紫金礦業(yè)公司研究報告：金銅持續(xù)成長，鋰業(yè)開始放量.pdf

紫金礦業(yè)公司研究報告：金銅持續(xù)成長，鋰業(yè)開始放量。事件：2026 年 Q1 公司實現(xiàn)收入 985.0 億元，同比+24.8%，環(huán)比+3.8%； 歸母凈利潤 200.8 億元，同比+97.5%，環(huán)比+44.3%；扣非凈利潤 184.6 億 元，同比+86.8%，環(huán)比+11.2%。

礦產金產量高增，碳酸鋰快速增長。2026Q1 公司礦產金產量為 23.5 噸，同比+23.2%，環(huán)比-4.5%，2025 年新并購的加納阿基姆金礦以及哈薩 克斯坦瑞果多金礦開始逐步貢獻增量。2026Q1 公司礦產銅產量為 25.9 萬 噸，同比-9.9%，環(huán)比+1.6%，卡莫阿-卡庫拉銅礦階段性減產影響產量， 巨龍銅礦二期自 2026 年 1 月下旬投產以來產能持續(xù)爬坡，一季度巨龍銅 礦產銅 6 萬噸。2026Q1 公司碳酸鋰產量為 1.6 萬噸，環(huán)比增長 22.4%，3Q 鹽湖鋰礦、拉果措鹽湖鋰礦及湘源硬巖鋰礦項目投產后產能穩(wěn)步爬坡。

礦產金、礦產銅收入高增，礦產金毛利占比過半。分礦產品業(yè)務來看， 2026Q1 公司礦產金/礦產銅收入分別為 234.3/186.3 億元，同比 +102.5%/+36.6%，環(huán)比+10.1%/+13.5%；碳酸鋰收入 13.5 億元，環(huán)比 +38.9%。從毛利來看，2026Q1 公司礦產金/礦產銅毛利分別占礦產品毛利 的 53%/39%，礦產金毛利占比過半。

礦產金、礦產銅毛利率提升，單位成本環(huán)比下降。（1）毛利率：2026Q1 公司礦產金/礦產銅毛利率分別為 73.9%/67.7%，同比+13.1pct/+6.6pct， 環(huán)比+5.5pct/+5.8pct；碳酸鋰毛利率為 61.4%，環(huán)比+36.8pct。（2）銷售 價格：2026Q1 公司礦產金/礦產銅銷售價格分別為 1057.7 元/克、8.4 萬 元/噸，同比+64.9%/+34.8%，環(huán)比+13.9%/+13.9%；碳酸鋰銷售價格為 10.1 萬元/噸，環(huán)比+68.2%。（3）單位銷售成本：2026Q1 公司礦產金/礦產銅單 位銷售成本分別為 275.9 元/克、2.7 萬元/噸，同比+9.9%/+11.9%，環(huán)比 -5.8%/-3.4%；碳酸鋰單位銷售成本為 3.9 萬元/噸，環(huán)比-14.0%。

盈利能力強勁，財務結構持續(xù)優(yōu)化。2026Q1 公司毛利率/凈利率為 36.3%/25.5%，同比分別+13.4pct/+9.8pct，環(huán)比分別+1.1pct/+6.5pct； 2026Q1 公司 ROE 為 10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升顯著。2026Q1 公 司期間費用率為 4.5%，同比+0.4pct，環(huán)比-1.2pct，期間費用率維持較低 水平。截至 2026Q1，公司資產負債率為 51.4%，同比-3.5pct，財務杠桿 率持續(xù)下降。