2026年政策趨嚴下ESG整合提升策略選股有效性

我國 ESG 披露與評級體系逐步走向規范

（一）ESG 信披政策格局：國企強約束、民企重引導，政策體系逐步完善

我國 ESG 信息披露 整體呈現 國企強約束、民企 重引導、重 點領域先規范的格 局，相關政 策也沿 著從專項規 范到頂層 統一、 從試點推進 到全面覆 蓋的路 徑逐步完善 。在“國有企業強監管、民營企 業重引導、重點領域先規范”的核心導向下，各項政策對不同主體的約束邊界清晰：2022 年，《提 高央企控股上市公司質量工作方案》僅適用于央企控股上市公司，要求其 2023 年實現 ESG 披露全 覆蓋。2024 年，《可持續發展報告指引》覆蓋滬深北交易所全部上市公司，其中上證 180、科創 50 等核心指數成分股自 2026 年起強制披露，其余中小民營企業以自愿披露為主。2024 年，《關于新時 代中央企業高標準履行社會責任的指導意見》適用于央企及控股上市公司，地方國企參照執行。2024 年，《企業可持續披露準則——基本準則（試行）》采取分步實施思路，優先覆蓋頭部企業、外資及出 口導向型企業與指數成分股企業，中小民企仍以引導為主。2026 年，A 股 ESG 強制披露試點以上 證 180、科創 50 成分股為核心，涵蓋國企與頭部民企，后續將逐步擴大覆蓋范圍。

國有企業 ESG 信息 披露率顯 著高于非國有企業 ，其中經濟 發達、地方政策 推進力度大的 區域披 露率更高， 強監管、 與政策 導向緊密相 關的行業 披露率 顯著領先， 大型企業 憑借更 強的監管約 束與 更完善的資源能力，披露率遠高于中小微型企業。截至 2024 年，國有企業披露率達 77.82%，非國 有企業僅為 34.86%，二者差距顯著。國有企業受“強制性披露+考核掛鉤”的強監管約束，而非國 有企業長期處于自愿披露、弱約束的發展狀態。具體來看，省份層面，經濟發達、地方政策推進力 度大的區域披露率更高；行業層面，強監管、與政策導向緊密相關的行業披露率顯著領先；規模層 面，大型企業憑借更強的監管約束與更完善的資源能力，披露率遠高于中小微型企業。 ESG 信息披露 政策對國企形 成強約束、對非國企以 引導 為主。從所有制維度數據來看，國有企 業披露率呈現階梯式穩步攀升態勢，從 2020 年的 39.42%逐步提升至 2021 年 46.63%、2022 年 60.65%、2023 年 71.15%，2024 年進一步升至 77.82%，其中 2022-2023 年躍升 10.5 個百分點， 直接對應 2022 年國資委 ESG 披露全覆蓋政策的落地實施，后續每年保持 5~7 個百分點的穩定提 升，體現出考核壓力下的剛性推進。反觀非國有企業，其披露率從 2020 年的 14.38%緩慢提升至 2024 年的 34.86%，整體呈現基數偏低、增速平緩的特點，披露水平的提升完全依賴市場自發推動， 未形成政策驅動下的規模化增長。這一差異主要是監管強度不同：國有企業層面，2022 年國資委發 布《提高央企控股上市公司質量工作方案》，明確要求央企控股上市公司于 2023 年實現 ESG 披露 全覆蓋；2024 年出臺的《關于新時代中央企業高標準履行社會責任的指導意見》進一步強化監管， 將 ESG 履行情況納入國有企業負責人經營業績考核體系，直接與負責人任免、薪酬分配掛鉤，共同 拉高了國有企業整體披露均值。非國有企業層面，2024 年之前，證監會及交易所對其 ESG 披露僅 以引導鼓勵為主，未設置強制性要求及違規處罰機制；2024 年 4 月滬深北交易所發布《可持續發展 報告指引》，僅明確上證 180、科創 50 等核心指數成分股自 2026 年起強制披露，絕大多數民營企業 仍處于自愿披露范疇，2025 年九部委聯合發布的《企業可持續披露準則》雖統一頂層標準但分步實 施，導致民營企業披露主要集中于頭部、外資背景及出口導向型企業，中小民企披露動力不足。

國企 ESG 披露率呈 政策驅動 型階梯式增長，非國企呈市場 自發型平緩增長 ，二者增速與 增長動 力差異顯著。分省份來看，各省市企業 ESG 披露率均呈現逐年上升態勢，區域分化特征顯著且與經 濟發展水平、地方政策推進力度呈正相關。其中，江蘇省上市公司 ESG 報告披露家數增長最為顯著， 累計新增 55 家，截至 2024 年披露率達 36.34%。2024 年披露率領先的省份主要集中在經濟發達地 區及政策敏感區域，青海省披露率最高（80.00%），因其樣本量較小（僅 10 家）且以國有企業為主； 山西省（65.85%）、云南省（66.67%）、海南省（66.67%）披露率緊隨其后，與區域產業政策及環 保監管要求密切相關。北京（57.77%）、上海（57.08%）作為首都及全國金融中心，聚集大量國企 及金融機構，披露率長期穩居前列；廣東省（41.68%）、浙江省（40.36%）雖披露率未突破 50%， 但憑借全國最大的上市公司樣本量（分別為 883 家、726 家），披露家數絕對值領先，體現出經濟大 省企業 ESG 意識的逐步提升。由于 A 股 2025 年 ESG 報告暫未全部披露，因此統計 2024 年 ESG 報告披露情況。

所有制差異帶來的 治理、資源 、監管差異，進 一步放大了企 業 ESG 披露的分化 差距。分行業來 看，各行業 ESG 披露率均實現穩步提升，行業間分化核心在于監管強度和政策導向的差異。金融類 行業披露率遙遙領先，2024 年銀行行業 ESG 披露率達 100.00%（自 2021 年起已實現全覆蓋），非 銀金融行業披露率達 86.75%，核心原因在于金融行業受監管最為嚴格，ESG 表現與風險管控、合 規經營深度綁定。高耗能、強監管行業披露率表現突出，鋼鐵（84.09%）、煤炭（78.38%）、公用事 業（72.93%）、交通運輸（72.09%）等行業，受“雙碳”目標及環保監管政策約束，ESG 披露已成 為合規經營的剛性需求，披露率持續保持高位。傳媒（63.36%）、房地產（63.00%）行業披露率較 高，與行業公眾關注度高、品牌建設需求迫切相關；而機械設備（30.39%）、電子（37.73%）、通信 （35.66%）等行業，因中小民營企業占比高、行業監管約束相對較弱，披露率整體偏低，但均保持 逐年穩步提升態勢。

各省份 ESG 披露率 均逐年上 升，區域分化與經 濟發展水平 、地方政策推進力 度正相關，發達地 區與政 策敏 感區 域披 露率領 先。分公司規模來看，企業 ESG 披露率與公司規模呈現顯著正相關關 系，大型企業披露率遠高于中小微型企業。2024 年，大型企業 ESG 披露率達 54.93%，顯著高于中 型企業（27.02%）及小型企業（20.13%），核心原因在于大型企業多為國有企業或行業龍頭，受監 管約束更強，且具備更完善的資源儲備與合規能力，ESG 披露對其品牌形象塑造、融資成本優化影 響更為顯著，披露意愿與執行能力更強。中型、小型企業 ESG 披露率雖逐步提升，但增速平緩，主 要受限于合規成本較高、數據統計體系不完善等因素。

未來 ESG 強制披露 將推動整 體披露率抬升，但 所有制、省 份、行業、規模 帶來的披露分 化格局 短期內仍將延續 。各行業 ESG 披露率穩步提升，行業分化核心是監管強度和政策導向，強監管行業 披露率顯著領先。深層來看，所有制差異帶來的治理定位、資源能力及監管強度差異，進一步加劇 了 ESG 披露速度的分化。治理定位方面，國有企業作為國家政策的核心執行主體，ESG 履行是其承 擔社會責任的重要體現，具有強制性執行要求；而非國有企業以利潤最大化為核心導向，ESG 披露 多被視為額外成本項，僅在融資需求、品牌建設或客戶要求等場景下才會主動推進。資源能力方面， 國有企業具備完善的資金儲備、專業團隊及數據統計體系，能夠高效落地 ESG 披露相關工作；而中 小民營企業普遍存在人力、資金短缺及環境數據核算能力不足等問題，難以滿足規范披露的要求。 監管強度方面，國有企業受到國資委、證監會、生態環境部的三重監管，披露工作實行問責到人， 違規成本較高；非國有企業的 ESG 披露主要依賴交易所自律監管及市場聲譽約束，缺乏明確的違規 處罰機制，監管力度相對較弱。展望未來，自 2026 年起，A 股市場將分批次推行 ESG 強制披露制 度，以上證 180、科創 50 等指數成分股為試點先行落地，預計非國有企業、中小規模企業及披露率 偏低的省份、行業，其 ESG 披露率將逐步抬升。但需注意的是，受監管強度、企業資源能力、區域 及行業政策導向等因素的持續影響，由所有制、省份、行業、規模差異帶來的 ESG 披露分化格局， 在短期內仍將持續存在。

（二）ESG 機構評級相關性：呈現“初期分化、后期收斂”核心趨勢

機構 ESG 評級相 關性整體呈 現“初期分化顯著 、后期逐 步收斂”的核心趨 勢，直觀 反映 ESG 評級規則受政策以及方法論的演進過程。以中證 800 成份股為研究樣本，五大 ESG 評級機構（Wind、 華證、富時羅素、商道融綠、盟浪）的評級結果存在明顯差異，但一致性呈現清晰的演進特征，其 差異根源與一致性變化趨勢，主要受機構評級定位、指標體系等自身因素，以及國內 ESG 政策完善 進程的共同影響。2019-2020 年，各家機構評級相關性普遍較低，多數在 0.5 以下，最低僅 0.11， 這一特征充分反映出初期國內 ESG 評級標準分散、機構間評級邏輯差異極大，導致 ESG 評級結果 一致性極低；2022 年后，相關性逐步提升，2025-2026 年核心機構間相關性多提升至 0.45 以上， 其中 Wind 與華證相關性回升至 0.65-0.69，華證與商道融綠相關性達 0.58-0.60，直觀體現國內 ESG 評級標準逐步趨同，ESG 評級一致性持續改善。同時，機構分組特征明顯，富時羅素與盟浪相 關性始終維持在 0.50-0.51，整體保持穩定；華證與商道融綠自 2022 年起相關性大幅提升，從 0.24 升至 0.62，成為相關性提升最顯著的組合。