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2026年春季美股投資策略：“舉”重“弱”輕，保持對沖。2026年以來，美股市場隱含的中期宏觀和AI投資假設相對穩定，指數高位震蕩波幅較小，但短期地緣風險、長期AI對商業模式的顛覆風險導致個股波動率顯著增加。1）年初以來， 標普500指數下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速貢獻2%，納斯達克指數下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速貢獻4.4%；2）風格上，價值股>成長股，中盤和小盤股>大盤股； 行業上，軟件、金融和可選消費領跌，能源和必需消費領漲；3）市場特征上，個股波動率的平均值較指數波動率位于高位。

油價走勢是中期宏觀和流動性的關鍵，高油價對美股的影響取決于美國經濟所處周期以及聯儲的應對態度。復盤供給沖擊引發油價上行期間，1）滯脹模式如1970年和2022年：在 油價上漲前，美國經濟處于過熱狀態，基準利率相對通脹而言本就偏低。1970年代兩輪石油危機下，油價系統性走高后工資和通脹出現螺旋上升，美股盈利穩定，但估值大幅下跌。 2022年3月，聯儲加息幅度不斷走高，美股先殺估值后殺盈利；2）衰退模式如1990年和2008年：油價上漲前，美國經濟已經進入疲弱狀態，聯儲進入加息暫停或者降息周期。 1990年，聯儲在油價見頂開始回落后選擇繼續降息，而股市的低點同樣對應油價的高點。2008年，聯儲則是在油價上漲的1年間持續降息，美股由于金融危機蔓延而持續疲軟。本 輪油價走高前美國就業市場較為脆弱，且聯儲處于降息周期，未來可能演繹滯脹交易→衰退交易→降息交易。美國經濟或進入K型的尾聲階段，2025年非農就業2025年僅增加11.6 萬人，而2022年增加452.6萬人。另外，美國通脹的核心分項房租同比已經回到疫情前水平，而油價上漲帶來的滯脹風險以及聯儲加息風險持續性并不高。中期選舉約束下，特朗 普政府傾向于把風險放到上半年釋放，下半年或迎來轉機。歷史上看，美股中期選舉年表現弱于其他年份，節奏上，下半年表現較上半年更好。

大勢上，在地緣、增長以及企業資產結構不確定的影響下，2026年美股提估值空間不高。在地緣擾動下，外資連續兩個季度減持美股。增長和流動性的預期穩定需要耐心等待，疊 加美股正在從輕資產往重資產切換，資產周轉率自2025年Q2開始見頂回落，估值提升空間有限。2026年標普500指數的盈利增速預計穩中有升（16%），當前動態估值處于70% 分位數左右，業績消化估值是基準假設。風格上，企業資本開支從科技巨頭向更廣泛的行業擴散，投資驅動行業表現或優于消費驅動行業。2023~2024年，標普500資本開支依賴 于信息技術和通信，而2025年開始工業、公用事業、能源資本開支增速見底回升。當前標普500的權益乘數位于歷史絕對低位，美股資本開支或從現金流驅動走向債務驅動。從 PB-ROE的角度來看，美股工業、原材料、能源的估值性價比相對合理。考慮到未來上游供給持續緊張，2026~2027年價值股ROE預期持續改善，配置價值仍然較大。科技股估值 當前分位數相對中性，M7中微軟、亞馬遜、META和英偉達的動態PE分位數均處于20%以下。