)度，期盼政府出臺有效的刺激政策來緩解由經(jīng)濟(jì)壓力、晚婚晚 育、以及觀念轉(zhuǎn)變等因素造成的生育率下降問題。

人口老齡化繼續(xù)利好中藥和保健營養(yǎng)品市場

發(fā)展中藥產(chǎn)業(yè)是“十四五”規(guī)劃中的重要任務(wù)。中藥是國內(nèi)醫(yī)療體系的重要組成部分，根據(jù) insightSLICE 數(shù)據(jù)，2019 年中國醫(yī)藥市場中，中藥銷售占比達(dá) 40%。我們認(rèn)為，人口老齡化和健康意識提升會持續(xù)推動中藥市場長期發(fā)展，同 時，中藥源自天然草藥，因此被視為比傳統(tǒng)化藥更安全。短期內(nèi)，我們認(rèn)為中藥的醫(yī)保覆蓋擴(kuò)大，政策利好，以及家 庭購買力提升將繼續(xù)推動中藥市場的增長。

作為現(xiàn)代化的中藥飲片劑型，中藥配方顆粒具有便利性和標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢。市場目前只有五家配方顆粒企業(yè)共擁有 6 張 全國試點牌照（政府于 2001-2003 年期間頒發(fā)），包括中國中藥（兩張牌照：江陰天江與一方制藥）、北京康仁堂、深 圳三九、四川新綠色、以及培力。國家藥監(jiān)局、國家衛(wèi)建委與國家醫(yī)保局于 2021 年 2 月 10 日聯(lián)合發(fā)布了一項對于配 方顆粒行業(yè)具有里程碑意義的政策，并將于 2021 年 11 月 1 日實施。此項政策取消了之前的 6 張試點牌照，轉(zhuǎn)而明確 規(guī)定了 160 個配方顆粒的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。較現(xiàn)有和潛在的競爭對手仍存在明顯的先發(fā)優(yōu)勢，尤其是全產(chǎn)業(yè)鏈的整合（公司具有 165 個 GACP 上游種植基 地，種植 69 個草藥品種）和配方顆粒的制造能力（公司是國內(nèi)配方顆粒品種標(biāo)準(zhǔn)制定的最大參與者，已遞交了 300 項配方顆粒品種標(biāo)準(zhǔn)）。

根據(jù)艾昆緯對中美各年齡層消費保健營養(yǎng)品的滲透率分析，兩國的滲透率在 65 歲及以上人群中的差距最大。此外根據(jù) 歐睿國際，中國 2018 年保健營養(yǎng)品人均年消費為 117 元人民幣，大幅低于美國（924 元人民幣）及日本（662 元人民 幣）。隨著明顯的人口老齡化趨勢，我們認(rèn)為保健營養(yǎng)品的市場增長潛力巨大。艾媒咨詢預(yù)計 2020 年中國保健營養(yǎng)品 市場規(guī)模為 2,500 億元人民幣，并將在 2023 年達(dá)到 3,280 億元人民幣（21-23 年預(yù)計年化復(fù)合增長率為 7%）。我們 認(rèn)為保健營養(yǎng)品的需求增長和長期消費行為向線上轉(zhuǎn)變，將利好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療標(biāo)的。

教育：K-9 首當(dāng)其沖，教培影響較小，高教影響延后

K-9 將首先受到出生率下降影響

全國第七次人口普查報告顯示，出生人口已連續(xù) 3 年下降，2020 年新出生人口為 1,200 萬（相比 2010 年為 1,600 萬），出生率低至 0.85%。總體而言，我們已經(jīng)開始看到全國小學(xué)新招生人數(shù)在 2018 年和 2019 年達(dá)到峰值后在 2020 年下降。但是，并非每個城市的招生人數(shù)都有所下降，我們可以看到北京、天津和青島等城市 2020 年的 小學(xué)招生人數(shù)有所增長。例如，北京的出生人口數(shù)在 2016 年達(dá)到峰值后經(jīng)歷了連續(xù)三年的下降，而大約需要 6 年的 時間才能影響到小學(xué)新招生人數(shù)，因此北京新招生人數(shù)的下降很可能會于 2022 年開始。許多其他發(fā)達(dá)國家也經(jīng)歷過 類似情況，例如日本，自 1980 年代以來，小學(xué)和初中的學(xué)生人數(shù)下降了一半。

政府支出持續(xù)增加，以幫助降低教育成本、提升教育質(zhì)量

在提高出生率和降低教育成本方面，我們看到幾個持續(xù)性的政策主題：

1) 自 2019 年要求提高普惠園比例以來，政府逐年提高對學(xué)前教育的補(bǔ)貼。在每個教育階段，生均教育經(jīng)費預(yù)算一直 呈增長趨勢，但學(xué)前教育經(jīng)費預(yù)算增速最快，相比 2017 年增加了近一倍；

2) 政府繼續(xù)強(qiáng)調(diào)義務(wù)教育的重要性：約有 50%的政府教育經(jīng)費預(yù)算用于義務(wù)教育階段，并在最近幾年保持上升趨勢；

3) 政府建議公立義務(wù)學(xué)校將課后服務(wù)從下午 4 點擴(kuò)展到下午 6 點，以減少家庭在可能更加昂貴的私人補(bǔ)習(xí)服務(wù)上的 支出；

4) 2021 年兩會有過將當(dāng)前的 9 年義務(wù)教育擴(kuò)大到 12 年的討論，即可能包括學(xué)前教育階段或高中階段；

5) 近年來，教培一直是增加教育成本的主要部分，也存在要求對教培更多監(jiān)管的呼聲。近期政府對北京的線下學(xué)習(xí) 中心進(jìn)行了檢查，并對在線教育平臺進(jìn)行了違規(guī)罰款，似乎表明未來該行業(yè)將受到更多監(jiān)管。

K-12 教培：學(xué)生數(shù)量可能下降，但平均售價上升將有所緩解

對于 K-12 教培行業(yè)來說，市場空間，即使用教培服務(wù)的學(xué)生人數(shù)應(yīng)取決于人口數(shù)量趨勢以及教培行業(yè)滲透率。目前尚 缺乏權(quán)威的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來估計總的課外輔導(dǎo)滲透率，但在中國通常預(yù)計約為 40%至 50%。下面我們使用聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù) 來估計到 2030 年，K-12 階段學(xué)生人數(shù)將達(dá)到 1.8 億，而相比 2020 年為 1.91 億。假設(shè)目前的教培滲透率是 45%，到 2030 年逐步增加到 60%，則所對應(yīng)的未來 10 年的總培訓(xùn)人口的年復(fù)合增長率將為 2.3%。60%的教培滲透率估計值 略低于日本和韓國的 60%-70%的水平。此外，就整體市場而言，即使?jié)B透率沒有提高，即使學(xué)生總數(shù)面臨下降，但在 韓國的例子中，我們可以看到，平均每月教育支出的增加足以抵消學(xué)生人數(shù)的下降，從而導(dǎo)致總支出/市場規(guī)模更高。

高等教育：受總學(xué)生人數(shù)推動，中期增長趨勢保持不變

與義務(wù)教育相比，人口變化在近期或中期對高等教育的影響有限。毛入學(xué)率上升的樂觀前景：我們認(rèn)為高等教育將繼 續(xù)受益于毛入學(xué)率的提升，毛入學(xué)率在 2020 年達(dá)到 54.4%，政府在“十四五”規(guī)劃中，目標(biāo)到 2025 年將毛入學(xué)率提高 到 60%，最終在 2030-2035 年達(dá)到 65%。

根據(jù)教育部的數(shù)據(jù)和政府目標(biāo)，我們估計中國將需要提高高等教育學(xué)校容量，以容納新增的約 600 萬學(xué)生。假設(shè)大學(xué) 的平均容量為 15,000 人，而職業(yè)學(xué)院的平均容量為 7,000 人，并且兩者占比長期保持在 50-50，我們估計在未來 10 年中，將需要新建 622 所大學(xué)/職業(yè)學(xué)校。

但是我們相信政府將做出一些努力來避免實體學(xué)校利用率的長期下降（正如在其他出生率下降的國家，例如日本，韓 國所見證的那樣），我們認(rèn)為政府將利用 OMO/在線服務(wù)模式擴(kuò)大招生人數(shù)。

考慮到 OMO 的作用，再加上容量可能會超過 20,000 人（正如上市公司旗下的多家學(xué)校的實際情況），最終的學(xué)校建 造數(shù)量可能會少于上述估計的 622 所。

假設(shè)我們估計最終的學(xué)校建設(shè)量約為 500 所，而民辦高等教育機(jī)構(gòu)仍保持 28%的以學(xué)校數(shù)量計算的市場份額，那么民 辦學(xué)校將有機(jī)會新建 140 所學(xué)校。因此，這與我們在香港上市的高等教育公司中觀察到的校園擴(kuò)張和新學(xué)校投資密切 相關(guān)。

高等教育：職業(yè)教育和教育質(zhì)量是主要推動力

政策仍然聚焦于職業(yè)教育，使畢業(yè)生掌握技能以提高就業(yè)率并長期保持“中國制造”的實力。先前公布的主要政策包括：

1）教師資格/素質(zhì)將顯著提高：在 2019 年“兩會”中，政府表示，職業(yè)教育教師應(yīng)具有 3 年以上工作經(jīng)驗，并在公司或 同類培訓(xùn)中接受 1 個月的培訓(xùn)，目標(biāo)建立 100 個教師培訓(xùn)中心；

2）教學(xué)質(zhì)量評估方案應(yīng)更加注重就業(yè)，學(xué)生薪酬和 報到率；

3）產(chǎn)教融合應(yīng)引起更多關(guān)注。因此，民辦高等教育將有助于支持學(xué)生人數(shù)增加，也有助于利用資本市場進(jìn)行 質(zhì)量提升，利好高等教育集團(tuán)的中長期發(fā)展。

消費：新一代的退休人群更愿意消費且更注重健康；健康相關(guān)產(chǎn)品最為受益

中國第七次人口普查顯示，年齡 60 歲以上人口為 2.64 億，占總?cè)丝诘?18.7%。與第六次人口普查（2010 年）相比， 60 歲以上人口增加了 8,640 萬人，而占比則增加了 5.44 個百分點。中國人口老齡化是國家發(fā)展的正常趨勢，我們看 到全球許多其他國家也面臨著類似的老齡化趨勢。

隨著老年人口的增加，我們預(yù)計中國的總體消費模式將在未來幾十年內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，與健康相關(guān)的產(chǎn)品和服 務(wù)類的消費將會增加。除了醫(yī)療以外，我們預(yù)計其他與健康相關(guān)的產(chǎn)品（包括營養(yǎng)補(bǔ)品，保健食品和運動服飾）的消 費也會增加。由于老年人退休后會有更多的閑暇時間，因此我們認(rèn)為針對老年人的旅行服務(wù)的消費會增加。隨著人口 老齡化逐漸加重，我們還預(yù)期對看護(hù)、養(yǎng)老院以及殯葬服務(wù)的需求將會增加。

老年人退休后的費用從哪里來？

可支配收入的多少是影響消費者行為的重要因素。一般來說，退休老人的主要收入來源是退休金和儲蓄。根據(jù)政府?dāng)?shù) 據(jù)，2019 年，退休金總額為 49,228 億元人民幣。如果平攤至 1.231 億退休人員，平均每人的退休金約為每年 39,990 元人民幣或每月 3,333 元人民幣，較 2018 年的每月人民幣 3,153 元同比增長 5.7%。

如果老年人無需支付房租或還房貸，養(yǎng)老金收入應(yīng)該足以支付老年人的生活費用。根據(jù)對《2017 中國老年消費習(xí)慣白 皮書》的 1,051 位全國老年人的調(diào)查，老年人的年均支出為 22,600 元人民幣（或每月 1,883 元人民幣）。這高于 2017 年人均消費支出 18,322 元人民幣（根據(jù)政府統(tǒng)計）。該調(diào)查更接近于城市家庭的人均消費支出 24,445 元人民幣。這表 明《中國老年人消費習(xí)慣白皮書》中的調(diào)查可能更加側(cè)重于城市老年人。但是，這一側(cè)重并不會影響我們的結(jié)論，因 為平均養(yǎng)老金收入依然可以負(fù)擔(dān)這一較高的消費水平（年消費 22,600 元）。

我們認(rèn)為這一調(diào)查問卷的結(jié)果是合理的，即老年人無需在住房、教育和交通上花費很多的費用，因為他們的孩子不再 上學(xué)，也不需要乘坐交通工具去上班。在住房方面，我們認(rèn)為大多數(shù)老年人已經(jīng)擁有自己的住房并已還清貸款。根據(jù) 精算師協(xié)會在《中國退休前景報告》中對2,013位受訪者（包括74%的工作人員和26%的退休人員）的調(diào)查，85%的受 訪者有自己的住所，另外11%的人與家人或朋友生活在一起。

中國老年人消費什么？

更仔細(xì)地拆分支出細(xì)項后，我們認(rèn)為食品、家庭用品、健康和醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品上的額外支出主要與健康有關(guān)。我們認(rèn)為， 有條件的老年人會選擇吃更健康、更有營養(yǎng)（也因此價格更高）的食品。同樣，在日常用品上，其額外支出也包括與 老年人身體相關(guān)的產(chǎn)品，例如成人紙尿褲。隨著老年人的身體隨時間而衰老，老年人在醫(yī)療方面的支出也會逐步增加。

《2017中國老年消費習(xí)慣白皮書》的大多數(shù)受訪者也預(yù)計自己的上述細(xì)項的支出會增加。有45%的受訪者預(yù)計醫(yī)療支 出將會增加。也有29%和25%的人預(yù)計保健品和旅行方面的支出會增加。

《中國退休前景報告》中的問卷結(jié)果也支撐了老年人在上述細(xì)項消費增加的研究結(jié)論。該報告中超過 90%的受訪者認(rèn) 為保持健康是他們退休后的主要目標(biāo)。35%的人將旅行列為退休后的目標(biāo)。

現(xiàn)有老年人預(yù)期的消費增長主要來源于剩余的養(yǎng)老金收入或儲蓄。精算師協(xié)會在《中國退休前景報告》中的調(diào)查顯示， 71%的退休受訪者擁有至少 10 萬元人民幣的儲蓄或投資，而 39%的退休受訪者擁有至少 25 萬元人民幣的儲蓄或投資。 這一調(diào)查還顯示，將近 40%的受訪者愿意在退休期間使用自己的儲蓄。

我們預(yù)計隨著 60 后和 70 后的占比逐漸增加，整體老年人的消費水平也會隨之增強(qiáng)。60 后和 70 后是中國改革開放期 間第一批處于勞動年齡的人，因此他們擁有比前幾代人更多的財富。1960 年前出生的消費者更加節(jié)儉、對價格敏感， 并且不太愿意接受新的想法。但是，60 和 70 后的消費者更愿意接受新的想法和品牌，也相比上一代人更富有。

《2017 中國老年消費習(xí)慣白皮書》的調(diào)查就說明了這一點。調(diào)查中顯示 56-59 歲的退休人員的年度支出為 26,306 元 人民幣，比 75-79 歲之間的退休人員的年度支出（18,879 元）高出 39%。除此之外，調(diào)查顯示更年輕的退休人員在娛 樂和日用品上花費更多，而在醫(yī)療上卻花費更少，我們認(rèn)為這一結(jié)果是合理的，因為越年輕的群體身體狀況越好。

受益的子板塊和公司

乳制品

隨著我國老齡化進(jìn)程不斷發(fā)展且生育率面臨下行壓力，我們認(rèn)為嬰幼兒奶粉的總需求將減少。盡管如此，由于老年人 對健康的重視，我們認(rèn)為除嬰幼兒奶粉之外的乳制品將在人口老齡化過程中受益。隨著年齡的增長，老年人骨骼中鈣 的流失逐漸加速，而鈣吸收率則逐漸下降。因此，老年人非常容易患骨質(zhì)疏松癥和骨折。因此，有效的鈣補(bǔ)充非常重 要，其中牛奶（鮮奶或高端 UHT 牛奶）、中老年奶粉都可以作為有效的補(bǔ)充。現(xiàn)在市場上也有為老年人設(shè)計的高鈣鮮 奶和高鈣中老年奶粉。

此外，老年人需要控制脂肪攝入量，因此高鈣低脂的產(chǎn)品很適合他們。目前在中國，普通人群的乳制品消費量尚未達(dá) 到政府建議攝入的 300 克水平。老年人也是這一群體的一部分，因此乳制品消費的增長潛力很大。

其他健康食品

除乳制品外，還有其他專門針對健康意識較高的老年人的食品。而對于想要補(bǔ)鈣但卻乳糖不耐受的消費者，市場上也有低乳糖產(chǎn)品（例如蒙牛新養(yǎng)道、伊利舒化奶等等）。我們預(yù) 計市場上將出現(xiàn)更多針對老年人的產(chǎn)品，這些也將受益于老年人消費水平的提升。

餐廳和調(diào)味品

我們認(rèn)為對餐飲和調(diào)味品的影響有好有壞。市場上有人認(rèn)為老齡化將對餐飲行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。隨著老年人的數(shù)量逐 漸增多，而老年人與年輕人相比有更多的空閑時間，將有更多的人會選擇在家做飯而不是外出就餐。隨著老年人逐漸 衰老，他們也會出于健康的考慮而對飲食十分挑剔，這意味著他們將更多地在家中做飯而不是外出就餐。但是，我們 預(yù)計將會有更多的餐廳提供老年人菜單，專門滿足注重健康的老年人的飲食需求（例如低鈉、低油、有機(jī)等等）。這些 食物未來既可以在餐廳享用，也可以送到老年人家里。除此之外，老齡化的人口也將繼續(xù)推升勞動力成本，而餐廳是 否通過自動化來減少餐廳人手將直接影響餐廳利潤。

至于調(diào)味品，如果整體餐飲行業(yè)收入下降，賣給餐廳的調(diào)味品銷售可能會受到不利影響，但因老年人在家中做飯更多， 賣給消費者的調(diào)味品銷售可能會增加。由于老年人非常關(guān)心健康，他們可以購買更多的優(yōu)質(zhì)調(diào)味品，這能夠推動調(diào)味 品公司產(chǎn)品高端化，從而提高調(diào)味品公司的利潤。

運動服飾

盡管《2017 年中國老年消費習(xí)慣白皮書》的調(diào)查表明，老年人的運動量依然偏小，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為老年人的運動服飾 消費量將會增加。這種增長應(yīng)該來自新退休人員（60 后和 70 后）。首先，退休人員在穿著上會選擇舒適度更高的衣服， 而運動休閑服飾非常符合這一標(biāo)準(zhǔn)。我們還預(yù)計新退休人員比現(xiàn)有退休人員更有健康意識并有更多的空閑時間，也因 此會定期鍛煉身體。

旅游

來自《2017 年中國老年消費習(xí)慣白皮書》的調(diào)查中有 25%的受訪者預(yù)計將增加旅游開支。《中國退休前景報告》中指 出，旅行是退休生活的目標(biāo)之一。我們認(rèn)為這是合理的，因為人們退休之后應(yīng)該會有更多的空閑時間。這將有利于旅 行社、酒店和與旅行有關(guān)的交通行業(yè)（包括游輪）。

《2017 年中國老年消費習(xí)慣白皮書》的調(diào)查顯示，69%的老年人喜歡在國內(nèi)旅行（其中 47%的人喜歡短途旅行）。我們認(rèn)為，旅游療養(yǎng)在富裕的老年人中也會越來越受歡迎。

成人失禁產(chǎn)品

在世界衛(wèi)生組織的《關(guān)于老齡化與健康的全球報告》中提到，一項在中國農(nóng)村進(jìn)行的研究表明，60 歲以上老人中尿失 禁的患病率為 33.4%。但根據(jù)前瞻研究院的數(shù)據(jù)，失禁產(chǎn)品在中國的滲透率僅為 3%。

保健補(bǔ)品/保健服務(wù)

根據(jù)《2017 年中國老年消費習(xí)慣白皮書》的調(diào)查，43%的受訪者預(yù)計將增加在醫(yī)療方面的支出，而 29%的受訪者則 預(yù)計增加在保健品方面的支出。行業(yè)顧問公司歐睿（Euromonitor）預(yù)計，中國維生素和膳食補(bǔ)充劑的市場規(guī)模將從 20 財年的 1,743 億元人民幣增至 25 財年的 2,340 億元人民幣，復(fù)合年增長率高達(dá) 6.1%。

根據(jù)行業(yè)顧問艾昆緯（IQVIA）的調(diào)查，保健品在中國所有年齡段的滲透率均低于美國。我們相信保健品行業(yè)的龍頭企 業(yè)可以直接受益于人口老齡化以及我國各個年齡段人的健康意識的提高。

看護(hù)服務(wù)/療養(yǎng)院

根據(jù)政府報告《中國家庭發(fā)展報告 2015》，中國 50%的老年人居住在空巢家庭中，而 10%的老年人獨自居住。雖然大 多數(shù)老年人更喜歡獨立生活或與家人生活，但由于健康和經(jīng)濟(jì)狀況，某些老年人可能有必要在看護(hù)的幫助下生活或住 在療養(yǎng)院。根據(jù)新華網(wǎng)的數(shù)據(jù)，到 2020 年底，中國共有 38,000 個養(yǎng)老院（同比增長 10.4%）。按照平均每個養(yǎng)老院 的規(guī)模為 120 個床位，則目前中國養(yǎng)老院的容納量僅為 456 萬個床位。假設(shè)中國 2.64 億老年人中有 10%需要住在養(yǎng) 老院，那么則需要 2,640 萬個床位，這就意味著現(xiàn)有養(yǎng)老院的床位數(shù)僅能滿足 17%的需求。

需要照顧的老年人口數(shù)量和養(yǎng)老院的空缺可以通過看護(hù)人來彌補(bǔ)，后者可以為獨居的老年人（兼職或全職）做飯和打 掃衛(wèi)生。盡管這些服務(wù)目前是由社區(qū)或親戚提供的，但是隨著對看護(hù)服務(wù)需求的增加，我們預(yù)計接受過適當(dāng)培訓(xùn)和認(rèn) 證的個人或公司將進(jìn)入市場。

殯葬服務(wù)

盡管追求健康，但隨著人口老齡化規(guī)模越來越大，不可避免地會有死亡率上升的時期。屆時，對殯葬服務(wù)的需求將增 加。

汽車汽配：人口紅利效應(yīng)減弱，但結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會突顯（詳見報告原文）

保險：商業(yè)養(yǎng)老金及養(yǎng)老社區(qū)具備發(fā)展?jié)摿Γㄔ斠妶蟾嬖模?/span>

互聯(lián)網(wǎng)：需求端持續(xù)分化，供給端賦能創(chuàng)新（詳見報告原文）

科技硬件：人口增長接近拐點，更加注重價值創(chuàng)造（詳見報告原文）

建筑與工程機(jī)械：智能化、自動化、無人化升級成為行業(yè)趨勢（詳見報告原文）

報告鏈接：人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn)：從第七次人口普查結(jié)果審視投資方向

編輯：123weilai