2026年二季度轉債策略：攻守轉換中的可轉債

市場復盤：供給收縮與股性主導，一季度轉債表現韌性凸顯

轉債一級供給邊際走弱：凈融資明顯回落，發行結構仍偏景氣行業

2026Q1，可轉債一級市場整體仍維持凈融資格局，但供給與凈融資規模均出現明顯回落。截至3月31日，年內轉債發行規模為92.16億元， 對應償還規模57.97億元，實現凈融資34.18億元。從節奏上看，供給端呈現出較明顯的邊際收縮態勢：環比2025Q4，轉債發行規模與凈融 資規模分別下降約34.6%和65.4%；同比2025Q1，則分別下降約21.8%和66.7%。轉債凈供給邊際收縮的核心驅動在于2025年下半年以來權 益市場表現偏強，觸發條款的轉債加速退出，進而抬升償還規模并壓縮凈供給水平，造成一級市場對存量的補充減弱。

從結構上看，發行資質與行業分布仍呈現一定集中度特征。評級方面，新增轉債主體評級主要集中在A+至AA+區間，其中AA及以上占比約 70.60%，顯示發行主體信用資質整體穩健；行業層面，電力設備、電子及機械設備仍為主要供給來源，一季度發行占比分別為27.1%、 26.9%和11.4%，反映出新興制造與高端制造領域融資需求依然較強。從個券規模來看，艾為轉債、尚太轉債及龍建轉債位居發行規模前三 。總體而言，在供給收縮背景下，轉債一級市場結構仍延續“高評級+景氣行業”的特征，供給質量保持穩定。

轉債二級與部分權益指數相關性回落：債性支撐增強，風格延續中小盤

截至3月31日，2026Q1中證轉債指數累計微跌2.55%，表現優于 部分各類權益指數，且相較于成長屬性較強的創業板指及科技彈性 更高的科創50更具韌性，體現出在權益市場走弱背景下轉債的防 御屬性。從相關性來看，中證轉債指數與部分權益指數的相關系數 整體有所回落，主要原因或在于一季度債市走強對轉債債性的支撐 ，削弱了其對權益波動的敏感度；其中，轉債指數與創業板指的相 關性下降更為明顯，而與中證500和中證1000等中小盤指數仍保 持相對較強聯動。總體而言，轉債發行主體多為中小市值公司，目 前市場表現也更傾向于向中小盤風格靠攏。

從二級市場表現來看，轉債整體相較正股展現出更強的抗跌性， 但行業之間分化明顯。一方面，多數行業的正股在季/月度維度 普遍承壓（如有色金屬、食品飲料、傳媒和國防軍工等板塊）， 但其轉債跌幅相對更小，且部分行業（如電子和建筑裝飾等行業 ）轉債在季度維度仍可實現正收益，一定程度上體現出“債性保 護”特征。另一方面，周期和TMT行業轉債則展現出更明顯的α ：上述行業轉債與正股同步波動且表現更佳，可能與其除受正股 驅動外也受行業預期支撐有關。

從行業差異成因看，核心可能與“行業屬性+轉債彈性”的雙重 影響有關。周期和TMT行業標的受益于行業景氣度更高、公司增 長預期更明確，其轉債價格彈性明顯更大，不過上述行業的轉債 平均價格和平均轉股溢價率與全行業中位數偏離度相對較小，因 此在正股下跌過程中有一定可能會受到“債底”支撐。相較于景 氣度較高的周期和TMT行業，公用事業、環保和銀行等偏防御板 塊由于增長預期整體有限，其轉債價格在正股上漲階段雖部分跟 漲但彈性有限；隨著權益市場回落，風險偏好收縮使轉債債性定 價增強，正股預期定價回落，其下跌跌幅可能還強于正股。因此 ，轉債波動整體來看雖普遍小于正股，但行業分化明顯：高景氣 行業轉債受基本面支撐表現相對更優，而前期價格較高、估值偏 貴的行業由于已透支正股預期，在本輪調整中回撤相對更大。

存量收縮下需求端重構：轉債市場中，公募基金集中度持續抬升

2026Q1，受轉債存量市場持續收縮影響，機構投資者整體配置規模同比明顯回落，但內部結構呈現出較為清晰的分化特征。截至2026年2 月，上交所披露口徑下轉債托管規模為3287.85億元，同比下降約26.3%，反映出在強贖加速、供給偏弱的背景下，轉債市場規模持續壓縮。 從機構行為來看，除銀行自營外，多數機構投資者對轉債的配置均出現不同程度下降，其中保險、信托、年金以及理財等機構資金的降幅整 體低于市場規模降幅。相比之下，公募基金作為轉債市場最核心的參與力量，其持倉規模同比僅下降約5.1%，顯著優于整體市場收縮幅度， 體現出較強的穩定配置能力。

從上交所轉債托管數據來看，截至2026年2月，公募基金對轉債的持有規模占比已提升至45.42%，較2025年同期提升約10.13個百分點，集 中度顯著抬升。總體而言，在市場規模收縮與資金結構調整的共同作用下，可轉債二級市場正逐步從“分散持有”向“頭部集中”演變，公 募基金的市場主導地位進一步增強。

市場展望：供需結構改善，正股主線仍在“AI+順周期”

供給端修復可期：審批節奏加快，儲備項目提供后勁

從一級市場供給來看，后續或呈現邊際回暖趨勢。一方面，目前 部分轉債觸發強贖條款后，基于權益市場的積極預期且剩余期限 仍較充裕，發行人普遍傾向暫緩行使強贖，從而延長存續周期， 對短期供給形成一定平滑。另一方面，轉債審批節奏明顯加快， 2026年上市委通過規模達153.92億元，顯著高于2022–2025年 44.78億元的均值水平。從儲備項目看，全市場擬發行轉債共計 279只，規模接近3310億元，其中電力設備與電子行業占比較高 ，且約95億元項目在2026年更新進度，顯示出供給端具備較強后 勁。綜合來看，在審批提速與項目儲備充足的共同支撐下，轉債 市場供給有望逐步修復。

需求端邏輯重構：理財配置向固收增強傾斜，公募增強型產品擴容

從需求端來看，理財資金正處于收益性、穩健性與流動性三重目標的動態權衡之中。一方面，隨著投資者教育不斷推進以及凈值化轉型的深 化，理財產品負債端對適度凈值波動的接受度有所提升，為資金參與“固收+”等增強型策略提供了一定空間；但另一方面，投資者對回撤的 容忍度依然有限，尤其在市場波動放大的階段，凈值穩定性仍是核心約束，這在一定程度上限制了理財對高波動資產的配置比例。在當前權 益市場仍具備一定上行空間、同時債券市場持續低利率的環境下，理財資金對“固收+”類資產的配置意愿明顯增強。不過，從既有托管數據 來看，理財資金參與轉債市場的方式可能相對間接，更多或通過配置相關資管產品實現敞口，而非直接大規模介入個券投資。從產品結構變 化來看，為兼顧收益增強與波動控制，理財機構持續加大對“固收增強”類產品的布局。數據顯示，2026年2月理財產品結構中，固收增強 類占比已提升至約58.0%，較2025年同期的55.7%上升約2.3個百分點；同時，混合類產品占比亦有小幅提升。綜合來看，在負債端約束尚未 根本放松的情況下，理財資金對高波動資產的配置仍將保持謹慎，但通過提升固收增強及混合類產品占比，逐步引入可轉債等增強型資產的 方式，或將成為理財在2026年低利率市場環境下滿足收益目標的重要路徑。