2026年紫金礦業公司研究報告：金銅持續成長，鋰業開始放量

業績開門紅，盈利能力持續提升

(一)2026Q1 業績高增

2026Q1 業績迎來開門紅。2026 年 Q1 公司實現收入 985.0 億元，同比+24.8%，環比+3.8%；歸 母凈利潤200.8億元，同比+97.5%，環比+44.3%；扣非凈利潤184.6億元，同比+86.8%，環比+11.2%。

(二)毛利顯著增長，公允價值變動收益上升增厚利潤

2026Q1 利潤同比增長主要由毛利增加、公允價值變動收益上升貢獻。2026Q1 公司歸母凈利潤 同比增加 99.1 億元，其中增利項目主要為：毛利增加 177.2 億元、公允價值變動收益增加 23.4 億元，減利項目主要為：費用和稅金增加 22.9 億元、投資/其他收益減少 11.0 億元、所得稅增加 41.9 億元、少數股東損益增加 27.9 億元。

2026Q1 利潤環比增加主要系毛利、公允價值變動收益增加所致。2026Q1 公司歸母凈利潤環比 增加 61.7 億元，其中增利項目主要為：毛利增加 23.7 億元、公允價值變動收益增加 29.0 億元， 減利項目主要為：少數股東損益增加 8.8 億元。

(三)盈利能力持續提升

毛利率、凈利率、ROE 均提升明顯。得益于量價齊升，2026Q1公司毛利率/凈利率為 36.3%/25.5%， 同比分別+13.4pct/+9.8pct，環比分別+1.1pct/+6.5pct；2026Q1公司ROE為10.0%，同比+3.1pct， 盈利能力提升顯著。

(四)期間費用率維持較低水平

期間費用率維持較低水平，所得稅率有所增加。2026Q1 公司期間費用率為 4.5%，同比+0.4pct， 環比-1.2pct，期間費用率維持較低水平；2026Q1 公司所得稅率為 22.5%，同比+5.0pct，環比4.7pct。

(五)經營現金流持續增長

經營性現金流高增。2026Q1 公司經營性現金流凈額為 278.3 億元，同比+122.2%，環比+19.3%； 2026Q1 公司盈利現金比率為 138.6%，同比+15.4pct，經營現金流持續增長。

(六)流動性愈發充足，杠桿率持續下降

財務杠桿持續下降，流動性充足。截至 2026Q1，公司短期有息負債為 670.1 億元，貨幣資金 為 993.9 億元，短期覆蓋倍數為 1.5，2025Q1 短期覆蓋倍數為 0.7，提升顯著；資產負債率為 51.4%， 同比-3.5pct，財務杠桿率持續下降。

礦產金同比高增，碳酸鋰快速增長

2026Q1 公司礦產金/礦產銅/礦產銀/碳酸鋰/礦產鉬產量分別為 23.5 噸/25.9 萬噸/103.9 噸 /1.6 萬噸/0.3 萬噸，分別完成全年目標的 22%/22%/20%/14%/20%。

(一)礦產金產量實現高增，阿基姆、瑞果多金礦貢獻增量

2026Q1 礦產金產量高增。2026Q1 公司礦產金產量為 23.5 噸，同比+23.2%，環比-4.5%，2025 年新并購的加納阿基姆金礦以及哈薩克斯坦瑞果多金礦開始逐步貢獻增量。

阿基姆金礦、瑞果多金礦等為未來主要增量項目。（1）加納阿基姆金礦：阿基姆金礦擁有金 資源量 289 噸，公司于 2025 年 4 月完成交割以來，實現礦產金 5.1 噸，2026 年計劃產金 8.5 噸， 項目正就新增 300 萬噸/年處理量技改工程進行論證研究，若實施，整體采選規模有望提高至 1300 萬噸/年，達產后年產金量有望提升至 15 噸。（2）哈薩克斯坦瑞果多金礦：瑞果多金礦擁有金資 源量 194 噸，公司于 2025 年 10 月完成交割以來，實現礦產金 1.2 噸，2026 年計劃產金 6.4 噸， 項目正就新增 1000 萬噸/年處理量技改工程進行論證研究，若實施，整體采選規模有望提高至 1600萬噸/年，達產后年產金量有望提升至 10 噸。（3）蘇里南羅斯貝爾金礦：羅斯貝爾金礦擁有金資 源量 360 噸，2025 年實現礦產金 8.3 噸，2026 年計劃礦產金 8.7 噸，項目將實施新增 500 萬噸/ 年處理量的技改擴建，達產后年產金量有望提升至 12 噸。此外，2026 年 1 月 26 日，公司發布擬 收購聯合黃金 100%股權的公告，聯合黃金預計 2025 年產金 11.7-12.4 噸，依托 Sadiola 項目改 擴建及 Kurmuk 項目建成投產，預計 2029 年產金將提升至 25 噸，若完成收購，公司產量有望顯著 增加。2026 年 3 月 22 日，公司發布擬通過協議收購 A 股和認購定向增發 H 股獲取赤峰黃金控制 權的公告，赤峰黃金 2026 年黃金產銷量目標為 14.7 噸。

(二)礦產銅產量環比略增，巨龍銅礦貢獻主要增量

2026Q1 礦產銅產量環比略增。2026Q1 公司礦產銅產量為 25.9 萬噸，同比-9.9%，環比+1.6%， 卡莫阿-卡庫拉銅礦階段性減產影響產量，巨龍銅礦二期自 2026 年 1 月下旬投產以來產能持續爬 坡，一季度巨龍銅礦產銅 6 萬噸。

巨龍銅業等為未來主要增量項目。（1）巨龍銅業（含巨龍銅礦及知不拉銅礦）：巨龍銅業擁有 資源量銅 2568 萬噸、銀 1.5 萬噸、鉬 168 萬噸；2025 年實現礦產銅 19.4 萬噸、鉬 0.8 萬噸、金 355 千克、銀 110 噸；2026 年計劃礦產銅 30 萬噸。巨龍銅礦二期改擴建工程于 2026 年 1 月 23 日 建成投產，達產后年礦石采選規模達 1.05 億噸、年礦產銅達 30-35 萬噸，將成為中國最大的銅 礦；項目加快推進三期工程規劃，若獲得批準，最終可望實現年采選礦石量約 2 億噸、年礦產銅 60 萬噸規模，成為全球采選規模最大、品位低、海拔最高的銅礦山。（2）朱諾銅礦：朱諾銅礦擁 有銅資源量 294 萬噸；2025 年全面開工建設，計劃 2026 年底建成投產，規劃達產后采選規模為 1800 萬噸/年，年礦產銅 7.6 萬噸；結合礦區周邊資源探邊摸底及整合，朱諾礦集區銅礦資源增 長潛力顯著。（3）雄村銅礦：雄村銅礦擁有銅資源量 208 萬噸，伴生金 202 噸、伴生銀 1042 噸；預計 2026 年 7 月份全面開工建設，2028 年 6 月份建成投產，規劃建成 1200 萬噸/年采選規模， 達產后預計年均產銅 4.6 萬噸。

(三)碳酸鋰產量快速增長

2026Q1 碳酸鋰產量環比高增。2026Q1 公司碳酸鋰產量為 1.6 萬噸，環比增長 22.4%，3Q 鹽湖 鋰礦、拉果措鹽湖鋰礦及湘源硬巖鋰礦項目投產后產能穩步爬坡。 “兩湖兩礦”為碳酸鋰主要增量項目。（1）阿根廷 3Q 鹽湖鋰礦：3Q 鹽湖鋰礦擁有當量碳酸 鋰 842 萬噸；一期 2 萬噸/年碳酸鋰項目于 2025 年 9 月投產，若技改獲批達產后產量將提升到 3 萬噸/年，二期 4 萬噸/年碳酸鋰項目建設正有序推進；2025 年產當量碳酸鋰 0.58 萬噸；2026 年 計劃產當量碳酸鋰 3 萬噸。（2）馬諾諾鋰礦：馬諾諾鋰礦東北部項目擁有當量碳酸鋰 647 萬噸； 一期 500 萬噸/年采選項目有序推進，重介質選礦廠預計 2026 年 6 月建成投產，冶煉廠計劃于 2026 年底建成投產，項目毗鄰的 Mpiana-Mwanga 水電站一階段修復工程已完成，實現裝機容量約 37.5MW。2026 年計劃產當量碳酸鋰 3 萬噸。（3）湘源硬巖鋰礦：湘源硬巖鋰礦擁有當量碳酸鋰 143 萬噸，伴生銣、銫、鎢、錫等多種金屬，500 萬噸/年采選項目及配套電池級碳酸鋰冶煉廠于 2025 年底建成投產，達產后年產電池級碳酸鋰 3 萬噸。2025 年產當量碳酸鋰 0.26 萬噸；2026 年計劃 產當量碳酸鋰 3 萬噸。（4）拉果措鹽湖鋰礦：拉果措鹽湖鋰礦擁有當量碳酸鋰 215 萬噸；一期 2 萬噸/年當量碳酸鋰項目已于 2025 年 3 月正式投產，二期 4 萬噸/年當量碳酸鋰項目正加緊規劃。 一期項目由龍凈環保配套建成 200MW 光伏+540MWh 儲能“零碳提鋰”源網荷儲項目，滿足一期項 目全時綠色用電；2025 年產當量碳酸鋰 1.1 萬噸；2026 年計劃產當量碳酸鋰 2 萬噸。

(四)礦產銀、礦產鉬產量同比持平

礦產銀產量同比持平，礦產鉬產量環比小幅增長。2026Q1 公司礦產銀產量為 103.9 噸，同比 -0.3%，環比+0.3%；礦產鉬產量為 0.3 萬噸，同比-0.4%，環比+6.9%；礦產鋅產量為 8.5 萬噸， 同比-4.2%，環比-2.1%。公司是中國第一、全球第四的礦產鋅生產企業，是中國最大的礦產銀生 產企業，并致力于成為全球最大的鉬礦生產企業之一。

編輯：火腿腸