投資策略專題報(bào)告：把握“專精特新”三高公司長(zhǎng)期機(jī)遇

1.“專精特新”政策：國(guó)家重視，多層扶持

1.1. 頂層設(shè)計(jì)接連推出，多層次政策先后落地

11 月 8 日，第六批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍名單發(fā)布，11 月 15 日北交所首批 10 家精選層公司掛牌，全面助力“專 精特性”中小企業(yè)發(fā)展，“專精特新”再度成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。回顧 2011 年至今，“專精特新”頂層設(shè)計(jì)接連推出， 多層次政策先后落地，是當(dāng)前時(shí)代最需要把握的投資主線之一。

7 月 30 日中央政治局會(huì)議重點(diǎn)提及發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)，國(guó)家重視程度大大提升。強(qiáng)化科技創(chuàng)新、 產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，加快解決“卡脖子”難題，就需要加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，推動(dòng)應(yīng)用研究，開展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項(xiàng)行動(dòng)， 全力發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)。就此次會(huì)議來看，扶持“專精特新”中小企業(yè)上升至前所未有的重視高度。

從 2011 年以來，“專精特新”的頂層設(shè)計(jì)一直在持續(xù)推進(jìn)、不斷加碼。2011 年工信部首次提出“專精特 新”概念，同年 9 月《“十二五”中小企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)劃》出臺(tái)，將“專精特新”作為中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、轉(zhuǎn)變發(fā) 展的方向。2011 年 12 月，《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)規(guī)劃（2011—2015 年）》將發(fā)展“專精特新”作為推進(jìn)中國(guó)特色新 型工業(yè)化、調(diào)整和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要舉措。2016 年 6 月，工信部《促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī) 劃（2016-2020 年）》將“專精特新”中小企業(yè)培育工程作為提升中小企業(yè)創(chuàng)新能力的 6 大關(guān)鍵工程之一。2021 年 7 月，全國(guó)“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇召開劉鶴副總理指出，企業(yè)家們要以“專精特新”為方向，把企 業(yè)打造為掌握獨(dú)門絕技的“單打冠軍”或“配套專家”。

回顧“專精特新”的一系列頂層設(shè)計(jì)，主要在強(qiáng)調(diào)三方面內(nèi)容：

（1）“專精特新”強(qiáng)調(diào)的是中小企業(yè)發(fā)展。過去中小企業(yè)主要以一種粗放型方式增長(zhǎng)，存在規(guī)模小、融資難、 技術(shù)差、水平低等問題，“專精特新”致力于扶持企業(yè)走出一條聚焦主業(yè)、深耕市場(chǎng)、強(qiáng)化創(chuàng)新的“小而優(yōu)”， “小而強(qiáng)”的發(fā)展之路，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。

（2）“專精特新”強(qiáng)調(diào)的是中小企業(yè)與大企業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展。“專精特新”不是中小企業(yè)全面替代大企業(yè)，而是 共同協(xié)調(diào)發(fā)展，形成資源配置更富效率的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)通過在細(xì)分市場(chǎng)的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)為大企業(yè)提供 配套產(chǎn)品和配套服務(wù)，實(shí)現(xiàn)“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”。

（3）“專精特新”強(qiáng)調(diào)的是中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。過去我國(guó)中小企業(yè)最大的問題在于自主創(chuàng)新能力的不足， 在此次全國(guó)“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇中，劉鶴副總理就指出“專精特新”的靈魂是創(chuàng)新。對(duì)于中小企業(yè)， 科技創(chuàng)新既是發(fā)展問題，也是生存問題，企業(yè)家們要以“專精特新”為方向，聚焦主業(yè)、苦練內(nèi)功、強(qiáng)化創(chuàng)新， 把企業(yè)打造為掌握獨(dú)門絕技的“單打冠軍”或“配套專家”，同時(shí)也為國(guó)家解決“卡脖子”問題，實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng) 國(guó)助力。

在頂層設(shè)計(jì)接連推進(jìn)下，多層次的“專精特新”認(rèn)定政策也先后落地，逐漸形成了我國(guó)“專精特新”企業(yè) 的認(rèn)定體系。目前，根據(jù)工信部出臺(tái)的政策，我國(guó)已對(duì)“專精特新”企業(yè)進(jìn)行 5 個(gè)層次的劃分，梯度由低到高 分別為各市評(píng)定的“專精特新”企業(yè)（市級(jí)，11 多萬家），各省評(píng)定的“專精特新”企業(yè)（省級(jí)，4 萬多家）， 工信部評(píng)定的專精特新“小巨人”企業(yè)（國(guó)家級(jí)，三批共 4762 家，已上市 337 家），中央財(cái)政特別支持的重點(diǎn) 專精特新“小巨人”企業(yè)（國(guó)家級(jí)，兩批共 1438 家）和工信部與工業(yè)聯(lián)合會(huì)評(píng)定的制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)（國(guó)家 級(jí)，其中示范企業(yè)有六批共 465 家，培育企業(yè)有三批共 96 家）。此外，各地政府還為本省內(nèi)中小企業(yè)的分級(jí)專 門設(shè)置了“隱形冠軍”、“瞪羚企業(yè)”等稱號(hào)。國(guó)家重視企業(yè)梯度培育體系構(gòu)建，力爭(zhēng)在“十四五”期間，培 育十萬家省級(jí)“專精特新”企業(yè)、一萬家國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)和一千家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。

1.2. 不同層次“專精特新”企業(yè)定義和扶持政策

當(dāng)前，我國(guó)已形成從市級(jí)“專精特新”企業(yè)、省級(jí)“專精特新”企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、 國(guó)家級(jí)重點(diǎn)專精特新“小巨人”企業(yè)到制造業(yè)單項(xiàng)冠軍的 5 個(gè)層級(jí)“專精特新”認(rèn)定體系：

1）省級(jí)和市級(jí)“專精特新”是本地區(qū)內(nèi)評(píng)選的專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化發(fā)展之路的中小企業(yè)。2）國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”是工信部以經(jīng)濟(jì)效益、專業(yè)化程度、創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)管理等為標(biāo)準(zhǔn)，在省級(jí)“專 精特新”企業(yè)的基礎(chǔ)之上選出的專注于細(xì)分市場(chǎng)的排頭兵企業(yè)。3）國(guó)家級(jí)重點(diǎn)“小巨人”是所有“小巨人”企業(yè)中受到中央財(cái)政重點(diǎn)支持的企業(yè)。4）制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)是指那些長(zhǎng)期專注于制造業(yè)某些特定細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)，生產(chǎn)技術(shù)或工藝國(guó)際領(lǐng)先，單項(xiàng)產(chǎn) 品市場(chǎng)占有率位居全球前列的企業(yè)。

2021 年 1 月出臺(tái)的中央財(cái)政百億補(bǔ)貼體現(xiàn)國(guó)家對(duì)“專精特新”的扶持力度。2021-2025 年，中央財(cái)政累計(jì) 安排 100 億元以上獎(jiǎng)補(bǔ)資金，分三批（每批不超過三年）重點(diǎn)支持 1000 余家國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)發(fā) 展，促進(jìn)這些企業(yè)發(fā)揮示范作用，帶動(dòng) 1 萬家左右中小企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。對(duì)于所有 4000 多家已被認(rèn)定為國(guó)家專精特新小巨人企業(yè)，國(guó)家將每戶企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì) 600 萬元，每年 200 萬元。此外，還在企 業(yè)培育、政策支持、服務(wù)開展、環(huán)境優(yōu)化等方面對(duì)專精特新“小巨人”企業(yè)給予支持。

除了國(guó)家層面對(duì)國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”及重點(diǎn)“小巨人”的補(bǔ)貼外，各省近年來也為本省選出的省級(jí) “專精特新”中小企業(yè)或本省內(nèi)已獲評(píng)“小巨人”，“單項(xiàng)冠軍”的企業(yè)提供不同程度的獎(jiǎng)補(bǔ)扶持。 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，北京、上海、天津等各直轄市以及廣東、江蘇、浙江等省均已出臺(tái)對(duì)各層級(jí)“專精特新”中小 企業(yè)的獎(jiǎng)補(bǔ)政策，給予 50-100 萬獎(jiǎng)補(bǔ)。此外，部分城市也對(duì)市內(nèi)評(píng)選的市級(jí)“專精特新”，及市內(nèi)已獲評(píng)省級(jí) “專精特新”，國(guó)家級(jí)“小巨人”，“制造業(yè)冠軍企業(yè)”的企業(yè)分級(jí)給予政策傾斜和財(cái)政補(bǔ)助，結(jié)合當(dāng)?shù)鼐唧w 情況，獎(jiǎng)補(bǔ)額度在 5-200 萬不等。在這樣的“市級(jí)-省級(jí)-國(guó)家級(jí)”的全方位多層次的補(bǔ)貼體系下，截止目前， 我國(guó)已培育近 4 萬家省級(jí)“專精特新”企業(yè)，推動(dòng)我國(guó)“專精特新”發(fā)展工作朝著 2025 年實(shí)現(xiàn)萬家“小巨人” 的目標(biāo)不斷前進(jìn)。

2.“專精特新”背景：大國(guó)角力，時(shí)代之需

2.1. 中印韓追趕 VS 美日德領(lǐng)跑，中國(guó)模式已有成效

扶持“專精特新”中小企業(yè)是大國(guó)角力下一場(chǎng)沒有硝煙的升級(jí)之戰(zhàn)，美國(guó)、德國(guó)、日本都推出相關(guān)政策， 力爭(zhēng)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈高價(jià)值部分，促進(jìn)本國(guó)企業(yè)形成優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位。 美國(guó)推出 SBIR 和 STTR 雙支柱體系。美國(guó)中小企業(yè)是其技術(shù)創(chuàng)新的重要主體，美聯(lián)邦政府采取一系列措 施支持其開展技術(shù)創(chuàng)新，小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃（SBIR）和技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃（STTR）就是由美國(guó)政府直接出資扶持 中小企業(yè)的兩個(gè)代表性旗艦計(jì)劃，自實(shí)施以來取得了顯著成效，30 年間累計(jì)資助項(xiàng)目超過 14 萬個(gè)，受惠企業(yè) 超過 1.5 萬家，每年大約 1/3 的項(xiàng)目獲得者為首次申請(qǐng)的小企業(yè)（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

德國(guó)“工業(yè) 4.0”上升為國(guó)家戰(zhàn)略，《國(guó)家工業(yè)戰(zhàn)略 2030》為德國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策定下戰(zhàn)略性指導(dǎo)方針。2011 年提出的“工業(yè) 4.0”從國(guó)家戰(zhàn)略的高度規(guī)劃了德國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的路徑和目標(biāo)，具體規(guī)劃可總結(jié)為“1 個(gè)核心”、 “2 重戰(zhàn)略”、“3 大集成”和“8 項(xiàng)舉措”。《國(guó)家工業(yè)戰(zhàn)略 2030》則為具體的產(chǎn)業(yè)政策擬定了原則性的框架。

日本完善的中小企業(yè)支持體系也為其中小企業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新起到了很大的推動(dòng)作用。為了扶持中小企業(yè)發(fā) 展，促進(jìn)其開展技術(shù)創(chuàng)新，日本政府從法律體系、融資援助、社會(huì)服務(wù)、創(chuàng)新支持等等多個(gè)方面出臺(tái)了政策， 其中，創(chuàng)新支持更是直接促進(jìn)了日本中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

中國(guó)從《加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)》到《制造 2025》，再到科創(chuàng)板、北交所。2010 年，發(fā)展戰(zhàn)略性 新興產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)搶占新一輪經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展制高點(diǎn)的重大戰(zhàn)略；2015 年，《中國(guó)制造 2025》出臺(tái)，旨在提高 制造業(yè)創(chuàng)新能力，完善中小微企業(yè)政策，推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域突破發(fā)展；2019 年科創(chuàng)板開板、2021 年設(shè)立北交所，重 點(diǎn)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。過去 10 年，中國(guó)在電子信息制造業(yè)、新能源汽車、光伏等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)全球領(lǐng)先地 位，337 家“專精特新”上市公司中，44 家企業(yè)營(yíng)收復(fù)合增速超過 50%，60%以上企業(yè)超過 20%。

比較主要國(guó)家發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)鏈位置，接下來中國(guó)需要沖擊德國(guó)、日本在傳統(tǒng)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)提 升國(guó)內(nèi)新興制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈附加值水平：

1）美國(guó)模式：占據(jù)價(jià)值鏈最上游的專業(yè)服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，傳統(tǒng)與新興制造業(yè)空心化。美國(guó)憑借其戰(zhàn)后的高速發(fā) 展和信息技術(shù)革命，保持了強(qiáng)大的科技競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，牢牢掌握價(jià)值鏈的最上游。但同時(shí)，美國(guó)也放棄了傳統(tǒng)和新 興制造業(yè)的中低端環(huán)節(jié)，成為全球最大凈進(jìn)口國(guó)。

2）德國(guó)、日本模式：穩(wěn)定的傳統(tǒng)制造強(qiáng)國(guó)，新興制造的中低端環(huán)節(jié)向外轉(zhuǎn)移。德國(guó)極為重視傳統(tǒng)制造業(yè)，但新 興制造業(yè)落后于美日韓。日本的新興制造業(yè)在 80 年代有極強(qiáng)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，但逐漸被中韓侵蝕。傳統(tǒng)制造業(yè)需 要幾代人的工業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累，中國(guó)需要不斷加深培育各環(huán)節(jié)“專精特新”企業(yè)以實(shí)現(xiàn)追趕。

3）韓國(guó)、中國(guó)模式：傳統(tǒng)與新興制造業(yè)蓬勃發(fā)展。過去 40 年，中國(guó)和韓國(guó)成功提高了傳統(tǒng)與新興制造業(yè)的競(jìng) 爭(zhēng)力。其中，起步更早的韓國(guó)在傳統(tǒng)和新興制造業(yè)上都占有了一席之地；中國(guó)雖然各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)也有明顯提升， 但仍處于相對(duì)低附加值的制造領(lǐng)域，貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力還有很大的上升空間。

4）印度模式：高端人才外流，承接信息服務(wù)外包。同為追趕者，相比中韓，印度制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力較低、產(chǎn)業(yè)鏈 也不完善。印度作為英語國(guó)家，在信息服務(wù)業(yè)具備一定優(yōu)勢(shì)，但高端人才外流嚴(yán)重，影響國(guó)內(nèi)發(fā)展。

2.2. 全面助力共同富裕、全球價(jià)值鏈升級(jí)、創(chuàng)新和安全

“專精特新”的崛起將助推中國(guó)實(shí)現(xiàn)共同富裕。我國(guó)中小企業(yè)數(shù)占全部企業(yè)數(shù)的 99.8%，對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率 超過 60%，貢獻(xiàn)了 80%的就業(yè)。推動(dòng)“專精特新”發(fā)展有利于在更廣泛的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)，解 決我國(guó)發(fā)展不平衡的問題，實(shí)現(xiàn)我國(guó)共同富裕的發(fā)展目標(biāo)。隨著“專精特新”發(fā)展，中國(guó)也將像日本、德國(guó)一 樣，出現(xiàn)一批“工程師中產(chǎn)階級(jí)”人群，實(shí)現(xiàn)共同富裕。

“專精特新”有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)，在全球價(jià)值鏈中占據(jù)更多的附加值份額。“專精特新”鼓勵(lì)中 小企業(yè)在工業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主研發(fā)、自主制造，引導(dǎo)中小企業(yè)向高新制造的方向發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)向價(jià) 值鏈微笑曲線的兩端（研發(fā)設(shè)計(jì)和品牌運(yùn)營(yíng)）移動(dòng)。我國(guó)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)比重仍集中于食品飲料、紡織品、木制品、 基礎(chǔ)金屬等低附加值的行業(yè)中，在機(jī)械設(shè)備、交通設(shè)備、計(jì)算機(jī)和商業(yè)服務(wù)（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）等高附加值行業(yè)的占 比相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍偏低。“專精特新”將推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)向高附加值的行業(yè)集中，優(yōu)化我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升我 國(guó)在全球價(jià)值鏈中的地位，獲取更多的議價(jià)權(quán)，提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌、技術(shù)服務(wù)等收入。

“專精特新”促進(jìn)創(chuàng)新模式的優(yōu)化，推動(dòng)合作化創(chuàng)新、模塊化創(chuàng)新和破壞性創(chuàng)新，進(jìn)而提升總體創(chuàng)新效率。 1）合作化創(chuàng)新：降低合作成本，促進(jìn)上下游合作，增強(qiáng)企業(yè)間協(xié)調(diào)性。通過加強(qiáng)中小企業(yè)與大企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展， 尋求成本更低、協(xié)調(diào)效率更高的產(chǎn)業(yè)鏈合作模式，減少創(chuàng)新成本，利用合作提升效率。2）模塊化創(chuàng)新：強(qiáng)調(diào)專 業(yè)化、精細(xì)化，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)組織模塊化，加深模塊內(nèi)部的企業(yè)聚焦與分工，實(shí)現(xiàn)更高效率的創(chuàng)新分工。3）破壞性 創(chuàng)新：降低創(chuàng)新帶來的破壞成本，鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)迭代，加速顛覆式創(chuàng)新的產(chǎn)生和應(yīng)用。

“專精特新”關(guān)乎國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈安全，有助于突破全球垂直分工下發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家形成的產(chǎn)業(yè)鏈威脅。 全球垂直分工下，國(guó)外企業(yè)壟斷了關(guān)鍵技術(shù)和核心產(chǎn)品，不利于我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈安全。此外全球垂直分工導(dǎo)致發(fā) 展中國(guó)家過度依賴低端產(chǎn)業(yè)，在價(jià)值鏈中處于被壓榨的地位，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了抑制效應(yīng)。“專精特新”刺激 中小企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域上取得國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)，追趕并突破發(fā)達(dá)國(guó)家在技術(shù)上的壁壘，降低我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈和對(duì)外依 賴度，提高產(chǎn)業(yè)鏈的自主性和安全性。

3.“專精特新”特征：成長(zhǎng)型的中小市值新制造

3.1. 聚焦中小市值新制造，2019 年以來領(lǐng)跑市場(chǎng)

梳理 A 股上市的 337 家工信部“專精特新”公司，主要有以下 5 個(gè)特征：

1）從市值分布來看，公司規(guī)模以中小市值為主。“專精特新”公司主要由中小市值企業(yè)構(gòu)成，近一半市值在 50 億以下，占比最高的市值區(qū)間是 50-100 億，占比達(dá)到 28%，規(guī)模在 30 億以下、30 億-50 億、100-300 億的占 比分別為 24%、24%和 21%，僅有 3%的公司市值超過 300 億。

2）從行業(yè)分布來看，公司行業(yè)集中于新制造領(lǐng)域。按照一級(jí)行業(yè)劃分，專精特新公司數(shù)量前五的行業(yè)分別是機(jī) 械（89 家），基礎(chǔ)化工（54 家），醫(yī)藥（42 家），電子（38 家）和電新設(shè)備（22 家），這些行業(yè)大多是新興 和高技術(shù)制造業(yè)。

3）從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2019 年至今“專精特新”整體上跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，大幅跑贏 A 股。2019 年至今，“專精 特新”（平均價(jià)格指數(shù)衡量）漲幅高達(dá) 225.7%，超過了創(chuàng)業(yè)板的 173.6%，更是遠(yuǎn)超 A 股的 77.1%。

3.2. 高成長(zhǎng)、高毛利、高研發(fā)、高擴(kuò)產(chǎn)的特征明顯

“專精特新”高成長(zhǎng)特性突出。從營(yíng)收增速來看，2016 年至今，“專精特新”板塊的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增 速顯著高于創(chuàng)業(yè)板。截止 2021 年三季報(bào)，“專精特新”板塊的營(yíng)收增速為 35.4%，凈利潤(rùn)增速為 25.9%。

“專精特新”企業(yè)利潤(rùn)率較高。從銷售毛利率來看，2016 年以來，“專精特新”板塊顯著優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板，略 低于科創(chuàng)板的水平。從銷售凈利率來看，“專精特新”板塊的銷售凈利率始終維持在 10%~15%的區(qū)間，略高于 科創(chuàng)板、明顯高過創(chuàng)業(yè)板。

“專精特新”企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力較強(qiáng)。2016 年至今，“專精特新”板塊 ROIC（TTM）、ROE（TTM）穩(wěn)中 有升，維持在 10%附近，遠(yuǎn)好于創(chuàng)業(yè)板。截止 2021 年三季報(bào)，“專精特新”板塊的 ROIC（TTM）與 ROE（TTM） 分別達(dá)到 9.1%和 11.0%。

“專精特新”研發(fā)投入強(qiáng)度較高。截止 2021 年三季報(bào)，專精特新板塊的研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入為 5.4%，高于 創(chuàng)業(yè)板的 4.6%，反映了專精特新板塊較高的研發(fā)投入強(qiáng)度。

“專精特新”資本開支較高。自 2020 年以來，專精特新板塊資本開支增速的水平遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的水平，整 體上比科創(chuàng)板略高。

4.如何精選“專精特新”？在景氣賽道挖掘競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)者

4.1. 景氣賽道：聚焦醫(yī)藥、新能源、電子、化工等方向

大量“專精特新”企業(yè)集中于醫(yī)藥、新能源、電子、化工等景氣方向，均為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展、政策紅利集中 的行業(yè)，未來成長(zhǎng)性較高。

行業(yè)景氣因素（以公司所處行業(yè)上個(gè)月收益率分為 3 組，前 30%為強(qiáng)趨勢(shì)，后 30%為弱趨勢(shì)）：我們以行 業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)來代表行業(yè)景氣程度，強(qiáng)趨勢(shì)行業(yè)中的公司月度平均收益率更高（2.5%>1.9%>1.4%）。公司所處賽 道的景氣度越高，越有利于公司發(fā)展。

公司成長(zhǎng)因素（以公司能獲得的最新財(cái)報(bào)營(yíng)收增速分為 3 組，前 30%為高成長(zhǎng)，后 30%為低成長(zhǎng)）：我們 以公司最近一期財(cái)報(bào)營(yíng)收增速來代表身處景氣行業(yè)的公司基本面情況，高成長(zhǎng)性公司的月度收益率更高 （2.6%>2.2%>1.1%），可見公司的成長(zhǎng)性與收益率有正相關(guān)關(guān)系。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

4.2. 競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)者：凈利率、人力投入回報(bào)率、市場(chǎng)關(guān)注、機(jī)構(gòu)重倉(cāng)

我們認(rèn)為，凈利率、人力投入回報(bào)率、市場(chǎng)關(guān)注和機(jī)構(gòu)重倉(cāng)這四個(gè)因素能夠較好地反映企業(yè)優(yōu)勢(shì)。專精特 新企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)往往與以上四個(gè)因素正相關(guān)。

高凈利率（以公司能獲得的最新財(cái)報(bào)凈利率分為 3 組，前 30%為高凈利率，后 30%為低凈利率）：我們按 公司最近一期財(cái)報(bào)凈利率進(jìn)行分組，高凈利率的公司月度收益率更高（3.0%>1.6%>1.5%）。凈利率在一定程度 上反映出公司在行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，地位更高的公司往往能享受更高的 Alpha。

高人力投入回報(bào)率（以公司能獲得的最新“人力投入回報(bào)率=息稅前利潤(rùn)／薪酬總額”，分為 3 組，前 30% 為高 ROP，后 30%為低 ROP）：我們以息稅前利潤(rùn)與薪酬總額之比衡量人力投入回報(bào)率，人力投入回報(bào)率高的 公司月度收益率更高（2.3%>2.1%>1.5%）。高人力投入回報(bào)反映出公司參與領(lǐng)域的附加值更高、成本控制能力 更強(qiáng)，也說明公司有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

高市場(chǎng)關(guān)注（以每月月初分析師覆蓋數(shù)分為 3 組，無覆蓋、1-3 家覆蓋、>3 家覆蓋）：我們以每月月初分 析師覆蓋數(shù)劃分市場(chǎng)關(guān)注程度，市場(chǎng)關(guān)注度高的公司月度收益率更高（2.7%>2.1%>1.4%）。說明優(yōu)秀的上市公 司有較強(qiáng)的馬太效應(yīng)，被市場(chǎng)逐步挖掘，越受關(guān)注的公司能取得越好的投資效益。

基金重倉(cāng)（以最新機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值分為 3 組，無持倉(cāng)、持倉(cāng) 1-3 億、持倉(cāng)>3 億）：我們以最新機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值 劃分基金重倉(cāng)程度，基金重倉(cāng)的公司月度收益率更高（3.7%>2.3%>0.9%），說明越受機(jī)構(gòu)歡迎、重點(diǎn)配置的公 司，股價(jià)表現(xiàn)一般也越好。

根據(jù)在景氣賽道挑選競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)者的精選思路，我們選取同時(shí)具有高增長(zhǎng)、高凈利率和高人力投入回報(bào)率屬性 的“專精特新三高”公司組合。19 年以來，符合條件的“專精特新三高”數(shù)量穩(wěn)步增加，側(cè)面反映了“專精特 新”板塊的穩(wěn)健發(fā)展。將專精特新“三高”公司與普通股票型基金的表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，“三高”公司的 表現(xiàn)好于普通股票型基金。19 年 5 月至今，專精特新“三高”公司上漲 157%，跑贏普通股票型基金的 101%。

編輯：999感冒靈