2026年北交所策略專題報告：HALO交易掘金北交所，新質生產力核心資產的稀缺性與重估機遇

政策賦能與 HALO 共振：北交所長期機遇凸顯

HALO 是“重資產、低淘汰”（HeavyAssets,LowObsolescence）的縮寫。在 AI 沖擊下，HALO 的核心是尋找難以被 AI 顛覆、擁有高壁壘實體資產的賽道。 HALO 的興起，本質上是市場對輕資產模式“護城河”的重新審視。AI 智能體能 夠自動生成企業級的 SOP 流程，Claude 等模型憑借自主執行和跨軟件協同能力挑戰 了 SaaS 按席位訂閱的盈利模式，導致軟件行業的利潤率和長期增長能否持續備受擔 憂。在這種情緒的籠罩下，資金正在主動避開可能被 AI 顛覆的領域，重新投向重資 產、低淘汰率的領域。投資者不再被未來的敘事所吸引，轉向追求現實的確定性。 AI 同時正在將一些市場最具標志性的"資本輕"贏家轉變為"資本密集型"工業 公司。全球科技龍頭加大融入 AI 的互聯網升級、云計算業務發展、AGI 模型持續迭 代、AI 數據中心基礎設施建設等投資，其中谷歌、亞馬遜、微軟、甲骨文 2022 年至 2025 年 1-6 月合計資本支出金額分別為 1,265.76 億美元、1,271.17 億美元、2,018.31 億美元、1,456.11 億美元，同比增長率分別為 12.99%、0.43%、58.78%、67.29%。

2026 年以來美國芯片、軟件股整體承壓，市場對 AI 的情緒明顯消退。在這種 看似矛盾的不確定環境下，市場選擇從追逐“成長性”轉向擁抱“確定性”和“稀 缺性”，推動美股市場迎來一輪“HALO 交易時刻”。 從美國市場來看，“HALO 交易”主要集中在四大大核心板塊，分別為材料、能 源、工業和公共事業。 同時，以 2025 年 1 月 2 日為基數計算累計收益率，截至 2026 年 3 月 6 日標普 500 行業指數中“HALO 交易”四大行業累計收益率分別高于信息技術行業 3.57pcts、 14.28pcts、13.00pcts、5.65pcts。

在當前 AI 技術加速迭代的背景下，大量輕資產行業正面臨商業模式被顛覆、盈 利穩定性下降的風險。與之相比，“HALO 交易”屬性行業具備三大天然優勢，可有 效抵御 AI 技術沖擊。 第一，行業壁壘高、迭代周期長，具備穿越技術周期的能力。重資產行業依賴 大額資本投入，典型領域包括油氣管道、電網、礦山等基礎設施。此類行業投資規 模大、審批流程復雜、壟斷屬性突出，天然形成較高護城河。 第二，實物資產具備不可替代性。重資產行業的核心資產以生產設備、廠房、 基礎設施等實物形態存在，是生產經營的底層基礎，難以被算法、軟件等虛擬技術 直接替代。 第三，現金流與盈利穩定性強，估值具備安全邊際。重資產行業多集中于剛需 領域，需求波動較小，現金流與利潤率表現穩健，整體估值水平相對偏低。

從北交所行業估值來看高端裝備、化工新材、醫藥生物相較于信息技術有較大 估值差，估值具備安全邊際。北交所，高端裝備、信息技術、化工新材、消費服務、 醫藥生物五大行業 PETTM（剔除虧損企業）分別為 41.11X、98.61X、46.15X、49.08X、 36.13X。

2026 年 3 月 5 日，十四屆全國人大四次會議開幕，國務院總理作政府工作報告。 政府工作報告透露出不同往年的政策信號：2026 年經濟增長目標，由前三年“5%左 右”調整為“4.5%~5%”；打造集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等新興支 柱產業，發展未來能源、量子科技、具身智能、腦機接口、6G 等未來產業；深化拓 展“人工智能＋”。強大國內市場、現代化產業體系、科技創新，擺在 2026 年工作 任務的前三位。 根據報告，2026 年，政府工作任務的第二項，即加緊培育壯大新動能，堅持把 發展經濟的著力點放在實體經濟上，因地制宜發展新質生產力，建設現代化產業體系。 在優化提升傳統產業方面，報告指出，持續推進重點產業提質升級,新部署一批 重大技術改造升級項目，安排 2000億元超長期特別國債資金支持大規模設備更新等。 在培育壯大新興產業和未來產業方面，報告指出，實施產業創新工程，鼓勵央 企國企帶頭開放應用場景，打造集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等新興 支柱產業。建立未來產業投入增長和風險分擔機制，培育發展未來能源、量子科技、 具身智能、腦機接口、6G 等未來產業。2026 年政府工作報告首次提出“智能經濟新 形態”。報告指出，打造智能經濟新形態，深化拓展“人工智能＋”，促進新一代智 能終端和智能體加快推廣，推動重點行業領域人工智能商業化規模化應用，培育智 能原生新業態新模式。 國家發展改革委主任在 2026 年 3 月 6 日下午舉行的十四屆全國人大四次會議經 濟主題記者會上表示，我國要重點打造六大新興支柱產業、六大未來產業。 具體來看，六大新興支柱產業包括集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟、 新型儲能、智能機器人；六大未來產業包括量子科技、生物制造、綠色氫能和核聚 變能、腦機接口、具身智能、6G。 初步測算，六大新興支柱產業相關產值在 2025年已經接近6 萬億元，預計到 2030 年有望再翻一番甚至更多，擴大到 10 萬億元以上。 現階段北交所在新興支柱產業、未來產業中均有較多的布局。從產業鏈上看， 我們以開源證券北交所行業分類五大一級行業為參考，將北交所內企業按產業鏈劃 分為 5 大方向、共計 21 條產業鏈。

北交所內的新質生產力產業鏈主要包括智能網聯新能源汽車、氫能、新材料、 創新藥、生物制造、商業航天、低空經濟、生命科學、大數據、人工智能等產業鏈。 北交所作為代表稀缺性的先進制造業以及專精特新“主陣地”，深耕的新能源、高端 裝備、關鍵材料等領域，既是新質生產力的核心載體，更是 AI 算力基建、新興支 柱產業、以及全球供應鏈重構不可或缺的 “實體底座”，在“HALO 交易”熱度全 球蔓延以及政策支持下，具備長期配置價值，或面臨重估。

北交所市場表現：本周北證50下跌，北證A股市盈率48.04X

本周，北證 A 股、創業板、科創板估值下跌。科創板整體 PE 估值從 85.03X 下 滑到 80.59X，創業板整體 PE 由 47.74X 下滑到 46.04X，北證 A 股整體 PE 由 49.27X 下滑到 48.04X。

從估值方面來看，由于科創板與創業板補漲，而北交所震蕩下跌帶來了新的估 值性價比機遇。截至 2026 年 3 月 6 日，北交所、創業板、科創板市盈率 TTM 分別 為 48.04X、46.04X、80.59X，整體來看北交所與創業板估值差對比由溢價向平價逐 步接近，估值差距縮至 2.00X；與科創板估值折價進一步拉大，估值差達-32.55X。 以創業板為參照系的話，已經接近 2025 年初水平。

從流動性表現來看，北證 A 股本周（2026.3.2-2026.3.6）日均成交額 240.82 億 元，較上周增長 32.60%。北證 A 股本周日均換手率有所下滑，達 5.09%(+1.65pcts)； 創業板本周日均換手率 5.25%(+0.41pcts)；科創板本周日均換手率 3.22%(+0.23pcts)。 注：換手率為區間換手率（算術平均）。

從指數來看，滬深 300、北證 50、北證專精特新、科創 50、創業板指下跌。截 至本周（2026.3.6），北證50指數報1,427.35點，較上周漲跌-7.14%，指數PETTM58.84X； 北證專精特新指數報 2,416.10 點，較上周漲跌-6.39%，指數 PETTM77.80X；滬深 300 指數報 4,660.44 點，較上周漲跌-1.07%；科創50指數報 1,414.39 點，較上周漲跌-4.95%； 創業板指數報 3,229.30 點，較上周漲跌-2.45%。

本輪北證 A 股公司的分層估值結構上來看，截至 2026 年 3 月 6 日，共計 149 家企業 PETTM 超過 45X，占比 50.17%，其中 70 家企業 PETTM 超過 105X，占比 23.57%；50 家北交所企業 PETTM 處于 0-30X，占比 16.84%。 與上輪北證 50 高點 2025 年 9 月 8 日相比，北交所 PETTM 在 0-30X 的公司數量 增長 8 家，PETTM 超過 45X 的企業數量減少 8 家，其中 PETTM 超過 90X 的企業數 量增長 2 家。