2026年策略深度報(bào)告：地緣新常態(tài)下的紅利資產(chǎn)重估——景順長城中證國新港股通央企紅利ETF投資價(jià)值分析

地緣新常態(tài)下的紅利資產(chǎn)價(jià)值重估

1.1. 配置視角：地緣新常態(tài)推動(dòng)紅利資產(chǎn)再定價(jià)

近年來，港股紅利資產(chǎn)在市場波動(dòng)中展現(xiàn)出極佳的韌性。2025 年 4 月關(guān)稅沖擊后， 港股紅利與科技板塊同步修復(fù)，6-8 月紅利資產(chǎn)憑借反內(nèi)卷等催化支撐，表現(xiàn)略優(yōu)于科 技板塊；四季度港股科技回落，而紅利行穩(wěn)。2026 年以來，市場接連受到 1 月末貴金屬 去杠桿引發(fā)的流動(dòng)性沖擊、3 月中東地緣局勢升級推升油價(jià)等多重?cái)_動(dòng)，宏微觀環(huán)境波 動(dòng)加劇。截至 4 月 22 日，港股紅利與科技風(fēng)格顯著分化，國新港股通央企紅利全收益 指數(shù)累計(jì)上漲 10.8%，恒生科技 R 則下跌 9.8%；前者最大回撤僅 5.6%，遠(yuǎn)低于恒生指 數(shù) R 的 12.6%與恒生科技 R 的 21.2%，收益回撤比更是高達(dá) 1.9 倍，表明港股紅利面對 市場波動(dòng)，憑借其穩(wěn)定的盈利預(yù)期和現(xiàn)金流展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗壓能力，綜合表現(xiàn)優(yōu)于同期 其他港股主要指數(shù)。

往后看，地緣政治新常態(tài)下，紅利資產(chǎn)配置價(jià)值持續(xù)凸顯。在當(dāng)前全球宏觀框架中， 地緣政治正從階段性擾動(dòng)轉(zhuǎn)向長期約束，逐步成為影響資產(chǎn)定價(jià)的核心變量之一。無論 是中東沖突的持續(xù)反復(fù)，或是能源體系與大國博弈的結(jié)構(gòu)性重塑，本質(zhì)上都指向一個(gè)更 具不確定性與沖突溢價(jià)的“地緣政治新常態(tài)”。在此背景下，油價(jià)不再單純由供需決定， 而是嵌入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并向通脹、流動(dòng)性傳導(dǎo)，形成“地緣沖突—能源上行—通脹粘性—政 策受限”的宏觀鏈條，海外經(jīng)濟(jì)體存在向類滯脹環(huán)境演化的風(fēng)險(xiǎn)。這一宏觀約束下，資 產(chǎn)配置邏輯正在發(fā)生系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變：由過去的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向以安全、資源屬性與現(xiàn)金 流確定性為核心，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體回報(bào)中樞下移、波動(dòng)放大，防御型配置的價(jià)值顯著提升。其中，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流、高分紅能力，且綁定實(shí)體資源或公用屬性的紅利資產(chǎn)，配置價(jià) 值尤為突出：一方面受益于能源與資源價(jià)格中樞抬升，盈利具備韌性；另一方面在海外 流動(dòng)性收緊趨勢下，其穩(wěn)定分紅的類債屬性能有效對沖波動(dòng)，成為資金避險(xiǎn)的重要錨點(diǎn)。

1.2. 政策視角：政策推動(dòng)紅利資產(chǎn)吸引力提升

分紅力度持續(xù)加大，政策支持為紅利資產(chǎn)注入長期估值重塑動(dòng)能。從底層邏輯看，穩(wěn)定且持續(xù)的股息回報(bào)是提升投資者長期收益的關(guān)鍵支撐，近年來多部門協(xié)同優(yōu)化分紅 制度，“新‘國九條’”明確提出 “推動(dòng)上市公司實(shí)施一年多次分紅、預(yù)分紅及春節(jié)前分 紅”，同時(shí)對分紅意愿薄弱的企業(yè)形成約束，夯實(shí)了紅利資產(chǎn)的價(jià)值基礎(chǔ)。2024 年以來， A 股上市公司分紅力度明顯加大。以中報(bào)為例，截至 2025 年末，共有 856 家上市公司 實(shí)施分紅，累計(jì)實(shí)現(xiàn)分紅 7225 億元，家數(shù)、金額均較 2024 年中報(bào)進(jìn)一步提升，后續(xù)隨 著分紅制度的持續(xù)完善，紅利資產(chǎn)的股息吸引力將進(jìn)一步提升。

1.3. 資金視角：險(xiǎn)資等長錢配置需求有望持續(xù)釋放

險(xiǎn)資為代表的中長期資金基于負(fù)債端久期匹配與收益穩(wěn)定的需求，其配置紅利資產(chǎn) 的持續(xù)性與確定性較高，將為市場帶來長期穩(wěn)定的資金流入。在國內(nèi)低利率環(huán)境加劇配 置壓力的背景下，近年來險(xiǎn)資對于港股紅利資產(chǎn)的布局顯著提速。2025 年，險(xiǎn)資在二級 市場合計(jì)舉牌達(dá) 41 次，較 2024 年明顯提速，其中 35 次為港股舉牌，覆蓋 21 家港股企 業(yè)。基于負(fù)債端久期匹配需求，險(xiǎn)資偏好紅利低波型資產(chǎn)，港股紅利在收益確定性與估 值性價(jià)比方面的優(yōu)勢，有望使其成為中長期資金后續(xù)入市增配的核心方向。

政策層面，2025 年《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》出臺，引導(dǎo)中長期 資金加大入市力度，同時(shí)強(qiáng)調(diào)推動(dòng)提高權(quán)益類基金規(guī)模和占比。2025 年 12 月 5 日，金 監(jiān)總局官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，將險(xiǎn)資長期持有滬深 300、紅利低波等成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從 0.3 下調(diào)至 0.27。此舉雖未直接降低配置港股紅利 的資本占用成本，但通過釋放更多權(quán)益資產(chǎn)配置空間，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金進(jìn)行長期投資、穩(wěn) 定持股的意圖十分明確。隨著險(xiǎn)資可用資金的增加，其對具備高股息特征的港股紅利類 資產(chǎn)的配置也有望同步提升。

1.4. 紅利資產(chǎn)內(nèi)部：港股>A 股，央企>國企>民企，資源型>穩(wěn)定型、消費(fèi) 型

相比 A 股，港股紅利的股息率仍更具吸引力。近年國內(nèi)利率中樞持續(xù)下行，國內(nèi)各 類資產(chǎn)的投資回報(bào)率預(yù)期普遍承壓。在此背景下，港股市場的紅利資產(chǎn)對于內(nèi)地投資者 具有顯著配置價(jià)值，尤其是對內(nèi)地險(xiǎn)資等可享受紅利稅豁免政策的機(jī)構(gòu)投資者而言。年 初至今（截至 4 月 22 日）港股紅利表現(xiàn)優(yōu)于 A 股，國新港股通央企紅利全收益指數(shù)累 計(jì)上漲 10.8%，而中證紅利全收益指數(shù)漲幅為 4.9%。從股息率水平來看，截至 4 月 22 日國新港股通央企紅利的股息率為 5.63%，高于中證紅利指數(shù)的 4.61%。 當(dāng)前央企估值仍處低位，股息吸引力高于國企、民企。港股市場中，央企估值低于 國企、民企，截至 4 月 22 日恒生中國央企指數(shù) PB-LF 為 0.8 倍，遠(yuǎn)低于恒生國企指數(shù) 的 1.1 倍、恒生民企指數(shù)的 2.8 倍，估值洼地特征明顯。股息率表現(xiàn)同樣體現(xiàn)央企優(yōu)勢， 恒生中國央企指數(shù)近 3 年股息率維持在 4.5%以上，顯著高于同期國企、民企指數(shù)。綜合 來看，央企無論從配置性價(jià)比（低估值）還是投資者回報(bào)（高股息）維度，投資邏輯均更為清晰；疊加政策層面對國央企市值管理的持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)央企價(jià)值重估進(jìn)程值得重 點(diǎn)關(guān)注。 更為重要的是，在全球地緣沖突加劇與能源價(jià)格中樞系統(tǒng)性抬升的背景下，央企的 基本面優(yōu)勢正在進(jìn)一步強(qiáng)化。作為中國能源體系的“壓艙石”與“主力軍”，央企在資源 掌控、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、資本實(shí)力及政策執(zhí)行方面具備不可替代的優(yōu)勢，尤其在上游油氣 領(lǐng)域，以“三桶油”為代表的央企掌控國內(nèi)大部分原油與天然氣供給，具備顯著的資源 壟斷屬性與戰(zhàn)略地位。與此同時(shí)，在宏觀不確定性上升的環(huán)境中，央企整體的配置價(jià)值 也在同步提升。對于能源、電力、通信及基礎(chǔ)設(shè)施等關(guān)鍵領(lǐng)域，央企普遍處于產(chǎn)業(yè)鏈核 心環(huán)節(jié)，承擔(dān)保障供給與穩(wěn)定運(yùn)行的重要職責(zé)，具備較強(qiáng)的抗周期能力與經(jīng)營韌性。

未來一段時(shí)期內(nèi)，資源型紅利相較于傳統(tǒng)穩(wěn)定型及消費(fèi)型紅利，具備更為突出的配 置優(yōu)勢。從宏觀環(huán)境來看，在當(dāng)前地緣格局重塑背景下，能源與資源安全已超越單純經(jīng) 濟(jì)性考量，上升為各國核心戰(zhàn)略優(yōu)先級，全球正從“效率優(yōu)先”的全球化分工，轉(zhuǎn)向“安 全優(yōu)先”的區(qū)域化自保，圍繞能源與關(guān)鍵資源的“自給競賽”加速推進(jìn)，供給約束呈現(xiàn) 長期化特征。在此過程中，資源品定價(jià)權(quán)顯著提升，價(jià)格中樞易上難下，逐步由周期屬 性向“類戰(zhàn)略資產(chǎn)”演化。資源型紅利一方面具備高分紅與穩(wěn)定現(xiàn)金流的防御屬性，另 一方面其盈利對油氣及大宗商品價(jià)格高度敏感，能夠直接受益于能源通脹與價(jià)格中樞抬 升，具備向上的業(yè)績彈性。同時(shí)，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，通過優(yōu)化行業(yè)競爭格 局、約束無序擴(kuò)張，有助于資源品行業(yè)盈利能力與分紅中樞的系統(tǒng)性抬升，進(jìn)一步強(qiáng)化 其紅利屬性。 相比之下，傳統(tǒng)穩(wěn)定型紅利更偏“類債屬性”，收益主要依賴分紅，在通脹與利率中 樞抬升環(huán)境中向上彈性相對有限；而消費(fèi)型紅利在歷史滯脹時(shí)期整體難以貢獻(xiàn)超額。因 此，從配置優(yōu)先級來看，資源型紅利不僅具備穩(wěn)定分紅所提供的防御屬性，更疊加能源 通脹、供給約束及行業(yè)格局優(yōu)化帶來的盈利上行空間，在當(dāng)前地緣與宏觀約束共振的環(huán) 境中，相較于穩(wěn)定型與消費(fèi)型紅利，更具中長期配置價(jià)值。