科創(chuàng)板加速國產(chǎn)高端裝備業(yè)崛起

一、科創(chuàng)板制度更貼近科技型企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營及發(fā)展需求

裝備企業(yè)的升級(jí)和高端化離不開時(shí)代賦予的機(jī)遇和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)。中國正處于從中低端制造向“先進(jìn)制造”轉(zhuǎn)型的前夜。中國投資的重心正逐步放在智能化及信息化為主的先進(jìn)制造部分，以技術(shù)研發(fā)替代產(chǎn)能擴(kuò)張。但核心技術(shù)環(huán)節(jié)的攻堅(jiān)需要大量資本的投入，科創(chuàng)板的落地或?qū)?ldquo;先進(jìn)制造”的發(fā)展增添強(qiáng)大的資本助力，將有望成為孕育我國高端裝備產(chǎn)業(yè)的溫床。

1.1科創(chuàng)板相關(guān)制度正式發(fā)布

科創(chuàng)板相關(guān)制度正式出臺(tái)。3月1日，科創(chuàng)板相關(guān)管理辦法和配套規(guī)則正式發(fā)布，重點(diǎn)變化包括縮短再次申請(qǐng)時(shí)間、明確戰(zhàn)投可出借股票、明確紅籌上市標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化股份減持制度、現(xiàn)有可投資A股的公募基金均可投資科創(chuàng)板股票等。科創(chuàng)板對(duì)資本市場的核心影響有三點(diǎn)：沒有高估值就難有持續(xù)不斷的創(chuàng)新動(dòng)力，這點(diǎn)可參照硅谷經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行定價(jià)制度的改革有利于吸引優(yōu)質(zhì)公司，推動(dòng)社會(huì)資源自發(fā)向科創(chuàng)領(lǐng)域聚集；交易制度等的改革有利于改善過往成長股的掣肘—流動(dòng)性，更好的流動(dòng)性對(duì)應(yīng)一定估值溢價(jià)；充裕的宏觀流動(dòng)性環(huán)境下，科創(chuàng)板推出的示范效應(yīng)大于分流效應(yīng)。

證監(jiān)會(huì)科創(chuàng)板管理辦法的正式文件相比征求意見稿，縮短了發(fā)行人上市申請(qǐng)失敗后的再次申請(qǐng)時(shí)間。注冊(cè)管理辦法3月1日正式發(fā)布，堅(jiān)持簡化發(fā)行條件、提升審核流程效率、強(qiáng)化信息披露要求、網(wǎng)下投資者詢價(jià)定價(jià)機(jī)制、全流程監(jiān)管。相比征求意見稿主要變化：1）強(qiáng)調(diào)證監(jiān)會(huì)要關(guān)注交易所報(bào)送審核內(nèi)容、流程、信息披露要求符合相關(guān)規(guī)定；2）縮短發(fā)行人上市申請(qǐng)失敗后再次提出申請(qǐng)的時(shí)間：從1年縮短至6個(gè)月；3）在招股說明書中免去披露核心技術(shù)人員股份的鎖定期要求；4）戰(zhàn)略投資者可以在承諾持有期內(nèi)向證券金融公司出借獲配股票。解決了股票發(fā)行之初券商融券業(yè)務(wù)股票來源的問題。

上交所1日正式發(fā)布實(shí)施設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引，相比征求意見稿，進(jìn)一步明確紅籌企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化股份減持制度。1）符合相關(guān)規(guī)定的紅籌企業(yè)，如果預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元，可以申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市。2）縮短科創(chuàng)板股票上市規(guī)則征求意見稿中的核心技術(shù)人員股份鎖定期，由3年調(diào)整為1年；明確特定股東可通過非公開轉(zhuǎn)讓、配售方式轉(zhuǎn)讓首發(fā)前股份。3）現(xiàn)有可投資A股的公募基金均可投資科創(chuàng)板股票，前期發(fā)行的戰(zhàn)略配售基金也可參與科創(chuàng)板股票戰(zhàn)略配售。

科創(chuàng)板或推動(dòng)A股當(dāng)前估值水平的提高。我們認(rèn)為科創(chuàng)板設(shè)立后，獨(dú)角獸的引入有望提高當(dāng)前A股同類公司的估值水平。參照硅谷經(jīng)驗(yàn)，沒有高估值就難有持續(xù)不斷的創(chuàng)新動(dòng)力，定價(jià)制度的改革有利于吸引優(yōu)質(zhì)公司，推動(dòng)社會(huì)資源自發(fā)向科創(chuàng)領(lǐng)域聚集。而科創(chuàng)板的示范效應(yīng)或帶動(dòng)整個(gè)中國資本市場的估值體系的革新，優(yōu)質(zhì)公司有望享受更高的議價(jià)，有望推高A股公司的估值水平。

1.2科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)或更貼近“高端裝備”企業(yè)的融資需求

科創(chuàng)板聚焦機(jī)械板塊中的機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備等“高端裝備”產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是科創(chuàng)板的主要聚焦對(duì)象，根據(jù)證監(jiān)會(huì)在其發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》中強(qiáng)調(diào)，“在上交所新設(shè)科創(chuàng)板，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興新產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革”。

科創(chuàng)板對(duì)上市企業(yè)的盈利狀況和企業(yè)規(guī)模更具包容性。上交所在其3月1日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》中對(duì)于擬上市科創(chuàng)板企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)做出了以下規(guī)定，相比其他板塊更具包容性：

1.預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；

2.預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；

3.預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不低于人民幣1億元；

4.預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；

5.預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需要具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

科技型中小型企業(yè)往往面臨融資難、融資貴的問題，科創(chuàng)板或?yàn)槌蹙咭?guī)模的“硬科技”公司提供了另一種融資選擇。高端裝備屬于資本密集型、技術(shù)密集型行業(yè)，在技術(shù)研發(fā)過程中或公司發(fā)展前期通常無法保證收入及利潤。疊加公司規(guī)模較小，信用資質(zhì)不夠等因素，很難通過銀行貸款或上市順利獲得融資。因此通常PE/VC是科技型中小企業(yè)的主要融資渠道，而PE/VC的退出渠道亦有限，在公司逐漸壯大的過程中或需要的增量投資無法被PE/VC消化。而科創(chuàng)板或?yàn)槌蹙咭?guī)模的“硬科技”公司提供了另一種融資途徑。

科創(chuàng)板上市申請(qǐng)審核時(shí)間預(yù)計(jì)在4-7個(gè)月間，審核時(shí)間較短。按照要求，交易所收到注冊(cè)申請(qǐng)文件后，5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定，自受理注冊(cè)申請(qǐng)文件之日起3個(gè)月內(nèi)形成審核意見。同時(shí)根據(jù)現(xiàn)行要求，發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)回復(fù)審核問詢的時(shí)間不得超過3個(gè)月。證監(jiān)會(huì)收到交易所報(bào)送的審核意見，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出同意注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。因此發(fā)行審核流程預(yù)計(jì)持續(xù)最短4個(gè)月，最長7個(gè)月。

科創(chuàng)板采取詢價(jià)發(fā)行，或推動(dòng)估值體系的革新。《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》中規(guī)定，“首次公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)向經(jīng)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（以下統(tǒng)稱網(wǎng)下投資者）詢價(jià)確定股票發(fā)行價(jià)格。”此前窗口指導(dǎo)下的23倍市盈率IPO隱形紅線并未在科創(chuàng)板發(fā)行細(xì)則中提到。允許虧損企業(yè)上市，意味著市場主流的PE估值體系或?qū)⒉荒苓\(yùn)用在虧損企業(yè)上，估值體系的革新或勢(shì)在必行。

科創(chuàng)板交易機(jī)制自由度更大，或有利于還原真實(shí)供求關(guān)系。《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)科創(chuàng)板交易制度作了差異化安排。具體看，主要包括六個(gè)方面，分別是引入投資者適當(dāng)性制度、適當(dāng)放寬漲跌幅限制、引入盤后固定價(jià)格交易、優(yōu)化融券交易機(jī)制、調(diào)整和優(yōu)化微觀機(jī)制安排、加強(qiáng)交易行為監(jiān)督。科創(chuàng)板IPO前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌停限制，使得公司上市后能夠充分換手形成較為穩(wěn)定的價(jià)格.我們認(rèn)為,新股上市連續(xù)漲停后跌停的現(xiàn)象大概率不會(huì)再現(xiàn)，或有利于還原真實(shí)供求關(guān)系。

二、科創(chuàng)板或是“硬科技”型的高端裝備企業(yè)的重要機(jī)遇

科創(chuàng)板的推出或是“硬科技”型的高端裝備企業(yè)的強(qiáng)大資本助力。中國正處在從中低端制造向“高端制造”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，攻堅(jiān)高端裝備的核心技術(shù)環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)向“高端制造”轉(zhuǎn)型的重要步驟。而這技術(shù)的發(fā)展迭代需要強(qiáng)大順暢的資本市場，科創(chuàng)板的推出或?qū)楫a(chǎn)業(yè)增添強(qiáng)大的資本助力，成為產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展向前的強(qiáng)大動(dòng)能。

2.1“高端裝備”代表戰(zhàn)略意義重大的科技創(chuàng)新主線方向

高端制造主要指技術(shù)含量高、附加值高的制造業(yè)中的高端領(lǐng)域，常常處在產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)進(jìn)步的核心地位。近十年來，我國制造業(yè)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量躍居世界前列，裝備制造體系隨著國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日趨完善，高端制造的發(fā)展是實(shí)現(xiàn)中國成為具有全球影響力的制造強(qiáng)國的必由之路。高端裝備制造具備技術(shù)壁壘高、市場空間大、科技創(chuàng)新及戰(zhàn)略意義重大等特點(diǎn)。

高端裝備制造的特征之一是往往代表戰(zhàn)略意義重大的科技創(chuàng)新主線方向。自18世紀(jì)末期至今全球經(jīng)歷了五次重要的技術(shù)革命，分別為蒸汽機(jī)、鐵路、電氣、汽車及自動(dòng)化和計(jì)算機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)。在每一輪技術(shù)浪潮中都伴隨著裝備制造業(yè)的技術(shù)革新，并涌現(xiàn)出最貼近當(dāng)時(shí)技術(shù)革命的主線方向的高端裝備，如蒸汽輪機(jī)、鋼鐵冶煉設(shè)備、汽車制造生產(chǎn)線等等。高端裝備是實(shí)現(xiàn)歷次技術(shù)革命的基石，是推動(dòng)制造業(yè)不斷發(fā)展的動(dòng)力，具有重大的戰(zhàn)略意義。

高端裝備制造企業(yè)具有技術(shù)壁壘高和研發(fā)投入大的特點(diǎn)。據(jù)Wind和Bloomberg數(shù)據(jù)，從全球和中國的制造業(yè)公司研發(fā)支出上可以看出，以半導(dǎo)體設(shè)備及制造為代表的高端制造公司研發(fā)支出與收入占比均位居前列，2017年北方華創(chuàng)的研發(fā)支出占收入的33.13%，科天半導(dǎo)體2017年的研發(fā)支出占收入的15.02%。以IPG和銳科激光為代表的激光設(shè)備制造的研發(fā)投入也相對(duì)較高，2017年IPG和銳科激光的研發(fā)支出分別占收入的7.16%和5.38%。

高端裝備有市場容量大、收入體量大和盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)。高端裝備的下游均是未來科技發(fā)展方向上的新興行業(yè)，因此依托強(qiáng)勁的下游需求，高端裝備具有市場容量大的特點(diǎn)。寡頭壟斷的行業(yè)格局使高端裝備龍頭企業(yè)將市場容量大的特征轉(zhuǎn)化為收入體量大和盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)。由于高端裝備技術(shù)壁壘高的特點(diǎn)，細(xì)分行業(yè)普遍會(huì)形成寡頭壟斷的市場格局。高端裝備巨頭公司充分享受市場容量大的優(yōu)勢(shì)，獲得大體量的收入，并在行業(yè)景氣度高的時(shí)候體現(xiàn)出較強(qiáng)的收入彈性和較高的盈利能力。據(jù)Bloomberg和我們的統(tǒng)計(jì)，全球市值前50的裝備制造企業(yè)中，半導(dǎo)體設(shè)備寡頭企業(yè)充分享受了2015-2017年的景氣周期，獲得了普遍超過15%的凈利率和100億美元左右的大收入體量（截止2019年3月2日）。

2.2“高端制造”受科創(chuàng)板溫床的培育，有望成為驅(qū)動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能

中國高端裝備制造已經(jīng)形成了初步的產(chǎn)業(yè)分布，以北京、長三角、廣深地區(qū)和武漢為中心向外輻射。江浙滬地區(qū)形成了較為多元全面的高端制造細(xì)分行業(yè)，在芯片制造、機(jī)器人、軌交設(shè)備及新能源汽車設(shè)備方面都形成了小有規(guī)模的產(chǎn)業(yè)集群。武漢形成了激光設(shè)備的產(chǎn)業(yè)集群，有“光谷”之名，在醫(yī)藥及醫(yī)療器械方面也有布局。北京在機(jī)器人及人工智能、軌交設(shè)備和芯片制造方面均有布局。

從上市公司的角度來看，高端裝備子板塊已初步形成，但相比傳統(tǒng)機(jī)械子板塊，在公司數(shù)量及營收方面仍有較大差距。據(jù)Wind，截止2019年3月2日，半導(dǎo)體設(shè)備、新能源車設(shè)備及機(jī)器人等高端裝備子板塊僅分別有3-4家上市公司，相比較為傳統(tǒng)的工程機(jī)械、機(jī)床設(shè)備各11家的上市公司數(shù)量仍有較大差距，在營收方面，除軌交設(shè)備外的高端裝備子板塊2017年實(shí)現(xiàn)十億量級(jí)的收入，相比傳統(tǒng)工程機(jī)械千億量級(jí)和機(jī)床百億量級(jí)的收入有較大差距。

從市值角度看差距，我們認(rèn)為中國“高端制造”的產(chǎn)業(yè)化程度仍是較為顯著的短板。據(jù)Wind和Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)超過1000億美元市值的公司主要集中于金融領(lǐng)域和石化企業(yè)，國內(nèi)的制造業(yè)公司仍未有出現(xiàn)具有全球影響力、能引領(lǐng)全球技術(shù)進(jìn)步的企業(yè)，在整個(gè)制造板塊沒有任何一家上市公司市值超過1000億美元。

建議布局以半導(dǎo)體設(shè)備及機(jī)器人為代表的“高端裝備”行業(yè)。2008年以來全世界經(jīng)濟(jì)缺乏新的驅(qū)動(dòng)力僅維持低速增長，據(jù)WorldBank，2008-2017年全球GDP增速復(fù)合增長率為2.14%，中國亦處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期。我們認(rèn)為,科創(chuàng)板落地或?qū)⑼苿?dòng)以航空航天、光電芯片、新能源為代表的“硬科技”行業(yè)景氣提升，中國代表未來方向的“高端制造”及“硬科技”受科創(chuàng)板溫床的培育，有望成為驅(qū)動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能，并在行業(yè)變革中勝出成為全市場主線之一。中外橫向?qū)Ρ龋?ldquo;高端制造”板塊龍頭或有潛力成長為具有全球影響力的大市值公司。綜合考慮行業(yè)景氣度及下游需求潛力，建議布局以半導(dǎo)體設(shè)備及機(jī)器人為代表的“高端裝備”行業(yè)。

三、技術(shù)突破疊加龐大需求，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備正迎來歷史性機(jī)遇

3.1大勢(shì)所趨+勢(shì)在必行，中國有望承接半導(dǎo)體第三次產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)移

市場重心：我國目前穩(wěn)居全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)市場，2017年約占全球三分之一。在半導(dǎo)體行業(yè)的第三次景氣周期中，手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品取代PC成為行業(yè)增長的主要驅(qū)動(dòng)因素，中國成為全球第一大消費(fèi)電子生產(chǎn)國和消費(fèi)國，據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2014~2017年中國占全球半導(dǎo)體消費(fèi)市場的份額逐年提升，2017年半導(dǎo)體銷售額達(dá)到1315億美元，占全球市場份額的31.9%。我們認(rèn)為，隨著中國消費(fèi)電子、人工智能、汽車電子等下游產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，中國有望長期成為全球半導(dǎo)體消費(fèi)的市場重心。

制造重心：半導(dǎo)體制造仍由外資主導(dǎo)，中國產(chǎn)能及本土企業(yè)市占率遠(yuǎn)低于半導(dǎo)體消費(fèi)比重。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，按晶圓產(chǎn)能地區(qū)分布來看，2016年中國大陸僅占全球產(chǎn)能的11%，遠(yuǎn)低于同期的全球消費(fèi)占比31.7%。從企業(yè)市占率來看，2016年全球前三大晶圓代工企業(yè)合計(jì)市場份額達(dá)79%，中國大陸本土晶圓代工龍頭中芯國際市場份額為6%，僅為臺(tái)灣龍頭臺(tái)積電同期的十分之一；2016年全球前五大半導(dǎo)體硅片制造企業(yè)合計(jì)市場份額達(dá)92%，在12英寸（300mm）大硅片領(lǐng)域市場份額約達(dá)98%，處于外企高度壟斷狀態(tài)。作為全球最大的半導(dǎo)體消費(fèi)地區(qū)，中國大陸的本土產(chǎn)能仍然有限，本土企業(yè)體量與海外龍頭差距依舊懸殊。

中國市場本土供需差距明顯，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看具備從消費(fèi)重心邁向制造重心的基礎(chǔ)，有望驅(qū)使全球產(chǎn)能投資向中國轉(zhuǎn)移。由于我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)起步晚，生產(chǎn)水平和生產(chǎn)能力難以滿足下游龐大的需求，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的供需存在較為嚴(yán)重的供需錯(cuò)配情況，高度依賴進(jìn)口。我們認(rèn)為，全球集成電路產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)向中國是大勢(shì)所趨：一方面，向我國轉(zhuǎn)移產(chǎn)能可以更好的參與市場競爭；另一方面，我國具備低成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)工程師素質(zhì)及數(shù)量在發(fā)展中國家中優(yōu)勢(shì)顯著，具備承接產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移雖然慢于制造業(yè)整體的全球轉(zhuǎn)移進(jìn)程，但中國龐大消費(fèi)市場的吸引將有望成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速的重要因素之一。

從國家戰(zhàn)略角度來看，集成電路制造是中國制造未來升級(jí)的新主導(dǎo)方向。根據(jù)前文中外制造業(yè)對(duì)比并考慮需求規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)效應(yīng)，我們認(rèn)為未來中國制造如要進(jìn)一步擴(kuò)張，必要突破的領(lǐng)域是汽車和電子。其中重要的一環(huán)是集成電路制造，該領(lǐng)域投資鏈條長、技術(shù)壁壘和附加值高，且與物聯(lián)網(wǎng)、汽車智能化、AI產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，芯片需求及技術(shù)都有可觀的提升空間和較迫切的發(fā)展需求。

3.2中國步入晶圓廠、硅片廠建設(shè)高峰，有望孕育全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場

全球集成電路產(chǎn)能正在加速向中國轉(zhuǎn)移。據(jù)SEMI報(bào)告預(yù)計(jì)，2017~2020年間全球投產(chǎn)的半導(dǎo)體晶圓廠為62座，其中26座設(shè)于中國，占全球總數(shù)42%。近年來全球各大集成電路企業(yè)，如英特爾、三星、格羅方德、IBM、日月光、意法、飛思卡爾等已陸續(xù)在中國大陸建設(shè)工廠或代工廠，向中國轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。中芯國際、長江存儲(chǔ)旗下武漢新芯、臺(tái)積電、晉華集成等都已在內(nèi)地多個(gè)城市布局12寸晶圓廠。內(nèi)資、外資兩大陣營紛紛加碼中國大陸建廠投資，根據(jù)我們的梳理，2018~2020年中國大陸12寸、8寸晶圓廠建設(shè)投資將達(dá)7087億元（其中內(nèi)資晶圓廠投資達(dá)5303億元，占比75%），年均投資達(dá)2362億元（其中內(nèi)資晶圓廠投資達(dá)1768億元）。

中國本土投資將成晶圓廠建設(shè)主力，國家政策和大基金保駕護(hù)航。單純引進(jìn)外資建廠對(duì)于本土制造業(yè)拉動(dòng)效果有限，本次“建廠潮”中來自大陸的投資大幅增長，SEMI預(yù)計(jì)2018年中國市場的設(shè)備支出中中國本土企業(yè)與外企的設(shè)備支出幾乎持平。我們認(rèn)為，晶圓廠投資主體的切換有望是長期性的，內(nèi)資廠商將有望主導(dǎo)大陸晶圓廠的建設(shè)，市場轉(zhuǎn)移之外，半導(dǎo)體制造業(yè)的話語權(quán)也有望向大陸本土企業(yè)轉(zhuǎn)移。目前國家對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)展現(xiàn)出了空前的支持力度，《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》的發(fā)布為行業(yè)的發(fā)展描繪了明確的目標(biāo)，集成電路產(chǎn)業(yè)大基金的成立則為行業(yè)的發(fā)展提供了急需的資金支持。我們認(rèn)為，國家的強(qiáng)力支持與廣闊的市場空間將有效催化中國大陸晶圓廠的建設(shè)進(jìn)程。

中國大硅片嚴(yán)重依賴進(jìn)口，目前中國多家企業(yè)密集啟動(dòng)硅片項(xiàng)目，規(guī)劃布局8英寸、12英寸硅片企業(yè)已達(dá)11家，投資規(guī)模持續(xù)上升。根據(jù)我們對(duì)國內(nèi)硅片企業(yè)產(chǎn)能投資規(guī)劃的梳理，在建和計(jì)劃新建產(chǎn)能共有11家企業(yè)：1）新昇半導(dǎo)體；2）中環(huán)半導(dǎo)體，戰(zhàn)略合作晶盛機(jī)電；3）鄭州合晶；4）浙江金瑞泓；5）保利協(xié)鑫；6）京東方；7）AST（超硅）；8）大和熱磁（杭州）；9）寧夏銀和；10）北京有研總院；11）昆山中辰。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，11家企業(yè)的總投資規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)710億元人民幣。

中國大陸設(shè)備市場的全球占比不斷升高，2018年有望趕超中國臺(tái)灣躍居全球第二大市場，2019年或?qū)④S升全球首位。2008~2017年十年間，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場的地區(qū)分布不斷變化。2016年中國臺(tái)灣以122億美元市場規(guī)模位居榜首，2017年韓國則以180億美元設(shè)備銷售躍居第一，中國臺(tái)灣、中國大陸分別以115、82億美元緊隨其后。據(jù)SEMI預(yù)計(jì)，2018年韓國、中國大陸、中國臺(tái)灣預(yù)計(jì)將分列世界前三大設(shè)備市場，韓國有望以169億美元保持榜首地位，中國大陸有望以113億美元超越中國臺(tái)灣成為世界第二大市場，2019年中國有望以173億美元首次位居全球第一。值得關(guān)注的是，過去十年中國大陸市場的全球比重總體呈顯著上升趨勢(shì)，由2008年的6%提高到2017年的15%，據(jù)SEMI預(yù)測，2018、2019年中國市場的全球占比有望大幅提升到19%、26%。

以光刻、刻蝕、薄膜沉積等設(shè)備為代表的晶圓加工設(shè)備占據(jù)了全球設(shè)備市場的八成。光刻機(jī)等晶圓加工設(shè)備技術(shù)壁壘高，價(jià)值量大且隨著制程工藝的進(jìn)步不斷上升，晶圓加工設(shè)備銷售占比由2006年的約70%逐步提升到了2017年的約80%。2015~2017年，晶圓加工設(shè)備、測試設(shè)備、封裝設(shè)備、其他設(shè)備（前道設(shè)備等）三年累計(jì)銷售額的占比分別為80%、9%、6%、5%，2017年銷售額占比為81%、8%、6%、5%。

中國大陸設(shè)備市場連續(xù)五年擴(kuò)張，2018年有望首次突破百億級(jí)別達(dá)118億美元/yoy+44%，2019年或?qū)②厔?shì)延續(xù)達(dá)173億美元/yoy+47%。中國大陸作為全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)市場，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，隨著國際產(chǎn)能不斷向中國轉(zhuǎn)移，中資、外資半導(dǎo)體企業(yè)紛紛在中國投資建廠，大陸設(shè)備需求不斷增長。2012~2017年，中國大陸地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備銷售規(guī)模由25億美元增至82億美元，復(fù)合增速達(dá)27%。受益于中國大陸進(jìn)入晶圓廠建設(shè)高峰，我們認(rèn)為設(shè)備市場將繼續(xù)保持高速增長，SEMI預(yù)計(jì)2018、2019年中國大陸市場規(guī)模有望分別達(dá)到118億美元/yoy+44%和173億美元/yoy+47%，大幅高于全球設(shè)備市場增速。

3.3中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈漸趨完善，裝備國產(chǎn)化是成敗關(guān)鍵之一

目前我國垂直分工模式的芯片產(chǎn)業(yè)鏈初步搭建成形，產(chǎn)業(yè)上中下游已然打通，涌現(xiàn)出一批實(shí)力較強(qiáng)的代表性本土企業(yè)。其中主要包括：1）以華為海思、紫光展銳等為代表的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)；2）以中芯國際、華虹半導(dǎo)體為代表的晶圓代工制造企業(yè)；3）以長電科技、華天科技、通富微電為代表的芯片封測企業(yè)；4）以上海新昇、天津中環(huán)、京東方、鄭州合晶、寧波金瑞泓為代表的半導(dǎo)體單晶硅硅片企業(yè)等；5）以北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體、長川科技、晶盛機(jī)電為代表的裝備企業(yè)。漸趨完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系為實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)備的進(jìn)口替代并解決國內(nèi)較大市場缺口提供了良好的基礎(chǔ)。

我們認(rèn)為設(shè)備國產(chǎn)化是中國承接半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)崛起的關(guān)鍵之一。半導(dǎo)體核心設(shè)備涉及國家基礎(chǔ)科學(xué)綜合實(shí)力的比拼，具有技術(shù)壁壘高、價(jià)值量高、研發(fā)周期長等特點(diǎn)，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中最難攻克卻至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。由于部分發(fā)達(dá)國家在設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)上對(duì)中國存在不同程度的技術(shù)封鎖，技術(shù)收購、海外并購受限，中國核心半導(dǎo)體設(shè)備需求仍然高度依賴海外設(shè)備企業(yè)。我們認(rèn)為，由于半導(dǎo)體工藝流程復(fù)雜，對(duì)設(shè)備依賴度較高，設(shè)備性能直接影響半導(dǎo)體制造的產(chǎn)品品質(zhì)、工藝效率及良率，最終影響到半導(dǎo)體企業(yè)的盈利能力和全球競爭力，因此中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)以自主可控的模式崛起，完成設(shè)備環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)之一。

3.4中國本土設(shè)備企業(yè)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，最“壞”的時(shí)代亦是最好的時(shí)代

設(shè)備制造業(yè)是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，是完成晶圓制造、封裝測試環(huán)節(jié)和實(shí)現(xiàn)集成電路技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵。所需專用設(shè)備主要包括晶圓制造環(huán)節(jié)所需的光刻機(jī)、化學(xué)汽相淀積（CVD）設(shè)備、刻蝕機(jī)、離子注入機(jī)、表面處理設(shè)備等；封裝環(huán)節(jié)所需的切割減薄設(shè)備、度量缺陷檢測設(shè)備、鍵合封裝設(shè)備等；測試環(huán)節(jié)所需的測試機(jī)、分選機(jī)、探針臺(tái)等；以及其他前端工序所需的擴(kuò)散、氧化及清洗設(shè)備等。這些設(shè)備的制造需要綜合運(yùn)用光學(xué)、物理、化學(xué)等科學(xué)技術(shù)，具有技術(shù)壁壘高、制造難度大、設(shè)備價(jià)值及研發(fā)投入高等特點(diǎn)。

全球半導(dǎo)體設(shè)備市場集中度高，美日歐五大巨頭引領(lǐng)全球半導(dǎo)體設(shè)備市場。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2017年全球五大半導(dǎo)體設(shè)備制造商分別為應(yīng)用材料（AMAT）、阿斯麥（ASML）、拉姆研究（LamResearch）、東晶電子（TLE）、科磊（KLA），這五大半導(dǎo)體制造商在2017年以其領(lǐng)先的技術(shù)、強(qiáng)大的資金支持占據(jù)著全球半導(dǎo)體設(shè)備制造業(yè)超過70%的份額。其中阿斯麥公司在光刻機(jī)設(shè)備上一家獨(dú)大，2013~2017年一直擁有18%以上的全球半導(dǎo)體設(shè)備市場份額，憑借在高端光刻機(jī)市場上的壟斷地位以及持續(xù)高額的研發(fā)投入，阿斯麥在設(shè)備市場上保持著較高的市場認(rèn)可度。與之并駕齊驅(qū)的是研發(fā)用于其他制造流程設(shè)備的應(yīng)用材料與拉姆研究，兩家公司近五年來也保持穩(wěn)健的市場份額增長。應(yīng)用材料公司在其強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域表現(xiàn)全面而穩(wěn)定，一直占據(jù)著半導(dǎo)體設(shè)備銷售額前三的位置。

細(xì)分領(lǐng)域術(shù)業(yè)有專攻，全球設(shè)備行業(yè)龍頭各顯神通占據(jù)世界領(lǐng)先地位。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中，光刻機(jī)作為產(chǎn)業(yè)的核心，占了半導(dǎo)體設(shè)備投資較大的份額，其中荷蘭ASML公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)和優(yōu)秀的產(chǎn)品，在45納米以下制程的高端光刻機(jī)市場中占據(jù)大部分以上的市場份額，而在EUV光刻機(jī)領(lǐng)域目前處于壟斷地位，市占率為100%（業(yè)內(nèi)獨(dú)家）。應(yīng)用材料公司在除了光刻領(lǐng)域外的其他核心半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域有著較強(qiáng)的競爭力，在PVD設(shè)備上，應(yīng)用材料作為行業(yè)龍頭占據(jù)了大部分的市場份額，在CVD和蝕刻設(shè)備上應(yīng)用材料與拉姆研究、東京電子等企業(yè)競爭激烈，同時(shí)應(yīng)用材料在CMP、檢查和量測（包括半導(dǎo)體、掩摸和光伏）、電鍍ALD、離子注入、外延工藝和RTP領(lǐng)域都有涉獵。

中國半導(dǎo)體設(shè)備的進(jìn)口依賴問題較為嚴(yán)重，2017年國產(chǎn)化率僅為9%。半導(dǎo)體裝備業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘、市場壁壘和客戶認(rèn)知壁壘，由于我國半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)整體起步較晚，目前國產(chǎn)規(guī)模仍然較小。據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，2017年中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額為82.3億美元，據(jù)中國電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年中國國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備（不含光伏設(shè)備）48.07億元，據(jù)此計(jì)算中國半導(dǎo)體設(shè)備市場國產(chǎn)化率僅為9%。國內(nèi)設(shè)備市場仍主要由美國應(yīng)用材料（AppliedMaterial）、美國泛林半導(dǎo)體（LamResearch）、日本東京電子（TokyoElectron）、日本愛德萬（Advantest）、美國科磊（KLA-Tencor）等國外知名企業(yè)所占據(jù)。集成電路設(shè)備是集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基石，專用設(shè)備的大量依賴進(jìn)口不僅嚴(yán)重影響我國集成電路的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也對(duì)我國電子信息安全造成重大隱患。

中微半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)、長川科技等一批本土設(shè)備制造商正在奮起直追，有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。本土企業(yè)中，包括上海中微半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)、長川科技、北京華峰等業(yè)內(nèi)少數(shù)專用設(shè)備制造商通過多年的研發(fā)和積累，已掌握了相關(guān)核心技術(shù)，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，具備一定規(guī)模和品牌知名度，占據(jù)了一定市場份額。在02專項(xiàng)和大基金的扶持下，國內(nèi)的半導(dǎo)體制造企業(yè)如：北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體、沈陽拓荊等已經(jīng)在技術(shù)上取得了一系列突破，多種半導(dǎo)體設(shè)備研制成功。除了光刻設(shè)備突破不大之外，刻蝕和薄膜沉淀設(shè)備已經(jīng)可以在12英寸28nm的產(chǎn)線上批量使用，還有一批14nm的設(shè)備已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)線工藝驗(yàn)證階段。雖然與國際上最新的7nm/10nm技術(shù)還有一定的距離，但是隨著中國半導(dǎo)體市場越來越大，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備制造企業(yè)憑借著地理、服務(wù)、價(jià)格等優(yōu)勢(shì)有望速度崛起，或?qū)?shí)現(xiàn)對(duì)國外領(lǐng)先公司的技術(shù)和業(yè)務(wù)的彎道追趕。

近年國產(chǎn)設(shè)備技術(shù)發(fā)展穩(wěn)健，12英寸28nm晶圓關(guān)鍵設(shè)備（光刻機(jī)外）已進(jìn)入主流生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，其中刻蝕機(jī)已進(jìn)入7nm產(chǎn)線。據(jù)中國電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年中芯國際北京晶圓廠使用國產(chǎn)集成電路晶圓設(shè)備加工的12英寸正式產(chǎn)品突破一千萬片次，標(biāo)志著集成電路國產(chǎn)設(shè)備在市場化大生產(chǎn)線中得到充分驗(yàn)證；2017年中微半導(dǎo)體研制的7nm等離子刻蝕機(jī)已在國際頂尖的集成電路生產(chǎn)線上量產(chǎn)使用，達(dá)到了國際先進(jìn)水平；12英寸晶圓先進(jìn)封裝、測試生產(chǎn)線設(shè)備（17種）實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化，設(shè)備國產(chǎn)化率達(dá)70%以上。

我們認(rèn)為集成電路測試設(shè)備有望成為率先實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模進(jìn)口替代的環(huán)節(jié)。由于測試環(huán)節(jié)是貫穿集成電路生產(chǎn)過程的重要流程，測試設(shè)備制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中也占據(jù)著重要地位，是上中下游各類企業(yè)完成檢測工藝的有力支撐。集成電路測試設(shè)備主要用于封裝測試產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，客戶包括下游封裝測試企業(yè)、晶圓制造企業(yè)和芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，目前封裝測試業(yè)已成為我國集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中最具國際競爭力的環(huán)節(jié)，測試設(shè)備有望率先受益于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。目前國內(nèi)廠商已掌握了測試設(shè)備相關(guān)核心技術(shù)，生產(chǎn)的測試機(jī)和分選機(jī)獲得長電科技、日月光等企業(yè)使用和認(rèn)可，與國外知名企業(yè)相比，國內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)客戶需求更為理解，服務(wù)方式更為靈活，產(chǎn)品性價(jià)比更高，具有較強(qiáng)的本土優(yōu)勢(shì)。

得益于國內(nèi)需求、政策支持、資本、人才儲(chǔ)備，中國半導(dǎo)體制造具備突破的基礎(chǔ)。中國IC產(chǎn)業(yè)處于“前有追趕目標(biāo)，后無潛在對(duì)手”的國際格局中，“全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)市場”的地位是中國“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”的重要基礎(chǔ)之一。疊加國家戰(zhàn)略、資本實(shí)力、全球主流企業(yè)及國內(nèi)外研發(fā)人才的儲(chǔ)備，推動(dòng)硅材料、設(shè)計(jì)、制造、封裝測試及裝備實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破的基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)而穩(wěn)固。

本土設(shè)備企業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，最“壞”的時(shí)代亦是最好的時(shí)代。我們認(rèn)為，在芯片需求持續(xù)上升、國產(chǎn)化投資加快、國家戰(zhàn)略支持的大背景下，中國大陸本土半導(dǎo)體制造企業(yè)的崛起有望帶動(dòng)一批本土優(yōu)秀企業(yè)共同成長，國產(chǎn)設(shè)備有望借助大陸晶圓產(chǎn)線的密集投資而實(shí)現(xiàn)滲透率提升，迎來最好的時(shí)代。但另一方面，全球設(shè)備產(chǎn)業(yè)呈少數(shù)海外巨頭壟斷格局，中外技術(shù)實(shí)力、企業(yè)體量差距較懸殊且進(jìn)口替代時(shí)間窗口有限，未來5年或是本土半導(dǎo)體產(chǎn)能投資需求增長最快的階段，留給國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)的時(shí)間窗口其實(shí)已不多。我們認(rèn)為總體上國產(chǎn)設(shè)備必然受益但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的差異會(huì)很大。國產(chǎn)化須符合最樸素商業(yè)邏輯，即技術(shù)或配套實(shí)力優(yōu)于進(jìn)口，這樣才會(huì)有持續(xù)需求，光靠補(bǔ)貼和支持難以誕生優(yōu)質(zhì)企業(yè)。因此，本土設(shè)備企業(yè)也面臨最“壞”的時(shí)代，因?yàn)槲ㄓ屑夹g(shù)準(zhǔn)備充分的企業(yè)才能勝出。

四、受益人力替代和5G應(yīng)用，智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)開啟新藍(lán)海

4.1工業(yè)機(jī)器人發(fā)展空間廣闊，國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)初具競爭力

預(yù)計(jì)2018-2021年全球工業(yè)機(jī)器人銷量CAGR為14.4%

預(yù)計(jì)2018-2021年全球工業(yè)機(jī)器人平穩(wěn)增長。根據(jù)IFR2018年10月發(fā)布的報(bào)告，2017年全球工業(yè)機(jī)器人銷量為38.1萬臺(tái)/yoy+29.6%，銷量較7月報(bào)告估算值低1.5%；銷售額為162億美元/yoy+23.7%，銷售額較7月報(bào)告估算值高5.2%。IFR預(yù)計(jì)，全球工業(yè)機(jī)器人銷量將由2018年的42.1萬臺(tái)增至2021年的63萬臺(tái)，三年CAGR為14.4%。對(duì)比上一階段（2014-2017年），銷售量CAGR降低約4.1pp，行業(yè)增長趨于平穩(wěn)。假設(shè)18-21年，全球工業(yè)機(jī)器人均價(jià)保持每年5%的降幅，由此推算，全球工業(yè)機(jī)器人銷售額將由2018年的170億美元增至2021年的218億美元，三年CAGR為8.7%，市場空間依然廣闊。

下游行業(yè)景氣，增長勢(shì)頭延續(xù)。2011-17年，全球工業(yè)機(jī)器人銷量持續(xù)增長，主要得益于汽車和電子制造領(lǐng)域強(qiáng)勁需求持續(xù)，金屬加工及其他領(lǐng)域機(jī)器人應(yīng)用加快。IFR數(shù)據(jù)顯示，2017年，汽車領(lǐng)域約為12.57萬臺(tái)/yoy+22%，電子電器領(lǐng)域約為12.13萬臺(tái)/yoy+33%，汽車和電子領(lǐng)域的占比合計(jì)約為65%/yoy-2.6pp。

工業(yè)機(jī)器人在汽車行業(yè)的銷量呈現(xiàn)出較為明顯的周期性（每3-4年一個(gè)周期），我們認(rèn)為，18年汽車行業(yè)工業(yè)機(jī)器人或?qū)⒊霈F(xiàn)回落，19-20年有望回暖，將受益于：1）新能源汽車轉(zhuǎn)型、2）工藝復(fù)雜度提升、3）總裝自動(dòng)化增加、4）以及汽車零部件領(lǐng)域滲透率提高。13年以后，電子電器行業(yè)工業(yè)機(jī)器人銷量持續(xù)增長，周期性相對(duì)不明顯或周期更長，我們認(rèn)為，未來有望繼續(xù)受益于：1）電池/芯片/顯示面板需求持續(xù)增長、2）電子產(chǎn)品生命周期縮短、3）勞動(dòng)力短缺、4）機(jī)器人接受度的提高、5）以及生產(chǎn)質(zhì)量要求的提高。而金屬機(jī)械/橡膠塑料/食品飲料等行業(yè)工業(yè)機(jī)器人銷量也將受益于1）柔性化與高度集成化生產(chǎn)、2）更短的生產(chǎn)周期需求。

亞太市場是增長主力。IFR數(shù)據(jù)顯示，2017年，亞太（亞洲和澳大利亞）/歐洲/美洲地區(qū)工業(yè)機(jī)器人銷量分別為26.18/6.63/4.61萬臺(tái)，14-17年CAGR分別為23.4%/13.3%/12.2%。IFR預(yù)計(jì)，18-21年亞太/歐洲/美洲工業(yè)機(jī)器人銷量CAGR分別為15.8%/9.8%/13.3%，亞太地區(qū)仍將是工業(yè)機(jī)器人銷量增長最快的市場，美洲市場將在18年出現(xiàn)短暫下滑，歐洲市場將在19年放緩后重回較快增速。

中國市場展望：短期增速放緩，中長期增長潛力仍在

2018年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)增長或?qū)⒎啪彙FR預(yù)測，2018年中國市場工業(yè)機(jī)器人銷量將同比增長15~20%，增速相比17年下降39~44pct。18年以來中國市場需求減弱的原因有：1）汽車與智能手機(jī)行業(yè)需求放緩；2）貿(mào)易摩擦影響全球制造商的產(chǎn)業(yè)布局決策，制造商處于觀望狀態(tài)而推遲生產(chǎn)線投資；2）國內(nèi)中小企業(yè)資金面普遍趨緊，導(dǎo)致部分訂單延后交付。

依然看好中國工業(yè)機(jī)器人市場中長期的發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冋J(rèn)為，中國工業(yè)機(jī)器人市場可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)主要有三點(diǎn)：1）國內(nèi)適齡勞動(dòng)力供給持續(xù)收縮，工業(yè)機(jī)器人替代繁重作業(yè)；2）工業(yè)機(jī)器人價(jià)格穩(wěn)中有降，“機(jī)器換人”經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)；3）機(jī)器人滲透率大幅低于發(fā)達(dá)工業(yè)國家，制造業(yè)升級(jí)潛力突出。

中國市場競爭格局：外資品牌銷售增速加快，國產(chǎn)品牌份額五年首降

國產(chǎn)品牌市場份額經(jīng)歷四年攀升后，于2017年首次下降。CRIA（中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟網(wǎng)）數(shù)據(jù)顯示，2013-16年在國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場中，國產(chǎn)品牌的銷量增速均高于外資品牌，國產(chǎn)品牌國內(nèi)市占率由2013年的26.3%提升至33.5%。CRIA數(shù)據(jù)顯示，2015-16年外資品牌加大中國區(qū)域布局，與中國政府、企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，或者成立合資公司。外資品牌2017年銷量同比增長71.9%，大幅高于國產(chǎn)品牌（同比增長29.7%），國產(chǎn)品牌市占率因此同比下降約5.9pp至26.7%。

工業(yè)機(jī)器人“四大家族”全球份額超50%，基本壟斷國內(nèi)中高端市場。外資品牌以全球機(jī)器人“四大家族”（ABB、庫卡、發(fā)那科、安川）為代表，2017年四家全球市場份額合計(jì)超過50%。根據(jù)CRIA統(tǒng)計(jì)，2017年外資品牌在中國的汽車行業(yè)保持90%左右的份額，而汽車行業(yè)屬于工業(yè)機(jī)器人高端應(yīng)用集中領(lǐng)域。在電氣電子設(shè)備和器材制造行業(yè)/金屬加工業(yè)，外資品牌市占率分別為72.6%/49.2%，同比提升6.7/4.4pp。

國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)初具競爭力

國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)具有代表性的企業(yè)有：新松、埃斯頓、埃夫特、廣州數(shù)控、新時(shí)達(dá)、拓斯達(dá)等。這些公司已在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中游和上游進(jìn)行拓展，通過自主研發(fā)或收購等方式掌握零部件和本體的研制技術(shù)，結(jié)合本土系統(tǒng)集成的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)具備一定的競爭力，未來有望實(shí)現(xiàn)對(duì)國外品牌的進(jìn)口替代。

4.2服務(wù)機(jī)器人高速發(fā)展，專業(yè)品牌主導(dǎo)市場

預(yù)計(jì)2018-2021年全球服務(wù)機(jī)器人銷量CAGR為25.3%

預(yù)計(jì)2018-2021年全球服務(wù)機(jī)器人增速高于工業(yè)機(jī)器人。IFR數(shù)據(jù)顯示，2017年全球服務(wù)機(jī)器人銷售額為86億美元，銷量為861萬臺(tái)。IFR預(yù)計(jì)，2018年全球服務(wù)機(jī)器人銷售額將達(dá)到112億美元，2019-2021年合計(jì)約505億美元，2018-2021年4年CAGR約為23.9%；2018年全球服務(wù)機(jī)器人銷量將達(dá)到1,047萬臺(tái)，2019-2021年合計(jì)約5,107萬臺(tái)，2018-2021年4年CAGR約為25.3%。

物流/醫(yī)療/家務(wù)三類機(jī)器人有望更加快速地發(fā)展。IFR數(shù)據(jù)顯示，2017年全球物流機(jī)器人/醫(yī)療機(jī)器人/家務(wù)機(jī)器人的銷量分別為6.9萬臺(tái)/2,900臺(tái)/610萬臺(tái)，銷售額分別為24億美元/19億美元/16億美元。IFR預(yù)計(jì)，2018-2021年，這三類服務(wù)機(jī)器人有望成為增速較高的細(xì)分品種，4年的銷量CAGR分別為29%/33%/29%，銷售額CAGR分別為31%/19%/32%。

中國服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化加快，電力巡檢是專業(yè)服務(wù)重要領(lǐng)域

國內(nèi)的家庭服務(wù)機(jī)器人市場有望快速增長。Analysys易觀預(yù)計(jì)，2018-2019年中國服務(wù)機(jī)器人市場規(guī)模分別為122、158億元，同比增速分別為27%、29%。隨著人們購買力的逐漸提升，以及80/90一代逐漸成為消費(fèi)的主力軍，國內(nèi)居民對(duì)服務(wù)機(jī)器人等智能化產(chǎn)品的需求明顯增強(qiáng)。與此同時(shí)，城市化進(jìn)程帶來的快節(jié)奏的生活導(dǎo)致人們家務(wù)勞作時(shí)間減少，對(duì)家務(wù)機(jī)器人的剛性需求也隨之顯現(xiàn)。技術(shù)進(jìn)步使得服務(wù)機(jī)器人的智能化程度迅速提高，能夠更好地滿足消費(fèi)者家居智能化的需求。

國內(nèi)的商用服務(wù)機(jī)器人市場進(jìn)入導(dǎo)入期。商用服務(wù)機(jī)器人市場需求主要出現(xiàn)在銀行、餐廳、企業(yè)、大型賣場、專賣店等領(lǐng)域，滿足吸引顧客流量、降低運(yùn)營成本、規(guī)范化管理等需求，下游市場主要為企業(yè)用戶。商用服務(wù)機(jī)器人在技術(shù)及硬件層面與家庭服務(wù)機(jī)器人存在相通之處，但在機(jī)器視覺及語音識(shí)別等功能模塊的技術(shù)含量普遍較高。隨著技術(shù)進(jìn)步，商用服務(wù)機(jī)器人功能將日益強(qiáng)大，其商業(yè)價(jià)值將在更多的應(yīng)用領(lǐng)域逐漸顯現(xiàn)出來。

電力巡檢機(jī)器人是專業(yè)服務(wù)（特種）機(jī)器人重要細(xì)分品類。億嘉和招股說明書數(shù)據(jù)顯示，國家電網(wǎng)自2013年開始集采變電站巡檢機(jī)器人，截至2017年保有量約1,000臺(tái)，2020年國內(nèi)110KV及以上的變電站數(shù)量將超過3萬個(gè)，需求缺口大；2015-2017年億嘉和的配電站巡檢機(jī)器人銷量分別為50/270/448臺(tái)，呈高速增長態(tài)勢(shì)。如果智能電網(wǎng)無人巡檢推進(jìn)順利，我們測算2018-2020年國網(wǎng)系統(tǒng)巡檢機(jī)器人市場總需求約為477億，年均市場需求約159億；其中，變電站巡檢機(jī)器人合計(jì)9,000臺(tái)，市場空間72億元；配電站巡檢機(jī)器人合計(jì)8.1萬臺(tái)，市場空間405億元。

全球服務(wù)機(jī)器人參與者眾多，專業(yè)品牌主導(dǎo)市場

全球服務(wù)機(jī)器人品牌眾多。根據(jù)IFR的統(tǒng)計(jì)，截至2018年，全球約有超過700家服務(wù)機(jī)器人公司。其中，歐洲/北美/亞洲公司數(shù)量分別為307家/250家/133家。

家庭服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域：專業(yè)和跨界的兩類“玩家”。家庭服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域的代表性企業(yè)可以分為兩類：專業(yè)從事服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)的廠商，主要包括科沃斯、iRobot、優(yōu)必選、浦桑尼克、福瑪特等；傳統(tǒng)家電或消費(fèi)電子巨頭，出于完善產(chǎn)品覆蓋度的戰(zhàn)略考量而進(jìn)入該領(lǐng)域（主要是掃地機(jī)器人），包括飛利浦、美的、海爾、松下、小米、360等。

家庭服務(wù)機(jī)器人市場集中度較高，且專業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)顯著。科沃斯招股說明書數(shù)據(jù)顯示，以掃地機(jī)器人為例，2017年天貓線上平臺(tái)銷售的品牌有160多個(gè)，2015-2017年前5大品牌銷售額占比處于70%~75%之間，行業(yè)集中度較高。科沃斯和iRobot兩大專業(yè)機(jī)器人品牌市占率合計(jì)在55%~65%之間，專業(yè)機(jī)器人品牌優(yōu)勢(shì)明顯。其他眾多中小型廠商的產(chǎn)品偏向中低端，且以模仿一線廠商為主，受核心專利技術(shù)的限制，清掃效果和智能程度與一線的品牌存在較大差異。

變電站巡檢機(jī)器人行業(yè)市場格局較為集中。變電站巡檢機(jī)器人行業(yè)主要參與者有6家：山東魯能、深圳朗馳、億嘉和、浙江國自、浙江大立、杭州申昊。億嘉和招股說明書數(shù)據(jù)顯示，從2016年國網(wǎng)室外機(jī)器人集中招標(biāo)中標(biāo)數(shù)量/金額來看，山東魯能和深圳朗馳居第一梯隊(duì)，市場份額均在25%以上；億嘉和與浙江國自屬于第二梯隊(duì)，市場份額在16%~20%之間。2017年億嘉和的室外機(jī)器人中標(biāo)率較低，主要是因?yàn)槟暇W(wǎng)/國網(wǎng)浙江的客戶基礎(chǔ)尚淺。隨著各省級(jí)電力公司自主采購規(guī)模擴(kuò)大，億嘉和通過研發(fā)投入與產(chǎn)品快速迭代，仍然是變電站巡檢機(jī)器人行業(yè)有力的挑戰(zhàn)者。

編輯：沃巴查芒