2026年投資策略專題：油門加速，“二次點火”成長為先

左側配置窗口已至，關注科技成長的加速度

我們在 4.6 報告《沖突“二階導”出現，左側布局機會已現曙光》當中明確提出， 戰爭演繹的拐點已經開始出現變化，左側布局時機已到，科技成長仍是最值得重視 的方向。近期，美伊沖突步入新階段，從“極限對抗”走向“談判桌”，地緣緩和窗 口徐徐打開，權益資產的右側時機是否來臨？

1.1、 多邊外交力量日益增強，沖突步入新階段

高油價是全球經濟“不可承受之重”，各國能源供應拒絕成為棋盤上籌碼。在全 球宏觀經濟的復雜定價模型中，原油不僅是大宗商品之母，更是全球通脹預期的核 心錨點。當前，較高的油價已成為全球經濟復蘇與貨幣政策轉向的阻礙。高息的環 境不僅壓制了全球實體經濟的總需求，更對資本市場的分母端構成了持續的系統性 壓制。 當地緣沖突試圖將能源供給“武器化”，不可避免地觸碰了全球主要經濟體的核 心利益。無論是原油消費大國還是產油國，均無法長期承受能源供應鏈斷裂帶來的 雙輸局面。在這一剛性約束的作用下，多邊外交斡旋的力度正顯著加大，地緣緩和 的內生動力日益增強。 美伊沖突步入新階段，多邊外交力量日益增加，地緣緩和窗口徐徐打開。美伊 沖突局勢出現實質性降溫，從“極限對抗”走向“談判桌”：4 月 8 日，美國和伊朗 宣布?；鸩㈤_啟為期兩周的談判；4 月 12 日新華社電，據多家媒體信息，美國與伊 朗在巴基斯坦談判，但在多個關鍵議題上存在明顯分歧，隨后美國對所有進出伊朗 港口的海上交通實施封鎖；多家國際媒體 14 日報道，在多方力促解決危機下，美伊 或舉行第二次談判。幾經波折，地緣緩和窗口徐徐打開，地緣風險幾何，權益資產 的右側時機是否來臨？

1.2、 右側信號：沖突下配置的最佳觀測指標，OVX 和 VIX

局勢或逐漸從“熱沖突”向“冷博弈”的降級，反映在資本市場上，是宏觀尾 部風險的系統性降低。過去一段時間，市場飽受恐慌的困擾，導致全球風險資產的 風險溢價有所放大。而現在，隨著美伊雙方政治底線的逐步亮明與妥協空間的打開， 假設上的極端悲觀定價邏輯或逐步瓦解。對于資本而言，地緣危機的二階導一旦由 正轉負，市場定價邏輯將從“生存防守”轉移回“經濟發展”與“產業規律”之上。 如何有效觀測宏觀風險及判斷右側信號，我們引入了兩個波動率指標，OVX 和 VIX。OVX，原油 ETF 波動率指數，衡量市場對未來一個月原油波動率的預期，代 表的是能源供應風險；VIX，芝加哥期權交易所波動率指數，俗稱恐慌指數，衡量的 是未來一個月標普 500 指數波動率的預期，代表的是經濟衰退風險。目前，能源供 給風險和經濟衰退風險正高位下降。 雖然談判波折不斷，但代表能源危機和經濟風險的波動率呈現收斂趨勢，左側 信號已現，靜待右側信號。截至 4 月 22 日，OVX（能源供應風險）高位下降，讀數 77%，仍高于戰爭開始前（2 月 27 日）讀數約 65%；VIX（經濟風險）也隨之高位 下降，讀數 19%，遠離警戒線 30%，且已處于沖突前平臺區間內。兩大信號高位回 落，左側積極信號已經出現，鑒于 OVX 目前讀數仍高于 2 月份戰爭前均值，靜待右 側信號。

1.3、 波動率下降，科技成長為王，關注成長的加速度

波動率下降，風險偏好回升，成長股估值修復。在能源危機階段性緩解與地緣 對抗降級的雙重共振下，市場的核心觀測指標——OVX 與 VIX 同步見頂回落，流動 性危機或逐漸散去。波動率下降，宏觀風險偏好將實質性回升，市場情緒將從恐慌 回歸理性，前期因宏觀恐慌而被無差別錯殺、估值被大幅壓縮的成長股，迎來了難 得的估值修復契機。

加速的科技成長，是本輪修復行情的核心主線。目前“牛市”行情階段，市場 已從單純的情緒 β 修復過渡到業績 α 驗證階段，資金的審美標準將變得較為苛刻。 除絕對增速外，加速度將成為評判成長的核心要求之一。 市場真正愿意給予高溢價的，是高景氣且兼具較高的景氣加速度。絕對增速 G 代表景氣的高度，加速度Δg 則決定了景氣上行的斜率或加速度。這類“加速度”成 長資產不僅在分子端提供超預期的業績驚喜，更能在分母端風險偏好回升形成完美 的“戴維斯雙擊”，成為引領本輪緩和窗口期修復行情的核心主線。 我們構建一個盈利增速的“山峰理論”：如果我們把公司/行業的增速周期放在一 個示意圖上，這根線圖就很類似一根正弦曲線（類似一座山，分為左山峰和右山峰）， 我們給出一個粗淺但有價值的理解總結：當公司/行業所處的周期在左山峰上(二階導 為正)，公司股價往往會獲得“估值+業績”的戴維斯雙擊；但當公司/行業所處的周 期在右山峰上（二階導為負），此時往往迎來的是估值的收縮，投資者只能賺到業績 的錢而賺不到估值的錢。

地緣卸壓與產業換擋下，“二次點火”成長優先

地緣不改產業趨勢，但重塑節奏與利潤分配。本輪 AI 科技革命的本質，是全球 利潤的再分配，其中算力資本、電力設施、生態平臺將核心受益。全球利潤再分配 下，Δg 是把握這場利潤再分配最精準的觀測視角。 當下，宏觀頂部“戰爭迷霧”正在散開，“二次點火”成長優先。“二次點火” 成長資產，源自火箭“二次點火”的概念——火箭完成第一階段初始加速后，通過 二次點火進入下一階段的持續加速，加速度不減反增。對應到股票資產，“二次點火” 成長資產須同時具備高增速 G 與向上加速度Δg，更符合當下資金審美。

2.1、 地緣與產業趨勢的關系：地緣不改趨勢，但重塑節奏與利潤分配

地緣風險不改產業趨勢，但會深刻影響其兌現節奏，并重新分配產業內部的利 潤結構。2022 年俄烏沖突開始后，市場一度擔憂全球能源轉型將因能源危機而受阻， 但現實恰恰相反，歐洲各國在能源安全壓力下大幅加碼可再生能源投資?；氐疆斚?， 美伊沖突導致的能源危機，正以相似的方式作用于多條產業趨勢：能源獨立將加速 落地，算力主權化重要性上升，制造業回流提升本國供應鏈韌性。 產業趨勢的演進，有時會間接緩和甚至重塑地緣博弈格局，形成正向反饋。歷 史上，美國的頁巖油革命不僅重塑了全球能源格局，更從根本上改變了美國在中東 問題上的外交姿態——從深度介入轉向戰略收縮。中國在新能源產業鏈上的全球競 爭力，已經成為中國參與全球氣候談判和綠色經濟規則制定的核心籌碼。產業趨勢 的勝出，本身就在降低未來地緣沖突的烈度與頻率。

宏觀層面的“戰爭迷霧”正在消散，為布局產業趨勢資產提供了難得的時間窗 口。地緣沖突帶來的市場沖擊往往呈現出典型的“高開低走”特征——沖突初期， 風險溢價抬升，市場情緒悲觀，資產價格無差別下跌；但隨著事件演進、不確定性 邊際收斂，風險溢價回落，在恐慌中被錯誤定價的優質資產，則迎來快速修復。真 正需要甄別的核心問題只有兩個：其一，產業趨勢本身是否因地緣沖擊而受到實質 性破壞？其二，相關資產的景氣是否發生變化？景氣改善是否加速？

2.2、 本輪科技投資的本質——全球利潤的再分配

AI 科技革命的深層邏輯，是一場全球范圍內史無前例的利潤再分配。每一次重 大生產力革命，都伴隨著利潤在產業鏈各環節之間的再分配：蒸汽機革命發生后的 半個世紀，全球制造業利潤從手工作坊流向規?；S，紡織業、冶金業、鐵路業 相繼成為那個時代的贏家；互聯網革命發生后的二十年，利潤從傳統零售、媒體、 金融的中間環節，大規模向平臺經濟集中。本輪 AI 浪潮正在以更快的速度、更大的 規模重演這一劇本。 對于企業而言，AI 不只是技術革命，更是一場“資產負債表”的深刻重置，硅 基資產的戰略價值正在歷史性超越碳基資產。過去三十年，企業資產負債表的核心 構成是廠房、設備、存貨、土地等碳基物質資產，資本開支的方向決定了企業未來 的競爭壁壘。而在 AI 時代，GPU 集群、大模型訓練、專有數據集、推理服務能力等 硅基資產，正在成為新的核心生產要素。相較碳基資產，硅基資產的價值或更具有 規模效應和延展性，一旦形成規模優勢，企業的競爭壁壘將呈指數級增強。 算力資本、電力設施、生態平臺，構成本輪財富再分配的三大核心受益主軸。 算力資本是 AI 生產力的物質基礎，算力需求的持續擴張具有較強的確定性。電力設 施是算力擴張的硬性約束，也是最容易被低估的瓶頸環節，據國際能源署測算，預 計到 2030 年，全球數據中心的電力需求將增加一倍以上，達到約 945 太瓦時。生態 平臺，則是 AI 應用滲透率提升后的最終變現載體，擁有用戶基礎、數據積累和場景 卡位的生態平臺，將成為 AI 時代利潤再分配的最終贏家。

Δg，是把握這場利潤再分配最精準的觀測視角。利潤的再分配不會在一夜之間 完成，而是沿著產業滲透的節奏，以季度為單位逐步兌現于上市公司的財務報表之 中。然而，加速度——盈利增速的邊際變化——正是衡量產業鏈內部利潤再分配最 直接、最有效的量化錨點。

2.3、 “二次點火”成長是產業趨勢下利潤再分配的贏家

“二次點火”成長資產，源自火箭“二次點火”的概念——火箭完成第一階段 初始加速后，通過二次點火進入下一階段的持續加速，加速度不減反增。對應到股 票資產，“二次點火”成長資產須同時具備高增速 G 與向上加速度Δg：一是已具備 一定的景氣基礎（G，業績增速處于較高水平）；二是景氣仍在進一步加速、增速還 在往上走（Δg，業績增速環比加速）。

即便地緣沖突短期內趨于緩和，其深層次“后遺癥”仍將持續數年，推著對應 的產業趨勢向前。地緣博弈留下的“后遺癥”，不是戰場上的得失，而是各國政府、 產業資本和跨國企業對于供應鏈安全、能源自主、技術主權的戰略認知重構。2018 年中美貿易摩擦發生后，盡管后來雙方簽署了第一階段貿易協議，但中國在半導體 自主可控方面的投入仍持續加碼，國產替代的浪潮延續至今。當前美伊沖突所形成 的能源危機和供應鏈脆弱性，將在未來數年內持續推動全球相關產業趨勢的兌現節 奏。 目前，能源獨立和制造業回流兩條主線的產業趨勢驅動力最為確定。能源獨立， 在全球各主要經濟體中均已上升至核心議程：中國在“十五五”規劃中進一步明確 了新型電力系統的建設目標，儲能、電網、風光核等細分方向的資本開支周期遠未 結束。制造業回流，美國、歐洲、日本政府相繼出臺相關政策，帶動自動化設備、 工業軟件、精密制造等高端制造細分領域需求的持續釋放。