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固收增厚產品系列報告之一：可轉債基金的再定位與再解析。可轉債基金主要分為2類，一是可轉債主題基金，二是高轉債倉位基金。在通用做法中，一般把名字中含有“可轉債”的基金稱之為可轉債基金 （比如XX可轉債A/C，暫不納入2只轉債ETF）。除了可轉債主題基金外，也有部分基金轉債倉位高位運行（不低于64%），基于實質大于形式 的原則，一般也視為可轉債基金。2022年之前，典型的一二級債基等固收+基金合同中通常把可轉債視為債券資產（信用債），并且對轉債倉 位沒有單獨限制，因此2022年之前成立的“老殼”一二級債基的轉債倉位非常靈活，轉債倉位甚至可以提高到64%-100%，事實上等同于可轉 債基金。參照可轉債主題基金的標準，把其中轉債倉位不低于64%的基金稱之為可轉債基金。

轉債主題基金規模始終未破千億，22年后市場發展陷入停滯、2只轉債ETF大幅搶占份額。可轉債主題基金市場規模增長緩慢，市場規模始終未 能突破千億，2017年以來占可轉債總市值比例上限為9%左右。恰逢低利率環境，這一輪轉債上漲行情的關注度遠高于2021年，但可轉債主題 基金規模卻不及2021年，主要在于轉債ETF的“蓬勃發展”。截止到2025年Q4，可轉債主題基金產品規模和兩只轉債ETF規模大致相當，但從 趨勢上看兩只轉債ETF規模增速要繼續超過主動型產品。根據增速大致推算，截止到2026年3月，兩只轉債ETF規模大概率已超可轉債主題基金。

長期視角下可轉債主題基金超額收益并不顯著，且15%-20%左右的股票倉位導致控回撤能力不佳。在2020-2021年、2025年的轉債上漲行情 中，可轉債主題基金存在一定超額收益。但是在最大回撤表現上，可轉債主題基金難有超額表現，2017年至今最大回撤幅度均大于中證轉債指 數，2022年年化收益率和最大回撤表現均遠落后于中證轉債指數，15%-20%的股票倉位導致可轉債主題基金回撤多大于中證轉債指數。轉債的 夏普表現明顯優于股票，因此可轉債主題基金中加入一定的股票倉位，雖然在上漲行情中會放大收益彈性，但在長期視覺看會降低組合夏普表現。

趨勢上看，轉債主題基金逐步擺脫對股票的依賴，強化“轉債主題基金”標簽。可轉債主題基金雖然不一定需要配置股票，但由于10%的股票 指數基準約束，可轉債主題基金的股票倉位相對穩定且具有剛性。2023年以來參與股票投資的轉債基金數量占比持續下降，而轉債倉位在80% 以上的基金數量占比中樞明顯提升。即可轉債主題基金對股票的參與程度明顯下降、對轉債參與程度提升?；?5Q4的數據，頭部的可轉債主 題基金股票倉位普遍較重，而尾部的可轉債主題基金股票倉位普遍較輕，且完全不配置股票的基金數量也較多。